笔者认为，后续政策落地将分为两个阶段：三季度仍以落实存量政策为主；三季度末至四季度初，大概率出台新一轮化债、清理拖欠企业账款等增量政策，四季度经济动能有望迎来实质性改善。

　　上周A股迎来阶段性超跌反弹行情，市场情绪边际回暖，传递出积极的修复信号。但从行情性质与资金结构来看，本轮上涨并非趋势反转，仅是深度调整后的超跌反弹，且此前的减持与调仓压力并未完全释放，这是制约指数持续上行的核心因素。后续市场仍存在二次探底的可能，但空间有限，股指将在震荡中逐步企稳。

　　图为A股主要指数上周周度涨跌幅（%）

　　从中长期来看，国内政策与经济整体呈现积极态势，稳市信号密集释放。7月底召开的中央政治局会议，一方面肯定了当前中国经济“动能向新、结构向优”的发展态势；另一方面，会议高度重视经济运行中的困难挑战，定调更为务实谨慎。

　　对于下半年的工作部署，具体可分为三个方面：

　　一是会议明确提出，下半年财政政策与货币政策将进入提速阶段。今年上半年财政支出和发债进度均慢于历史同期水平，因此加快落地进度的紧迫性高于出台增量措施。货币政策方面，会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，央行或通过降准或变相降准为市场提供充足流动性支持，降息则需要考虑下半年全球货币政策变动带来的净息差压力，因此国内货币政策仍将保持稳健取向。此外，2024年11月，中央推出了新一轮地方化债“组合拳”，包括增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，分3年（2024—2026年）实施，每年额度2万亿元。目前该计划已进入收官阶段，不排除后续还会出台增量化债工具，这对于改善企业和居民现金流、提升M1增速具有积极作用。

　　二是持续发力提振内需。在内需政策中，“六张网”将是短期内的主要政策抓手。会议提出“适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”，可见当前促进消费的政策思路依然是“供给创造需求”。今年4月中央政治局会议首次提出“六张网”建设，此次会议则要求“扎实推进‘六张网’规划建设”。

　　三是会议明确提出要“促进贸易平衡发展”。近年来中国对欧洲贸易顺差显著扩大，中欧贸易摩擦有所升温，本次会议提出“要拓展国际经贸互利合作空间，大力发展服务贸易”，这一部署符合“统筹国内国际两个大局”的要求。

　　总体来看，面对上半年国内经济“K型分化”的核心特征，本次会议既肯定了“K型上端”“向新向优”的发展趋势，也直面“K型下端”面临的困难与挑战。笔者认为，后续政策落地将分为两个阶段：三季度仍以落实存量政策、托底“K型下端”为主；三季度末至四季度初，大概率出台新一轮化债、清理拖欠企业账款等增量政策，四季度经济动能有望迎来实质性改善。

　　图为沪深300股指期货日线

　　从外部环境来看，当前全球市场风险已基本出清：美联储货币政策短期内转向的概率较低，叠加中东局势有所缓和，整体宏观形势趋于稳定。不过韩国股市的杠杆去化进程仍在推进，短期可能会影响A股市场情绪。

　　韩国金融投资协会数据显示，韩国全市场信用融资余额在6月24日攀升至38.6万亿韩元的历史峰值后，便在科技股暴跌引发的强制平仓潮中快速回落。截至7月24日，韩国全市场信用融资余额已回落至32.67万亿韩元，降幅达15.4%。对比融资余额的去化节奏，韩国杠杆ETF规模收缩速度更快、幅度更大，对市场下跌的加速效应也更为直接。短期来看，受近期监管政策推进加快影响，仍需关注杠杆ETF等产品的赎回风险；预计在8月中旬政策落地前，韩股或将维持高波动走势，市场正进入风险出清的收尾阶段。

　　美联储近期降息的概率降低，这也在一定程度上平抑了市场波动风险。沃什表示，两次美联储议息会议期间（6月17日—7月29日，间隔42天），美债的名义收益率与实际收益率均出现明显上升，相当于市场已经提前替美联储完成了紧缩操作。

　　在7月美联储议息会议中，沃什首次提出了自己的政策“反应函数”。第一，当前市场走势已经走在了美联储政策调整的前面，美联储正在刻意淡化自身在其中的角色。第二，当就业市场大体处于均衡状态时，只要潜在通胀上行，美联储就会倾向于收紧政策——它不会忽视供给冲击带来的通胀影响，反而会重点关注通胀扩散的持续性。第三，只要价格稳定目标顺利达成，潜在通胀出现回落，美联储就会更倾向于宽松政策。尽管沃什多次强调抗通胀的决心，但他同时提到，美联储更倾向于采用覆盖范围比PCE更广的通胀衡量指标，还暗示明年1月前可能启用新的通胀指标。在美联储敲定新的通胀衡量指标，或是确认高通胀已出现广泛扩散之前，维持利率不变仍是联储政策的基准情形。

　　展望后市，当前政策底已经确认，A股进一步下行空间有限。但由于不确定性仍存，短期A股将维持震荡整理格局，等待核心矛盾化解后市场底才会逐步形成。