央广网北京8月4日消息 8月4日收盘，A股创新药概念股集体走强，其中CXO（医药外包）板块成为领涨主力。药明康德（603259.SH）封住涨停，报141.35元，总市值达4218亿元。凯莱英、百花医药、罗欣药业等多股涨停，博腾股份涨超13%，康龙化成涨超10%，泰格医药、美迪西、昭衍新药等跟涨。港股同步上涨，药明康德（02359.HK）收涨11.6%，康龙化成涨8%，凯莱英涨6.6%，药明生物涨4.5%。

　　行情的直接催化来自8月3日晚药明康德发布的中期业绩公告：上半年归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%，首次在半年报中突破百亿元；公司同时大幅上调全年收入指引。

　　但市场关注的已不只是板块上涨本身，而是经历近三年调整后的CXO，是否正在迎来基本面与估值的重新定价。

　　三年调整后，CXO为何重获市场定价？

　　2021年前后，CXO曾是医药行业最受资本市场关注的赛道之一。彼时，在全球创新药研发投入增长以及国内创新药产业快速发展的背景下，CXO企业迎来高速扩张。

　　但随后，全球生物医药融资环境变化、行业估值回归以及海外政策不确定性等因素影响，CXO板块进入调整期。据申万宏源研究数据，申万医疗研发外包指数市盈率（TTM）从2021年6月最高的约124倍，下降至2024年4月最低的约15倍。以药明康德为例，公司A股总市值一度从近5000亿元的历史高点大幅回落，阶段内市值较高点蒸发超3000亿元。

　　如今，随着企业业绩改善和市场预期变化，CXO板块重新受到关注。药明康德的中报，则为这轮重估提供了数据验证。

　　这份财报释放的信号可以概括为“四个首次”：第一，上半年归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%，首次在半年报中突破百亿，反映公司盈利规模进一步提升；第二，第二季度单季营收164.62亿元，同比增长47.71%，创下单季度历史新高，增速较第一季度的28.8%明显加速；第三，全年收入指引上调约14%，持续经营业务收入增速预期从18%至22%大幅上调至35%至39%；第四，也是市场最为看重的——截至6月末在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，创历史新高，已超过全年新指引收入中值。

全面上调2026年全年业绩指引。数据来源：药明康德2026年中报

　　对CXO企业而言，订单储备比单季度利润更能反映行业景气变化。药明康德之外，康龙化成近期业绩预告显示，上半年新签订单同比增长超过30%；美迪西则预计实现扭亏为盈。多家CXO企业中报或业绩预告出现改善迹象。

　　对于本轮CXO行情的性质，市场专家看法不尽相同。南开大学金融发展研究院教授田利辉认为，这一轮回暖是估值修复与产业趋势变化的共同作用，但估值修复因素仍占主导，此前市场因《生物安全法案》等不确定性给予了板块极端风险折价，随着相关担忧缓解，叠加药明康德中报超预期，市场开始重新定价。

　　远东资信研究院研究员苗琳杉则认为，本轮行情并非单纯的超跌反弹，而是估值修复与基本面实质性改善的“共振”，且基本面改善的权重正在加大。2022至2024年间，CXO板块调整的核心压制因素包括新冠大订单高基数消化、美国生物安全法案地缘政治扰动以及创新药投融资寒冬导致的订单预期下修。随着这些因素边际缓和，叠加龙头公司业绩全面超预期，板块重估获得了基本面支撑。

　　不再复制2021：CXO竞争逻辑正在变化

　　市场关注的另一个问题是，此轮CXO行情是否会复制2021年的上涨周期。

　　田利辉认为，CXO行业竞争逻辑正在发生变化。他指出，上一轮行情更多受益于创新药投资快速增长带来的规模扩张，而当前市场关注点正从过去的规模扩张，转向企业的技术能力、客户粘性以及全球供应链能力。在他看来，市场关注重心正在发生转移：从关注产能规模转向关注技术深度，从关注订单金额转向关注客户粘性，从关注成本优势转向关注全球化运营能力。具备解决复杂工艺难题、能够深度嵌入全球供应链的企业，才更有可能在竞争中获取优势。

