近日港股持续回暖，对此广发证券指出，港股市场短期迎来超跌修复的窗口期，但受制于流动性收紧与盈利预期，中长线拐点尚未到来。
而对于红利资产，广发证券指出，在经历二季度的充分调整后，估值与股息率重回高性价比区间，短期虽无极高赔率，但中长期配置胜率已显著提升。
港股市场：短期存修复窗口，中长线配置尚需时日
在AI产业周期下，港股尤其是恒生科技板块的盈利想象空间受限。由于缺乏纯正的AI硬件标的，叠加互联网行业的内部竞争与资本开支压力，港股盈利修复缺乏内生弹性。流动性依然是主导当前港股行情的绝对核心。三季度虽有修复动力，但以下五大约束决定了本轮反弹的持续性与空间相对有限：
解禁压力阶段性趋缓，年末仍面临供给考验
2026年7月中上旬是港股限售股解禁的阶段性高峰(单月解禁规模近1700亿港元，集中于AI大模型与GPU领域)。随着7月中旬解禁落地，产业资本的流动性压制边际减轻，为市场创造了“利空出尽”的短期交易窗口。但解禁压力仅是延后而非消失，年末港股将迎来新一轮解禁潮，中长期的资金供需矛盾依然存在。
回购覆盖面虽扩，单企资金力度尚待强化
前期大幅调整激发了上市公司的回购意愿，参与回购的企业数量与总金额双双回升，对股价下限形成支撑。然而，本轮回购多为“广撒网”，单家企业的平均回购金额依然偏低。以腾讯为例，2026年上半年回购约260亿港元，相比2025年全年约800亿港元的规模有所放缓。缺乏大额集中的回购资金，难以从根本上扭转港股的流动性预期。
加息预期有所后移，海外紧缩基调未见根本逆转
受部分通胀指标回落影响，美联储短期内立即加息的紧迫性下降，这在情绪面上缓解了港股的海外流动性压力。但需警惕的是，全球货币政策的大方向已由宽松转向收紧(欧日及部分新兴市场已行动)。在无风险利率中枢上行阶段，外资大规模回流港股的条件尚不成熟，加息后移仅能带来阶段性反弹，无法推动估值的持续扩张。
盈利分化加剧：上游硬件占优，互联网面临资本开支重压
本轮AI周期的利润高度向GPU、半导体等上游硬件集中。港股互联网与软件企业更多扮演“基础设施投入方”的角色，面临双重挤压：一方面是数据中心建设带来的高昂资本开支，另一方面是本地生活等核心业务的激烈竞争。在资本开支周期见顶前，恒生科技的盈利预期与估值上限将被持续压制。
恒科指解套抛压沉重，需防范缩量反弹回落风险
当前港股做空成交占比处于高位，一旦基本面或流动性微幅改善，极易引发空头回补的逼空上涨。但历史套牢盘压力不容小觑——本轮反弹初期(7月4日)，恒生科技获利盘仅为5.18%，平均持仓成本高达5382点。若市场缩量反弹至前期密集成交区，极易触发大规模解套抛压，导致行情冲高回落。
红利资产：短期具胜率无高赔率，中长期配置价值凸显
经历2025年末至2026年上半年的持续调整，红利资产的股息率、估值和技术形态均已显著改善。当前位置的红利资产“有胜率而无高赔率”，已行至中长期牛市的坚实支撑位。
科技主线虹吸效应衰减，红利重获估值性价比
此前，AI上游硬件的高景气度虹吸了大量交易型资金，导致红利资产与科技板块呈现明显的“分化”。叠加前期红利资产估值偏高(部分银行股息率曾降至3%以下)，引发长线资金减配。但随着二季度股价回调，中证红利及红利低波指数的股息率已重返5%左右，再次越过险资OCI账户(约4.27%)的打平收益率线，进入长期资金的绝佳增配区间。
股权登记日抛压提前释放，基本面未见系统性恶化
红利资产在股权登记日前后常呈现“倒V形”走势(抢权后获利了结)。2026年，部分银行将年度股权登记日由传统的6-7月提前至5月，导致分红后的卖出压力在5-6月集中提前释放。这种因交易行为引发的季节性调整，已在6月形成“最后一跌”，红利资产的核心分红能力与基本面并未发生系统性恶化。
触及长期上涨通道下轨，指数具备较强底部支撑
从技术形态看，中证红利全收益指数自2016年以来始终维持年化约9%的稳定上升通道。今年6月底，指数已回落至该通道的下沿。得益于红利指数“持续纳入高股息、剔除低股息”的低买高卖再平衡机制，只要低利率环境与长线配置需求不改，指数在长期趋势下轨附近具备极强的防守反击能力，呈现“易上难下”的特征。
股债收益差重回配置区间，坚守底仓并把握大级别择时
红利资产是典型的“固收+”替代品，极度契合股债收益差模型。6月末，该模型一度跌至-1X标准差，发出明确的极值配置信号。尽管近期快速拉升令指标重回+1X标准差之上(短期赔率收窄)，但中长期配置胜率依然稳固。策略建议：当前应以恢复底仓、逢调整增配为主；无需频繁短线波段，仅在股息率优势彻底丧失或股债收益差进入极端区间时，才需进行大级别减仓。
