一场跨越20多个交易日的财富“过山车”。

　　7月31日，当投资者打开基金账户时，许多人或许不敢相信自己的眼睛——在一个月前还熠熠生辉的“翻倍基”，如今又沦为“回撤基”。

　　数据显示，今年上半年，全市场5007只主动权益类基金的平均收益率达到20.86%。同期，在科技成长主线的极致行情推动下，主动权益类翻倍基超过240只。

　　其中，收益率排名前十的主动权益类基金收益率均超157%——方正富邦核心优势混合A以183.67%的总回报登顶，打破富国低碳环保在2025年上半年创下的160.31%的半年度收益历史纪录；财通多策略福鑫混合以172.94%排名第二；东方惠新混合A以167.25%位列第三。

　　然而，仅仅一个月的时间，这场盛宴便戛然而止。

　　上半场科技股的狂欢盛宴

　　上半年，A股市场的主旋律只有一个——科技。其中，光模块（CPO）、半导体、存储芯片三大赛道构成了主动权益基金超额收益的全部来源。

　　从持仓结构来看，上半年翻倍基的重仓方向高度一致。超五成翻倍基重仓了光模块概念股，超三成重仓存储产业链标的，超一成重仓半导体等晶圆制造企业。AI产业链成为本轮翻倍基爆发的核心驱动力。

　　冠军基金方正富邦核心优势混合A的持仓堪称极致。截至二季度末，该基金前十大重仓股依次为普冉股份、精智达、兆易创新、德明利、北京君正、佰维存储、江波龙、香农芯创、芯碁微装、拓荆科技，持仓前十所占基金净值比近七成。

　　十大重仓股几乎清一色是存储芯片产业链标的，净值波动与存储芯片指数高度契合的同时，这种极致押注也带来了极致的回报。

　　数据显示，上半年，涨幅超过150%的主动权益基金有16只，超过130%的有45只，超过120%的有78只。排名前十的基金第一大重仓行业均为电子行业。

　　科技赛道的虹吸效应如此之强，以至于主动权益类基金上半年首尾业绩差值高达217.95个百分点——一边是翻倍甚至接近两倍的收益，另一边是消费、医药等赛道基金的超30%跌幅。

　　冠军基金经理吴昊在二季报中表示，存储行业仍处上行周期中段而非尾声。彼时，几乎没有人怀疑科技牛市的持续性。

　　7月份的断崖式下跌

　　但转折却来得如此之快，快到让投资者来不及反应。

　　进入7月，市场风向骤变。随着海外科技巨头波动加大、国内科技板块中报业绩检验期临近，高估值科技股遭遇集体回调。截至二季度末，科技板块的公募配比与交易拥挤度均来到历史高位区，增量资金又跟进乏力。

　　在这种筹码结构下，哪怕微小的抛压都会引发剧烈价格波动。

　　7月28日，亚太市场AI链股票大跌的带动下，日经225指数跌近4%，韩国综合指数跌逾10%。当日，科创50指数跌逾6%，创业板指跌逾7%。

　　其中，半导体科技赛道又是抛售集中营，机构获利盘兑现引发赛道踩踏。当日共有141只主动权益基金净值跌幅约10%。

　　Choice数据显示，截至7月31日，创业板指数、科创50指数7月以来分别下跌23%和25.9%。近一年来回报超过100%的主动权益类基金中，近一个月平均最大回撤幅度约26%。

　　以6月30日为分界，在此之前近一年净值增长率超过100%的主动权益基金超过1400只；截至7月31日，八成以上“翻倍基”消失，近一个月净值回调超过30%的主动权益基金数量又超过1700只。

　　值得注意的是，上半年超200只实现净值翻倍的主动权益基金，过去的7月份平均回撤超过三成。个别基金因重仓存储芯片等大面积腰斩的个股，净值回撤甚至超过40%。

　　冠军之殇：7月份下跌44.42%

　　冠军基金方正富邦核心优势混合A的遭遇，是整个科技板块回调的缩影。

　　据天天基金网数据，截至7月31日，方正富邦核心优势混合A当月净值累计下跌44.42%。该基金前十大重仓股中有6只股票期间股价跌逾50%。其中，德明利股价跌幅近60%，普冉股份、佰维存储、兆易创新等5只重仓股股价跌逾50%。

　　受此影响，短短一个月，一只“翻倍基”几乎快跌掉了一半。

　　更令人唏嘘的是规模的剧烈变化。去年末，方正富邦核心优势混合的合并规模仅为8803.28万元；2026年一季度末增长至5.88亿元；而到今年年中，规模进一步飙升至124.74亿元。