　　远东资信研究副总监简奖平的分析进一步揭示了两轮周期的本质差异。从驱动因子来看，2020至2021年的高景气由新冠疫情催化的疫苗与特效药研发需求推动，药明康德、凯莱英等企业承接了跨国药企的新冠口服药大订单，带来阶段性业绩峰值。而本轮复苏的驱动力已发生根本变化：国内端，医保控费与集采常态化倒逼传统药企向创新药转型，研发外包需求结构性增加，国内创新药生态正从“Fast-follow”向“Best-in-class”升级；国际端，跨国药企正面临“专利悬崖”，无论自研还是通过BD交易引进管线，均需要CXO提供从药物发现到商业化生产的全链条服务。

　　从竞争方式来看，上一轮是产能竞赛——谁能在最短时间内扩产、承接大订单。本轮则围绕更复杂的分子类型和全球化监管能力展开。以药明康德为例，其多肽和寡核苷酸业务（TIDES）上半年收入72.6亿元，同比增长44.3%，TIDESD&M服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%。公司同时将TIDES全年收入增长指引由30%至40%上调至约45%。这类分子对工艺开发、生产放大、质量控制的要求远高于传统小分子，CXO企业必须具备复杂分子的研究与制造能力。

　　从行业格局来看，分化特征明显。药明康德、凯莱英等头部企业订单大幅增长，而部分扩产较快的中小企业仍面临产能利用率不足和价格竞争。行业回暖并非普惠，中小企业仍面临订单和产能压力。

　　中信建投证券研报指出，受益于海外投融资回暖，2026年国内CRO/CDMO行业新签订单及业绩有望加速增长。不过，市场机构也认为，行业景气变化仍需进一步观察。

　　从估值来看，药明康德当前市盈率约19.5倍（TTM），仍低于申万医药行业约32倍的平均水平。当前市场对CXO的重新定价，更多建立在业绩改善预期基础上。

　　百亿利润之后，CXO重估仍面临考验

　　不过，行业回暖并不意味着所有问题已经解决。

　　首先，增长持续性仍需观察。远东资信研究副总监简奖平提示，2025年药明康德归母净利润已达191.5亿元，同比增长102.65%，2026年下半年面临同比基数抬高的压力。药明康德净利润突破百亿元后，市场关注未来增长空间。在高基数背景下，订单质量、盈利能力以及商业化项目占比变化，将成为判断行业后续发展的重要指标。

　　其次，行业集中趋势能否进一步延续仍需验证。经历此前扩张周期后，部分企业面临产能消化压力。龙头企业订单恢复，并不意味着整个行业已经全面回暖。需要观察的是，龙头份额提升究竟来自技术壁垒驱动的结构性集中，还是周期性的订单回流。

　　第三，海外政策因素仍是CXO企业需要关注的重要变量。2024年初，美国BIOSECURE法案相关讨论曾引发市场担忧，成为压制CXO估值的重要因素。随着相关政策讨论持续推进，市场关注重点逐渐从政策本身，转向其对客户选择和供应链布局的实际影响。不过，部分跨国药企的合规部门可能因声誉考量调整合作策略，这一变化对CXO企业的影响仍需长期观察。

　　田利辉表示，判断行业景气能否持续，需要观察三个层面的指标。需求端看全球生物医药投融资数据，目前已出现触底回升的积极信号。供给端看订单的客户结构与行业产能出清程度，行业分化正在加剧，中小型同质化企业是否真正触底仍需观察。此外，全球供应链多元化布局是否会实质影响中国CXO企业的市场份额，也需要持续关注。

　　值得注意的是，积极信号正在显现。据国家药监局披露数据，2026年上半年我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%，反映中国创新药资产全球认可度提升，有望转化为CXO生产订单。

　　多家机构近期上调对药明康德的盈利预测和目标价，认为公司订单恢复以及业绩改善成为重要支撑。但也有机构提示，医药板块后续表现仍取决于业绩兑现情况。