北美四大CSP云厂商的业绩相继落地，中信证券指出，从中可以明确看到三重变化：（1）更明确的云需求，需求来源已明显外溢至模型实验室之外的普通企业客户与泛办公场景；（2）更清晰的 ROIC 框架，投入回报节奏愈发清晰且好于预期；（3）在高位上更具纪律性的资本开支投入节奏，规模持续放量的同时，各家对回报口径与产能交付节奏的把控明显加强。

　　中信证券认为，本轮AI投资的确定性正向云侧迁移，阿里云是中国最大公有云与最大AI云，将显著受益于确定性增强。

　　一方面，阿里巴巴具备“芯片—云—模型”的AI全栈能力，有望复刻谷歌的全栈自研效率优势与定价传导能力，在 AI 时代持续获取份额；另一方面，资本开支方面，对照北美的投入量级，无论绝对值还是占收比均仍具备充分弹性，当前收入与盈利同处向上通道。

　　数据显示，2025年中国 AI云市场规模约为567亿元（含 laaS 和 MaaS），阿里云的市场份额位列第一（38.1%），百度云、腾讯云分列第三（9.4%）、第四（6.3%）。

　　相关ETF关注在A股上市、跟踪恒生互联网科技业指数规模最大的恒生互联网ETF华夏（513330.SH）及其联接：华夏恒生互联网科技业ETF联接C（013172.OF）。恒生互联网科技业指数全面覆盖阿里、百度、腾讯三大云厂商，合计权重达37%。