　　基金经理吴昊由此跻身百亿基金经理梯队。然而，二季度涌入的投资者，又几乎全部买在了山顶上。

　　亚军财通多策略福鑫同样未能幸免。截至7月31日，该基金当月累计跌幅为38.82%。基金经理金梓才管理的7只翻倍基金，在此轮调整中又无一幸免。

　　东吴价值成长双动力A的跌幅则是上半年前十大“翻倍基”之最。该基金7月净值回撤高达48.02%，基金经理张浩佳管理的另一只产品东吴多策略混合A 7月以来净值同样回撤48.06%。

　　“成也科技、败也科技”，亦是张浩佳管理这两只基金产品的最精准注脚。

　　那么，为什么会跌得如此惨烈？

　　事实上，7月份的暴跌并非偶然，而是多重因素共振的结果：首先，估值泡沫化严重。 经过上半年的疯涨，科技板块尤其是存储芯片方向的估值已严重脱离基本面。

　　以重仓股德明利为例，其股价在上半年一路飙升至高点，7月份却暴跌了约六成。

　　其次，交易拥挤度达到极致。 截至二季度末，科技板块的公募配比与交易拥挤度均来到历史高位区。当一个板块的成交占比过高时，往往意味着筹码短期极度集中，随时可能发生踩踏。公私募、北向资金、量化资金集体抱团，一旦出现抛压，流动性枯竭便会迅速放大跌幅。

　　同时，受海外情绪传导。 7月28日A股科技股调整，主要受隔夜美股科技股包括半导体公司以及存储产业链等大幅调整影响。联储证券认为，科技板块此次调整更多来自外围市场情绪冲击及前期交易拥挤后的修正，并非行业基本面出现明显变化。

　　除此之外，获利盘集中兑现。 上半年，“翻倍基”数量创历史纪录，大量的机构和个人投资者持有丰厚浮盈。一旦市场出现调整信号，获利了结的压力便如潮水般涌来，形成“越跌越卖、越卖越跌”的负向循环。

　　谁又在风暴中幸免？

　　值得注意的是，并非所有上半年翻倍的基金都遭遇了惨烈回撤。个别基金经理凭借前瞻性的判断，在高位果断止盈并调仓换股，上演了精准避险的“神操作”。

　　易方达供给改革则是典型案例。该基金上半年涨幅高达138.1%，7月份仅下跌约8%，截至8月3日收益率仍高达114%。

　　基金经理杨宗昌在季报中表示：“在持仓股票的估值大幅上行后，在二季度末逐步减持了部分股票的持仓。另外，我们也对传统行业优质公司保持关注，短期风格或基本面处于逆风状态，但是从价值视角，部分公司的中长期投资吸引力逐步提升”。

　　有意思的是，在上半年的翻倍基金中，7月份累计跌幅仅个数位的基金产品均来于头部公募机构易方达，基金经理同为杨宗昌。

　　据天天基金数据，7月份，易方达产业机遇混合A/C跌幅分别为6.74%与6.78%。截至8月3日，今年以来的收益率均超110%。

　　由此可见，基金经理能在二季度末见好就收，亦是规避7月份抱团大跌的先见之明。

　　实际上，当基金经理将全部筹码押注于单一赛道时，上涨时的风光无限与下跌时的惨烈回撤，本就是一枚硬币的两面。

　　例如，上半年收益率排名前十的基金，第一大重仓行业均为电子行业；而7月份跌幅最大的，恰恰也是这批基金。

　　这种极致化的投资风格，引发了业内对“赌赛道”现象的反思。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜就曾指出，“这种极端分化背后，科技赛道虹吸效应是核心原因。首尾差超210个百分点意味着：行业配置差异被无限放大，选股阿尔法让位于赛道贝塔；基民‘选基’难度陡增，押对赛道与押错赛道的收益鸿沟难以逾越；部分基金经理可能存在‘赌赛道’的博弈心态，偏离了受托责任的本源”。

　　同样，对于普通投资者而言，这场暴跌同样是一堂昂贵的风险教育课。上半年冠军基金规模从不足1亿元飙升至124亿元，绝大多数追高买入的投资者如今或已深陷亏损。

　　历史不会简单重复，但总是押着相同的韵脚！

　　从2015年的“互联网+”到2020年的“核心资产”，再从2021年的新能源到2026年的AI存储芯片——每一次赛道狂欢之后，总有一批追高的投资者站在山岗上等待解套。

　　显然，在刚刚过去的7月，从“翻倍基”沦为快“腰斩基”，只用了短短的20多个交易日。这或许是对所有市场参与者的最深刻警示：在贪婪时保持清醒，在狂热时保持克制——因为投资的本质，从来不是比谁涨得快，而是比谁活得更久。

（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何的投资建议。）