8月4日，药明康德A股涨停，市值来到4218亿元。今日（8月5日），药明康德（SH603259，股价147.50元，市值4401亿元）A股股价再涨4.35%，市值超过4400亿元。

　　2026年半年报数据显示，药明康德打破大型CXO（医药研发生产外包服务组织）企业增长边际收敛的行业规律，在营收体量持续走高的基础上，实现增速与盈利质量的双重修复。

　　期内公司营收288.97亿元，同比提升38.93%，延续增速抬升趋势；剔除股权处置等非经常性损益干扰后，核心扣非净利润同比增长89.39%，创下近年同期最高水平。

　　从业绩支撑逻辑来看，本轮增长并非短期行情驱动。核心支柱小分子D&M业务历经数年调整后修复，前期积累的研发管线进入成果释放期，项目漏斗效应持续显现，后期临床及商业化高附加值项目占比突破50%，直接推升整体毛利率水平，成为业绩基本盘的核心支撑。

　　与此同时，布局八年的TIDES业务进入规模化放量阶段，依托多肽、小核酸、复杂偶联物赛道的行业景气度，形成独立于小分子业务的第二增长曲线。叠加公司在手664.3亿元订单保障与持续的海内外产能扩张，公司上调全年业绩目标。

　　营收净利双增扣非盈利创新高展露真实成色

　　8月3日晚，药明康德交出2026年上半年成绩单：营收288.97亿元，同比增长38.93%；经调整non-IFRS（非《国际财务报告准则》）归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%。

　　把数据放进近年来的坐标中观察，这份成绩单的分量会更清晰——2025年全年营收增速为15.84%，2026年上半年进一步跃升至38.93%。在去年全年营收已突破450亿元的基础上，增速不降反升，且为连续第二年提速，这种“体量越大、增长越快”的态势，在CXO行业中并不多见。

　　从经调整non-IFRS归母净利润表现看，2026年上半年已超过2024年全年水平，同比增速超八成——无论是绝对金额还是增速，均创下同期历史新高。

　　化学业务是驱动这一趋势的核心引擎。上半年化学业务营收249.86亿元，同比增长53.28%，占总营收比重升至86.5%。其中小分子D&M业务收入同比增长72.7%，新增管线分子699个，商业化及Ⅲ期阶段项目新增15个。

　　这组数据的价值在于，它验证了药明康德“跟随分子”模式的持续兑现：早期项目随研发推进向后期乃至商业化阶段迁移，单个项目的价值量伴随进程呈指数级放大。这一变化体现在利润率的提升上。上半年，药明康德整体毛利率53.91%，较2025年全年的47.64%提升了约6.3个百分点，化学业务毛利率高达56.55%——临床后期及商业化项目占比提升，这类项目技术壁垒更高、客户黏性更强，也对应更高的附加值。

　　此外，上半年TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44.3%，正在成为化学业务中继小分子之后的第二条增长曲线。

　　另一组值得关注的数据是，上半年归母净利润增速有所回落。期内归母净利润同比增长29.43%，相比2025年上半年（101.92%）和2025年全年（102.65%）明显放缓。但这一变化的根源在于比较基数的差异——2025年上半年归母净利润中包含出售药明合联股权产生的非经常性收益，推高了当时的增速。剔除这一不可比因素后，更能反映主营真实盈利能力的扣非净利润同比增长89.39%，不仅远超2025年上半年（26.47%）和2025年全年（32.56%），更创下近年来的新高。

　　此外，业绩指引在半年报节点即大幅上调。公司将全年收入目标由513亿元—530亿元上调至585亿元—605亿元，对应增速由18%—22%上调至35%—39%。预期上调背后的支撑在于公司在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，为下半年收入确认提供了可见的确定性。

　　小分子D&M：从调整到加速 “漏斗效应”集中兑现

　　从细分业务来看，药明康德小分子D&M业务近年来经历了“调整—修复—加速”的过程。

　　2024年，小分子D&M业务收入为178.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长6.4%，增速相对温和。这一年合计新增25个商业化和临床Ⅲ期阶段项目，虽然增量不大，但后期项目的单体价值量更大，为后续增长埋下伏笔。

　　进入2025年，该业务收入提升至199.2亿元，同比增长11.4%，且呈现逐季递增态势，第四季度收入56.8亿元，环比增长2.16%。管线持续扩张，2025年新增分子839个，管线分子总计3452个。

　　到了2026年上半年，该业务收入增长进一步提速至72.7%，商业化及Ⅲ期项目新增15个。从6.4%到11.4%再到72.7%，增速逐级抬升，反映了项目从早期向后期迁移的“漏斗效应”正在加速兑现，前期积累的管线分子正在集中进入高价值阶段。

