8月2日晚间，呷哺呷哺（00520.HK）发布2026年中期业绩预告：预计上半年营业收入约15亿元，同比减少约23%；净亏损2900万元至3900万元，较上年同期8100万元的亏损收窄51%至64%。公告将减亏归因于供应链精益化、会员运营与低效门店关停。

　　然而几乎同一时段，旗下高端火锅品牌湊湊因杭州一门店餐具生虫被市场监管部门立案调查、登上热搜。一喜一忧之间，这家曾经的“火锅第一股”正站在业绩与声誉的双重拐点。

　　“火锅第一股”连年亏损

　　呷哺呷哺由台湾商人贺光启于1998年在北京创立，凭借“一人一锅”的吧台小火锅与亲民定价打开市场，2014年12月登陆港交所，成为“连锁火锅第一股”。

　　上市后的四年（2015—2018年）是公司的高光期，营收由24.25亿元增至47.34亿元，净利润由2.63亿元增至4.62亿元；2016年前后公司进入扩张峰值，平均每四天便新开一家门店。2019年净利润仍有2.88亿元，此后便一路向下。

　　转折发生在2020年。受疫情影响，当年营收同比下滑9.5%至54.55亿元，净利润仅余183.7万元，同比降99.36%，逼近盈亏线。2021年，公司由盈转亏，全年净亏损2.93亿元——这是其上市后首次年度亏损。

　　此后亏损成为常态：2022年亏损3.53亿元，2023年亏损约1.99亿元，2024年扩大至4.01亿元，2025年亏损3.01亿元。叠加2026年上半年预计的约0.34亿元，近五年半公司净亏损累计已超过15.7亿元。换言之，公司仅在2019年及之前保持盈利，2020年起基本在盈亏边缘或亏损区间徘徊。

　　从亏损的构成看，关店与资产减值是重要拖累：以2024年为例，全年关店及减值带来的损失达2.62亿元，是当年亏损放大的主因之一；2025年减值计提虽随关停节奏放缓而减少，但收入端的收缩并未逆转。

　　收入端的收缩同样醒目。公司营收从2021年的61.47亿元降至2025年的37.89亿元，四年缩水逾38%；2026年上半年预计约15亿元，同比再降23%（上年同期约19亿元，降幅吻合）。横向来看，中国烹饪协会数据显示2026年上半年限额以上餐饮企业增速（1.8%）持续低于行业整体（2.8%），规模企业普遍承压，呷哺的收缩是行业存量竞争的一个缩影，但其降幅明显深于同业。

　　分品牌看，主品牌呷哺呷哺2025年翻座率回升至2.8倍，较2020年的2.3倍有所改善，但仍低于2016年3.4倍的历史峰值，反映单店吸引力尚未恢复至扩张期水平。

　　与营收下滑同步的是杠杆的快速攀升：公司披露的资产负债比率（借款及租赁负债相对权益口径）由2019年的57.6%升至2025年底的92.0%，即便按负债总额/总资产口径也已达83%以上；同期流动比率降至0.75、速动比率0.60，短期银行借款达4.26亿元（按固定年利率0.67%—3.00%计息、预期一年内到期）。

　　资产端亦在收缩，总资产由2019年的56.26亿元降至2025年的约27.78亿元，五年缩水过半，折射出持续关店与资产减值对资产负债表的侵蚀。盈利指标持续恶化——2025年销售净利率为-7.82%。

　　需要指出的是，公司经营性现金流尚未转负，2024年经营活动现金净流入7.15亿元、2025年回落至3.73亿元，自由现金流约2.04亿元，说明门店仍能产生现金；但利润表与现金流的背离（经营现金净流入远高于账面净利润）也意味着当期“盈利质量”依赖折旧摊销与营运资本变动，而非真实的经营溢价。

　　2026年上半年的减亏，公司归因于供应链降本、会员运营与低效门店关停使资产减值损失计提同比减少约30%——减亏更多来自"关停止血"与费用压缩，而非内生增长回暖，且预告数据尚未经审计。

　　增长逻辑为何失灵？

　　整体业绩的走弱，根源在于两大核心品牌的同时失守。拆解营收结构，呷哺呷哺与湊湊在2025年合计贡献了公司95.8%的收入，但两者表现均显疲态。

　　2025年，主品牌呷哺呷哺收入22.79亿元，同比降13.3%，翻座率2.8；湊湊收入13.49亿元，同比降30.8%，跌幅远大于主品牌。

　　从门店看，2025年公司新开54家呷哺呷哺及3家湊湊餐厅，同时关闭56家呷哺呷哺及53家湊湊餐厅，门店净减少52家，年末两大品牌合计905家（呷哺758家、湊湊147家）。从会员与预售看，集团累计会员约4500万人，礼品卡全年售卡超6.7亿元、沉淀金额超2亿元——预售模式提前回笼现金，但亦放大了履约与口碑风险。

