前不久，成都欧林生物科技股份有限公司（下称“欧林生物”，股票代码：688319.SH）自愿性披露重组金黄色葡萄球菌疫苗（下称“重组金葡菌疫苗”）Ⅲ期临床试验揭盲结果后，围绕73.25%保护效力的市场热议尚未平息，一份质疑数据真实性的所谓《重组金葡菌疫苗（rFSAV）Ⅲ期临床数据审计报告》便迅速在网络平台流传，引发投资者剧烈分歧。短短数日，成都欧林生物科技股份有限公司（688319.SH）股价经历了冲高回落、急转直下的戏剧性走势。

　　随后，欧林生物发布澄清公告，针对上述网传报告进行逐条驳斥。

　　澄清“数据造假”传闻

　　欧林生物在公告中明确表示，公司披露的Ⅲ期临床试验73.25%的保护效力等数据，由独立第三方统计团队统计得出，公司如实依据该独立第三方出具的报告进行了信息披露。公司临床试验全程严格遵循《药物临床试验质量管理规范》（GCP）及相关法律法规，试验过程程序规范，数据管理与统计分析过程科学严谨，确保了结果客观、准确与可靠。

　　公司进一步说明，73.25%的保护效力数据，系统计方严格遵循相关标准及规范完成数据清理、盲态数据审核、数据库锁定及揭盲等工作后交付的主要数据分析结果。该结果依据全分析集（FAS），采用Cox比例风险模型计算得出——全分析集纳入所有接受试验用药并完成既定手术的受试者，全过程不存在任何受试者的主观剔除。Cox比例风险模型是疫苗保护效力分析的最常用模型之一，计算方法成熟、结果可重现。全部数据及分析文件将于后续审评阶段递交国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）接受审评核查。

　　此番风波虽然平息，但这款疫苗的盈利性依旧未知。欧林生物曾在2025年年报中披露了在研产品研发失败的风险，公司表示：“处于临床试验阶段的产品，因临床试验结果受多种因素的影响，包括临床试验方案的调整、受试者对临床方案的接受程度等，因此公司临床试验结果可能无法达到临床方案的研究终点，从而面临临床试验失败的风险。疫苗研发时间周期较长，研发初期需要大量的试验证明疫苗的有效性及安全性，尚未进入临床研究阶段的项目研发不确定性更大。公司临床前研究的疫苗可能存在因临床前研究结果或相关申请未能获得监管机构审批通过，从而无法开展临床试验的风险。若处于Ⅲ期临床试验的相关产品不能取得生产批件，则据公司会计政策全额将已资本化的金额计入当期费用。”

　　值得注意的是，就在7月17日公司发布澄清公告后，公司股价一路下跌。

　　Wind数据显示，2026年7月17日至8月3日，共12个交易日，欧林生物股价经历剧烈调整。区间内股价从开盘价32元大幅下挫至收盘价22.33元，累计跌幅达32.48%，期间最大回撤为37.83%，年化收益率降至-99.97%。尽管期间最大上涨幅度曾达11.61%，但整体呈下行趋势，下跌天数（7天）多于上涨天数（5天）。

　　营收增两成，扣非净利反降

　　这家拥有超92%毛利率的疫苗企业，全年净利润仅为2226万元，净利率仅3.1%。尤其是2025年第四季度公司单季净亏损达2522万元，同比骤降250.73%。这些财务问题同样值得关注。

　　从表面看，欧林生物2025年交出了一份尚可的成绩单。公司全年营业收入7.04亿元，同比增长19.58%。

　　但深入拆解，可以发现一些重要数据正在下滑。

　　同期，公司归属于上市公司股东的净利润2226万元，同比增长仅7.24%；扣除非经常性损益后的净利润更低至990.79万元，同比下降11.38%。非经常性损益贡献了1235万元，其中政府补助高达1257万元，占归母净利润的55%以上。

　　（来源：公司财报）

　　剔除补助后，公司主业盈利能力实则在下滑。

　　收入与成本的变动也出现背离。去年，公司营收增长19.58%，营业成本却飙升51.59%。公司解释称主要系吸附破伤风疫苗预灌封剂型销量增长所致。也就是说，卖得越多，成本涨得越快。

　　（来源：公司财报）

　　与此同时，销售费用也正在侵蚀公司利润。

　　2025年，公司销售费用高达3.81亿元，同比增长25.76%，增速显著超过营收增速。其中推广服务费达3.32亿元，占销售费用的87%。

　　公司营销中心仅有35名雇员，人均销售费用高达1088万元。销售费用占毛利的比例从2023年的56%攀升至2025年的59%，也就是说，每产生100元毛利，就有近60元被销售环节吞噬。

　　（来源：公司财报）

　　同期，研发费用为1.33亿元，同比下降0.99%。研发投入收缩而销售费用扩张，这一反差值得关注。

　　从目前公司收入结构来看，2025年，吸附破伤风疫苗贡献收入6.14亿元，占总营收的87.15%。

　　（欧林生物2025年主营业务分产品情况，来源：Wind）

　　其他两款产品表现分化：AC结合疫苗收入6535万元，同比增长147.32%，成为亮点；但Hib结合疫苗收入仅1876万元，同比下滑20.15%。

　　对于以上数据，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，单一产品贡献绝大多数营收的格局，本身就把企业置于极高的经营风险之中，疫苗行业受政策调整、竞品上市、人群接种习惯变化的影响非常大，一旦核心产品的市场环境出现变动，整个公司的收入基本盘就会直接受到冲击，完全没有缓冲的空间。其余已上市产品长期无法实现放量，说明企业的产品梯队建设存在严重缺陷，要么是产品本身的临床定位与市场需求不匹配，要么是商业化团队的资源过于向核心单品倾斜，没有能力同时运营多产品线。而长期居高不下的销售费用率、推广费占据绝大比重的结构，恰恰反映出企业的产品本身缺乏足够的差异化竞争力，只能依靠高额的市场投入来换取终端资源，本质上是用费用换市场的粗放型增长模式，在疫苗行业监管日趋严格、集中带量采购逐步覆盖的大背景下，这种模式的可持续性非常弱，一旦费用投入的边际效应递减，或者行业规则压缩了推广费用的操作空间，企业的营收就会迅速滑坡。如果核心在研产品无法按时落地商业化，仅靠现有的产品组合，很难覆盖高额的销售投入与常规的研发、运营成本，要实现盈亏平衡几乎没有可能，也从侧面说明现有产品没有建立起足够的临床价值壁垒，无法依靠产品本身的优势形成自然的市场动销，也不具备足够的定价权来提升盈利空间，只能陷入靠投入换规模的恶性循环。

　　未来，欧林生物会如何提高主营业务的盈利能力，《华夏时报》记者将会持续关注。