融资结构的变迁，是我国经济新旧动能转换在金融端的真实投射。中国人民银行近日发布的上半年金融统计数据显示，今年上半年，非金融企业债券净融资2.07万亿元，同比多9167亿元；非金融企业股票融资2933亿元，同比多1224亿元。两者合计占社会融资规模增量的11.3%，比上年同期高出5.6个百分点。

　　直接融资占比的持续提升，如何重塑企业的融资方式、影响投资者的资产配置逻辑？记者采访了多位专家，对这些问题展开解读。

　　打开融资“第二通道”

　　在苏州昆山，一家主营泛半导体先进封装设备的国家级专精特新“小巨人”企业发现，过去找银行贷款，需要用厂房设备作为抵押，额度有限、审批流程长，很难跟上研发节奏。今年7月，公司通过发行科创债募集了3000万元，最低票面利率仅1.65%，资金专项用于半导体设备的研发攻关和产能升级。

　　数据显示，今年上半年，全市场发行了991只科创债，发行规模接近1万亿元。截至6月末，包括科创债在内的存量债券规模已超4万亿元，覆盖公用事业、建筑装饰、非银金融、交通运输等多个行业。

　　政策的持续发力，为科创债的快速扩容提供了制度支撑。去年5月，债券市场“科技板”正式落地，科创债进入统一规范、加速发展阶段。今年3月，中国银行间市场交易商协会发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》，从认定标准、发行机制等多维度对科创债进行了优化。在一系列政策推动下，科创债发行持续放量，覆盖了科创企业从初创到成熟的全生命周期融资需求。

　　如果说银行贷款是企业融资的“第一通道”，那么科创债正在成为越来越多科创企业能够走通的“第二通道”。兴业证券首席经济学家王涵认为，科创债的推出有效拓宽了科技型企业的融资渠道，使其获得了一个重要的补充性资金来源。科创债期限结构持续优化，中长期债券供给增加，有效匹配了科技创新长周期的资金需求。

　　更大的变化发生在结构层面。过去，债券市场的融资主体以大型国企为主。如今，越来越多的科创企业、民营企业开始通过债券市场融资。今年上半年，超200家主体首次发行科创债，融资规模超过1000亿元。与此同时，债券融资成本处于历史低位。6月新发放企业贷款加权平均利率约为3%，而部分科创债的票面利率已低至2%左右。更低成本的长期资金，正在为科技型企业的研发投入提供稳定的“弹药”。

　　“科创债的快速扩容，背后是债券市场服务实体经济能力的一次系统性升级。”大公国际首席宏观分析师刘祥东表示，过去债券市场主要服务成熟期的大型企业，科创债的推出改变了这一格局，让处于成长期的中小科创企业也能通过公开市场获得长期资金。注册制改革、信息披露优化、投资者培育等制度突破，共同降低了科创企业的发债门槛。

　　推动“从0到1”突破

　　股权融资同样表现活跃。今年上半年，非金融企业境内股票融资2933亿元，同比多1224亿元。截至6月末，非金融企业境内股票余额达12.49万亿元，同比增长5%。在人工智能算力、存储芯片等领域的投资热潮带动下，科创企业融资需求明显释放。上半年A股科技板块表现活跃，大批专精特新、高新技术企业登陆资本市场。

　　科创板是观察股权融资服务科技创新的一个窗口。截至6月末，科创板上市公司达610家，首次公开募股（IPO）募集资金9753亿元，再融资募集资金2358亿元，合计超过1.2万亿元。以2019年为基数，板块公司近6年营业收入、归母净利润复合增长率分别达到17%、11%。A股科技板块市值占比已超过三成，千亿市值企业中科技企业占比达45%。

　　股权融资的价值不仅在于“给钱”，更在于“定价”。科创企业的一大特点是轻资产、重技术：没有厂房设备可抵押，财务报表可能还处于亏损状态，但手握核心专利和研发团队。银行信贷体系天然与这种商业模式存在错配。近年来，经济新旧动能加速转换，向轻资产、科技型、现代服务业等领域迭代升级，需要风险投资、私募股权、公开发行股票等股权融资发挥更大作用。

　　北京大学光华管理学院院长田轩认为，股权市场聚焦初创期、成长期的科创企业，通过风险资本分担企业研发创新的不确定性，不仅提供资金支持，还能参与公司治理、对接产业资源，助力企业完善创新机制。股权融资承担前端风险，解决“从0到1”的创新孵化，筛选培育优质科创项目。

　　“股权市场重在提升风险包容度，实现对科创企业全周期资本赋能。”王涵表示，依托注册制改革，科创板、创业板建立了更具包容性的上市标准与再融资机制，为尚未盈利但具备高成长潜力的科技企业打通直接融资渠道，并进一步引导社会资本“投早、投小、投硬科技”。

　　增强金融体系韧性

　　债券和股权两条渠道的扩容，正在推动我国融资结构经历一场深层次的变革。

　　中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上表示，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻变化。

　　“我国金融体系正在从银行主导的间接融资模式向市场主导的直接融资模式稳步转型。”田轩认为，这一变化契合了新旧动能转换的核心需求。融资结构的改变，一方面降低了企业融资成本，让更多资金流向科技创新和高端制造；另一方面也降低了对银行信贷的过度依赖，分散了信用风险，增强了金融体系的整体韧性。

　　债券融资和股权融资这两种方式各有优势，该如何互补？对此，王涵认为，股权融资承担早期风险，覆盖企业全生命周期；债券融资则更多在企业步入稳定期后接力，以较低成本提供长期资金。两者在风险承担和时间维度上有序衔接，既满足了科创企业多元化的融资需求，也有效分散了金融系统的结构性风险。

　　刘祥东表示，融资结构的变化正在重塑投资者的行为逻辑。直接融资占比持续提升，意味着超额收益的来源正从债务扩张转向企业成长，投资逻辑也从“信贷周期驱动”转向“产业周期与估值发现驱动”。他提醒投资者，债券投资已进入精细化时代，比拼的不再是票息收益，而是信用风险的前置化管理能力。与此同时，股债联动策略逐渐兴起，投资者可以运用可转债、可交换债等兼具双重属性的品种，在分享权益成长的同时，利用债券端的稳定收益形成风险对冲。