8月3日，陕西省财政厅发布公告称，计划于8月10日发行2026年陕西省地方政府再融资专项债券（十一期），期限为20年，发行规模为150亿元，债券募集资金将用于置换存量隐性债务。

　　《华夏时报》记者注意到，今年以来，置换债发行明显提速。数据显示，截至7月末，今年已有约14个省或计划单列市完成发行用于置换存量隐性债务的专项债，发行规模为1.73万亿元，占今年置换债发行总额度的87%。此外，根据一揽子化债方案，2024年至2026年，置换债总额度为6万亿元，目前发行进度已达96%。

　　远东资信研究院研究员王娜在接受《华夏时报》记者采访时表示，当前化债工作已由前期通过大规模债务置换缓释存量风险的应急处置阶段，逐步转向更加注重长效机制建设的“化债下半场”。未来化债重点将更多聚焦于经营性债务化解、拖欠企业账款清理以及城投平台市场化转型。

　　存量隐债规模持续下降

　　据统计，今年前7个月，用于化债的地方债发行规模共计2.38万亿元。其中，用于置换隐性债务的再融资专项债发行1.73万亿元，年内置换隐债专项债发行进度已达87%；特殊新增专项债累计发行6435亿元，同比减少1116.01亿元。

　　拉长时间来看，一揽子化债方案推出以来，2024年至2026年每年用于化债的地方债规模依次为3.38万亿元、3.68万亿元、2.38万亿元。其中，置换隐债专项债共发行5.73万亿元，特殊新增专项债共发行2.89万亿元。

　　当前，12万亿元一揽子化债“组合拳”中，仍有部分额度尚待落地，其中包括2652亿元置换隐债专项债、约1.6万亿元特殊新增专项债，以及2万亿元用于偿还2029年及以后到期棚户区改造隐性债务的资金安排。

　　“整体而言，当前化债工作已进入后半程。”王娜表示，按照此前核定口径，2023年末地方隐性债务余额约14.3万亿元，随着本轮一揽子化债方案持续推进，预计到2026年底隐性债务余额将至少降至5.9万亿元，到2028年前进一步降至约2.3万亿元，存量隐债风险得到较大程度缓释。

　　“地方债置换这一轮化债过程中最重要的工具已接近使用尾声，未来通过大规模债务置换缓解地方偿债压力的空间将明显收窄。”王娜表示，下一阶段地方化债将面临新的挑战。

　　“一方面，在新增隐性债务严格管控、融资审核持续趋严的背景下，城投平台过去依赖融资滚动和债务扩张的发展模式难以持续，部分弱资质地区融资压力可能进一步显现。另一方面，随着地方融资平台退出平台任务节点临近，城投市场化转型也将同步推进，平台需要逐步从政府融资功能向市场化经营主体转变。”王娜如是说。

　　化债下半场重点聚焦三大领域

　　“当前化债工作已由前期通过大规模债务置换缓释存量风险的应急处置阶段，逐步转向更加注重长效机制建设的‘化债下半场’。”王娜表示，未来化债重点将更多聚焦于经营性债务化解、拖欠企业账款清理以及城投平台市场化转型。

　　与隐性债务性质不同，融资平台经营性债务是融资平台公司以企业身份在市场化经营活动中产生的债务，法律上应由平台自身以经营收入偿还，并非政府负有偿债责任的或有债务。而这部分数据暂无官方公开披露口径。

　　据远东资信统计，2024年城投（剔除子、孙公司）有息债务规模为58.7万亿元。不过，远东资信货币与利率研究中心主任王晨告诉《华夏时报》记者，由于部分城投平台并未公开发行债券，缺乏公开信息披露而无法进行统计，上述数字相对保守。

　　“当然，这其中也包括了已经参与降息展期等金融化债的债务。”王晨进一步表示，若剔除长期债务，仅考虑短期借款、短期债券以及具有高息特性的非标债务，这部分潜在的、相对更有可能形成现实风险的债务规模或为17.8万亿元。

　　对于城投公司而言，债务压力并不小。王娜坦言，化债下半场，城投主体仍将面临融资约束增强、主体信用分化加剧以及转型压力上升等挑战，行业也将进入更加注重经营能力和自身造血能力的新阶段。

　　值得一提的是，本轮大规模隐性债务置换，在缓释地方财政短期流动性压力的同时，也将债务偿付压力由财政端向区域银行体系有序平移。

　　开源固收联席首席分析师、信用研究组组长曾禹童认为，本轮大规模隐性债务置换，本质是将城投偿付压力沿“债券端直接持有+信贷端间接承接”双通道向银行体系有序平移。一方面，银行作为置换债配置主力，被动吸纳平均期限19.24年的低收益资产，完成短债换长债、高息换低息的债务转换，中长期收益持续承压。另一方面，城投融资门槛收紧、非标持续压降，融资需求被动向银行信贷迁徙，城投贷款余额由32.4万亿元升至47.4万亿元，占有息负债比重抬升至70.1%，重点省份更达77.6%，甚至呈现“越弱越配”的特征。属地经营约束与信贷行业高度集中形成共振放大，而化债额度区域分配不均，直接造成各地银行资产扩张节奏与风险压力分化，构成后化债时代信用分层的结构性源头。