　　曾被寄望为"第二增长曲线"的湊湊，正遭遇经营与品控的双重压力。这个2016年推出、以"火锅+茶饮"差异化模式走红的中高端品牌，在2020年曾贡献集团约31%的营收，其140家门店的利润与千余家呷哺呷哺相差无几，是核心增长引擎；2022年客单价达150.9元的巅峰，2023年门店数一度冲高至约245家（2023年新开48家，约每7.6天一店），其中16家位于境外。

　　其后急转直下：2024年关闭73家、2025年再关53家（仅新开3家），两年净减少126家，截至2025年底仅剩147家，郑州等城市门店已清零。更关键的是单店效率的下滑——湊湊翻台率从2024年的1.6次/天降至2025年的1.4次/天，同店销售额下降14.2%；在行业普遍降价的背景下，其客单价先由2022年的150.9元降至2024年的123.5元，2025年却又反弹20.49%至148.8元，而同期海底捞人均消费约97.7元、怂火锅约104元，逆势提价令价格竞争力进一步弱化。

　　2025年湊湊录得经营亏损2亿元，已连续四年亏损。其赖以走红的"火锅+茶饮"组合，近年来被同业广泛复制，差异化优势被稀释；在缺乏足够产品创新与品牌壁垒的情况下，逆势提价未能换来销量，反而加速了客流流失。

　　食安风波则雪上加霜。2026年7月，有消费者反映在杭州中心湊湊火锅店就餐时，桌面、茶杯、碗碟、筷子上爬满白色活虫。涉事门店称桌面因高温受潮生虫，并称7月22日刚做过有害生物防治、27日已消杀；但该消费者拒绝了500元补偿删帖的沟通。杭州市拱墅区市场监督管理局查实，涉事餐桌存在明显破损受潮、餐具清洗消毒保洁不规范等问题，已于7月31日对该店立案调查，并封存餐桌、全面消杀。对一家以“干净卫生”起家的餐饮企业而言，这类事件对品牌信任的侵蚀，短期内难以用财报数字衡量。

　　追根溯源，早年呷哺呷哺以平价、高性价比立足，客单价从2014年的44.4元一路升至2023年的62.2元，逐渐偏离原有大众消费人群，主品牌自身也背负“越来越贵”的消费者吐槽；2019年尝试推出的中间价位子品牌“in xiabuxiabu”（客单价约100元）仅开出2家店便几无声响。当消费趋于理性、同行主动降价抢客时，呷哺集团既未守住平价基本盘，也未能在高端市场建立足够壁垒，渐呈两头落空之势。

　　资本退潮，前路如何？

　　目前，公司股价走势已难言乐观：公司股价在2021年2月触及27.15港元的历史高位，2024年9月一度跌至0.68港元，至2026年8月约0.235港元、市值约2.55亿港元，已长期沦为"仙股"。

　　分红安排亦引发讨论。在2021年至2023年连续三年亏损的情况下，公司仍进行现金分红，三年累计派息超过1.825亿元（2021年末期每股派2.8分；2022年中期及末期合计约5.6分；2023年中期及末期合计约5.6分），直至2024年、2025年才停止。由于控股股东持股集中，分红的最大受益方显而易见，这也让"亏损之年仍派息"的安排受到外界质疑。

　　薪酬结构的不对称同样刺眼。在公司连亏第五年，董事酬金仍高达480.1万元，与2024年的480.3万元基本持平；而减员后公司员工人均薪酬仅约7.2万元（2025年薪酬及津贴12.14亿元、员工16781人）。当股东承受累计超15亿元的亏损、普通员工承担降本增效的成本，核心高管薪酬却未同步"收紧"，这种治理上的"剪刀差"难免引发外界对激励机制的疑问。

　　展望2026年，公司将"提升单店盈利能力"列为首要原则，同时计划新开不少于100家餐厅，并探索呷哺牧场（自选小火锅，29.82元起）、呷牛排（89—228元）、外送卫星店、呷哺Mini等多业态，合伙人"凤还巢"计划已有13家门店、利润率超30%。

　　但在资产负债率上升、现金覆盖偏紧的背景下，继续扩张究竟是翻盘必由之路，还是一场流动性承压下的豪赌，仍需时间检验。对投资者而言，当业绩持续亮起红灯，任何“破局”叙事都需更为审慎地审视。