　　在8月4日进行的业绩说明会上，当被问及小分子CDMO（合同研发生产组织）增长驱动力时，药明康德管理层进一步指出，目前后期和商业化项目在小分子D&M收入中的占比“已经超过了50%”。这意味着高价值项目已成为收入主力，而非早期项目的简单累加。

　　在GLP-1减重药等热门赛道，口服小分子制剂相比多肽类药物具有显著优势——多肽类药物需要冷链保存和注射给药，而小分子GLP-1可以像普通药品一样常温口服，生产成本更低、产能扩张更快。礼来已计划在中国布局口服小分子GLP-1的商业化生产，这正是小分子药物“焕发第二春”的典型例证。

　　从商业化表现来看，小分子药物依然是中国创新药出海的绝对主力。2026年上半年，中国创新药已完成81笔对外授权交易，合同潜在总金额约1100亿美元，已超2025年全年的80%。7月迪哲医药将舒沃替尼片授权给阿斯利康，首付款6亿美元，创下国产小分子靶向药出海交易首付款纪录。

　　与此同时，小分子药物的技术迭代方向也正在从单纯寻找新靶点，转向剂型革命。口服替代注射、长效缓控释制剂成为主流。

　　这一产业趋势与药明康德形成了共振。上半年D&M收入增长72.7%便是最直接的印证。在业绩说明会上，公司方面也表示，小分子产能一直在持续建设中，预计到今年年底总共达到500万升产能。同时，药明康德将提前启动常州新基地建设，预计两到三年后投产。

　　更重要的是，药明康德长期构建的“跟随分子”漏斗模型——从药物发现阶段的R端，到工艺开发的D端，再到规模化生产的M端——意味着前期积累的数千个分子正在集中进入后期和商业化阶段。而每个项目越往后期推进，单体价值量就呈指数级放大。2026年上半年商业化及Ⅲ期项目新增15个，正是这一效应开始集中兑现的信号。

　　可以说，小分子D&M业务从调整到加速的走势，正是产业趋势在头部公司层面的具象化。行业在升温，而龙头在加速放大这一趋势。

　　TIDES：前瞻布局八年第二增长曲线进入放量期

　　化学业务的第二道增长曲线——TIDES业务则是药明康德对寡核苷酸（Oligonucleotides）和多肽（Peptides）等新分子类型的统称。药明康德于2018年正式成立专注于寡核苷酸和多肽疗法的工艺开发团队，2022年底进一步整合升级为WuXi TIDES平台。平台覆盖三类核心业务：多肽药物、寡核苷酸（小核酸）药物，以及将两者与其他分子偶联的复杂偶联物。

　　TIDES药物是当前制药界增长最快的细分领域之一。

　　多肽市场方面，国信证券2026年7月发布的CXO行业报告预测，到2030年全球多肽药物市场规模将达到1603亿美元，2024—2030年复合增速约18.70%，显著高于全球药品市场整体增速。弗若斯特沙利文的数据则显示，2024年全球多肽药物市场规模已超1000亿美元，并预测2030年将达到2338亿美元。这一爆发主要由GLP-1类减重/降糖药物引爆，GLP-1类多肽药物已是全球药王级别的存在。

　　寡核苷酸（小核酸）市场方面，2026年行业催化频出。GSK的ASO（反义寡核苷酸）药物Bepirovirsen在Ⅲ期临床中使近五分之一慢性乙肝患者实现功能性治愈，打开了小核酸药物治疗常见慢性病的商业化想象空间。英克司兰作为年销售额超十亿美元级别的大单品持续放量，小核酸药物正从罕见病走向高血压、乙肝、肾病等更广阔的慢病市场。

　　复杂偶联物方面，多肽-药物偶联物（PDC）被学界视为继ADC（抗体药物偶联物）之后具有潜力的新一代药物形式，已有诺华旗下的放射性核素偶联药物Lutathera等产品获批上市。目前全球有80余个PDC药物在研，大部分处于临床前和早期临床阶段。

　　从数据来看，TIDES业务的增长曲线印证了这一判断的准确。2025年TIDES全年收入113.7亿元，同比增长96.0%。2026年上半年实现72.6亿元，同比增长44.3%，全年增速指引上调至45%。多肽固相合成釜总体积从2022年的6000升提升至2025年9月的超10万升。平台科学家已超过1600人，为数百位客户提供服务。

　　针对TIDES的产能计划，公司方面表示，到今年底将达到13万升产能，目前三个车间在新建中，两个位于泰兴的车间将在明年投入使用，另一新加坡车间将从2027年开始逐步投产。据此前信息，泰兴的两座工厂用于寡核苷酸、多肽及PMO（吗啉代反义寡核苷酸）生产；新加坡工厂将加强公司小分子及TIDES的全球API（活性药物成分）生产能力。