蓝鲸新闻8月4日讯 日前，一则重磅新闻在医药圈炸开了锅，8月3日，有消息称，英国制药巨头阿斯利康（AstraZeneca，AZ）与美国老牌药企百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb，BMS）近几个月来就潜在合并进行多轮磋商，合并后总估值接近4000亿美元，有望跻身全球前四大药企之列。蓝鲸新闻记者联系了阿斯利康方面，对方拒绝对此置评。市场猜测交易结构可能为“现金+股票”，但也可能推迟甚至破裂。
这是继2014年辉瑞试图收购阿斯利康未遂后，全球制药业再次出现“超巨型合并”信号。值得关注的是，消息一出，阿斯利康伦敦股价8月3日在伦敦市场收跌9%，创2020年3月以来最大单日跌幅。在美股市场，阿斯利康也跌近9%，而BMS美股盘前一度涨近4%后回落——市场用脚投票：AZ股东嫌贵，BMS股东盼溢价。
双方家底：一个冲劲正盛，一个站在专利悬崖边
作为全球两大医药巨头，为何突然有意合并？要理解合并背后动机，可以从两家2025年报的“体感温差”看出端倪。
从财报来看，阿斯利康保持着高增长、强管线、不差钱的态势，2025年总营收587.39亿美元（同比+8%），产品收入586.4亿美元（同比+10%）；肿瘤板块收入256.19亿美元，占比44%，同比+14%。旗下核心产品矩阵均有较大增长，奥希替尼（Tagrisso）72.54亿美元（+10%）、度伐利尤单抗（Imfinzi）60.63亿美元（+29%）、Enhertu（与第一三共合作ADC）约27.5亿美元（+40%）。研发投入142.32亿美元（同比+4%），CEO苏博科（Pascal Soriot）任内14年股价翻了数倍，公司目标2030年营收800亿美元。最新的2026年半年报中，阿斯利康依旧保持了强劲的增长。
2026年2月，阿斯利康还完成了纽交所直接上市，并宣布到2030年在华投资超1000亿元人民币，美国+中国双核驱动意图明显。
而在百时美施贵宝这边，从财报上来看，虽然现金流雄厚，但重磅药到2028年将面临集体裸奔的困境，前途堪忧。财报显示，BMS 2025年总营收481.94亿美元（同比约-1%）；其中Eliquis（阿哌沙班）144.43亿美元（+8%）、Opdivo（O药）100.49亿美元（+8%）双雄撑起约一半收入。昔日重磅产品Revlimid（来那度胺）由于失去专利保护，2025年滑至29.51亿美元（同比-49%）。
更为关键的是，目前撑起半边天的两大药品同样面临专利到期的尴尬，Opdivo美国专利约2028年到期、Eliquis同样面临2028年前后仿制药冲击，Leerink等机构测算BMS收入中约64%处于专利悬崖敞口。公司自己给出的2026指引仅460–475亿美元，低于2025年，明确承认“阵痛期”。
在业内看来，AZ是“进攻型成长股”，BMS是“防守型现金牛+悬崖焦虑”。这种组合，正是巨型并购最典型的供需配对。
双方各取所需，但AZ端遭遇大量反对声
从财报中不难看出，对于BMS端而言，需要用合并对冲2028专利悬崖，给股东溢价退场的机会。
业内人士看来：“对BMS而言，在Opdivo/Eliquis断崖式下滑前，把公司嫁入一个高增长体系，既延缓收入震荡，又让股东拿到AZ股票或现金溢价。近年BMS已靠收购Celgene（2019年800亿美元）补过一次血，但Revlimid红利吃完，下一刀更疼，主动寻购并不意外。”
而在AZ这边，需要的是补美国商业化底盘和血液瘤及神经科学短板。投资银行杰富瑞（Jefferies）发表的观点指出，AZ 2025年美国收入254.5亿美元（占43%），BMS美国收入占比更高；合并可瞬间放大美国渠道。AZ强在实体瘤（肺癌、乳腺癌ADC、EGFR），BMS强在血液瘤（Revlimid/Pomalyst遗产、Breyanzi CAR-T）与PD-1；合并后肿瘤组合行业最广。此外，BMS有神经管线与Eliquis后续心血管资产，可补足AZ在相关领域的短板。
不过，市场上有不少机构及AZ股东反对这场收购，这些观点认为，相比BMS迫切需要这场“生死并购”而言，AZ并没有那么强的需求。
据BMO资本在研报中指出，两家公司都没有足够的财务实力直接收购对方，预计阿斯利康能掏出约370亿美元，而百时美施贵宝约为320亿美元，远低于搞定一桩价值4000亿美元合并所需的资金。一名位列阿斯利康前20大股东的基金经理匿名表示：“共识认为，阿斯利康拥有更强的管线和比百时美施贵宝更小的专利到期压力，所以为什么要稀释股份并降低增长前景？”
欧洲资管机构Union Investment的基金经理、阿斯利康股东Markus Manns更是直言不讳地表示：“与百时美施贵宝合并在战略上和财务上都没有意义。许多过去的大型并购都摧毁了价值，阿斯利康显然没有必要这样做。”
Jefferies直言：“如果有一家公司不需要财务工程，那就是阿斯利康。AZ凭内生研发+第一三共/石药等合作已能冲800亿目标，吞下BMS反而拉低增速、引入Legacy资产减值与整合成本。”
不仅如此，Jefferies也警告称，从政治角度来看，这笔交易的叙事是英国药企收购美国超大型药企，可能会面临远超市场竞争角度的审查。
中国两万员工面临整合，行业或触发“军备竞赛”
抛开合并风险和难点，若两家成功合并，对内对外都并非好消息。从内部来说，合并后两家在非小细胞肺癌免疫治疗直接打架：AZ的Imfinzi（PD-L1）和BMS的Opdivo（PD-1）市场重合，BMO直接指出：“两家若干重叠领域会降低成功率。”美国联邦贸易委员会（FTC）很可能要求剥离部分肿瘤资产或晚期管线。DBM Law Group反垄断律师Barlow判断：“若特定药品和后期管线显著重叠，将要求实质性资产剥离。” 这决定了即便谈成，也要拆资产、拖18–24个月。
此外，对于阿斯利康第二大市场中国区也将带来巨大格局变化，AZ中国2025年收入66.54亿美元（全球第二），BMS中国虽小但O药、Eliquis在院端有存量。两家合并将波及在华MR、医学、注册团队，市场估算两公司在华员工合计近2万人将面临整合，同时Imfinzi与O药同属一个屋檐后，肺癌免疫治疗的医保谈判筹码、放量策略都可能重排。
对外来说，全球药企座次重写，或触发药企巨头间的“军备竞赛”。合并后营收约1069亿美元，按收入计可超默沙东、紧追强生/罗氏/辉瑞，倒逼礼来、诺和诺德之外的巨头重新评估“大对大”合并。但AZ股价大跌也提醒后来者：市场奖励聚焦创新，不奖励摊大饼。
无论这笔4000亿美元交易最终签不签，它已经完成了一次“压力测试”，合并不是AZ的必选项，却是BMS的计时炸弹。 对BMS，证明资本市场认可其作为“被整合标的”的价值，2028悬崖前窗口正在关闭；对AZ，证明苏博科时代的高估值让它具备吞象能力，但股东不允许为规模牺牲投资回报率。
