有北交所HPV疫苗第一股之称的康乐卫士（*ST康乐，920575.BJ）成立18年，终于获得三价HPV疫苗药品注册证书，告别长期只有研发管线、无商业化产品的窘境。利好落地后，*ST康乐在7月31日（周五）、8月3日（周一）两个交易日接连拉升，累计涨幅高达40.3%，资本市场纷纷押注这只ST股即将迎来逆境翻盘行情。

　　但是在股价暴涨的热闹背后，企业经营危机并未解除：*ST康乐负债累累、2026年一季度末账面货币资金仅有252.90万元，九价HPV临床试验停滞，如今HPV赛道早已供给过剩、内卷加剧。

　　一纸疫苗批文，究竟能否成为*ST康乐的重生契机？

　　终迎首款产品

　　近日，*ST康乐披露，其子公司康乐卫士（昆明）生物技术有限公司获得国家药监局签发的三价HPV疫苗注册证书。

　　该疫苗适配9—45岁女性，覆盖HPV16、18、58三种高危亚型，9至14岁人群可实行两剂接种方案，成年女性常规三剂接种，主要预防宫颈癌、宫颈上皮内瘤变等HPV感染引发病变。这款三价HPV疫苗自2025年3月纳入优先审评通道，历经现场核查、多轮技术审评后顺利获批，终结了康乐卫士长期“只有研发管线、无商业化产品”的状态。

　　利好消息一经披露，沉寂已久的二级市场迅速做出反馈。7月31日公告发布当日（周五），*ST康乐股价大涨23.95%；次一交易日8月3日（周一）再度冲高上涨16.35%，跨周末的两个交易日累计涨幅达到40.3%，单日成交额最高突破1.44亿元，换手率逼近15%，股价从底部4.7元区间最高冲高至6元附近，总市值短暂回升至15.4亿元。

　　和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一向记者表示，获批暴涨主要是短期炒作及板块超跌反弹。公司净资产为负、账上现金百万级、九价临床停摆，三价距真实放量还需批签发与各省准入，短期无业绩兑现。

　　伴随股价回暖，在三价疫苗获批后的一周内，公司迅速完成一笔4000万元借款融资，以子公司股权质押作为担保获得外部资金支持，记者就这笔资金用途联系*ST康乐董秘办，截至发稿未收到回复。

　　回顾此前经营窘境，2026年6月*ST康乐因拖欠近490万元房租，北京核心研发办公场地被产权方要求腾退，多地疾控中心也因临床试验费用逾期，暂停康乐卫士九价HPV疫苗三期临床随访工作，公司一度面临研发停滞、经营停摆的双重危机。

　　如今三价疫苗获批叠加4000万元借款到位，*ST康乐获得难得的喘息周期。公司在公告中表态，三价HPV疫苗在研发、产业化过程中积累的完整技术平台与生产运营经验，亦为公司九价HPV疫苗后续迭代上市奠定坚实基础。

　　短期来看，获批不仅重塑了市场信心，也为*ST康乐打开再融资空间，不论是后续股权定增、产业战投引入，还是银行信贷授信，都拥有了商业化产品作为底层背书。

　　只是资本市场的乐观情绪偏向短期博弈，股价暴涨并未改变公司底层经营矛盾。疫苗从获批、批签发、各省准入再到放量销售，普遍需要6至12个月周期，商业化兑现存在极强不确定性，仅凭一张注册证书，难以支撑康乐卫士彻底走出泥潭。

　　逆风翻盘？

　　相较于疫苗获批带来的短期利好，史天一指出，要实现困境反转，公司面临资金、定价、渠道三座大山。

　　财报数据显示，2025年*ST康乐全年营业收入仅144.94万元，大多为检测试剂售卖、物业租赁等零散收入，疫苗板块营收依旧为零；全年归母净利润亏损5.79亿元，亏损幅度同比扩大62.49%，年末归母净资产-2660.74万元，合并资产负债率102.18%，正式陷入资不抵债状态。进入2026年，一季度营收仅10.66万元，归母净亏损5073.12万元，归母净资产负值进一步扩大至-7243.66万元，合并资产负债率升至105.88%，账面货币资金仅252.90万元。

　　除此之外，公司还面临员工劳动仲裁纠纷、多地临床基地欠费暂停试验、核心研发人员流失等多重问题，年报显示公司名下车辆被查封，49项发明专利被采取财产保全/冻结措施。

　　在定价上，史天一认为三价疫苗上面有九价压制、下面有二价托底，上下挤压下可操作空间有限，三价既无法依靠低价比拼二价，也没有九价的高端溢价能力。对于接种人群而言，市场容量天然受限。

　　马来西亚思特雅大学营销学教授欧程曦向记者表示，康乐卫士三价HPV品牌卡在二价与九价中间，多数消费者只认“价数多=好”，因此当前难与进口九价争用户心智。目前“更适合东亚女性”是其主打的一个亮点，但仍需补真实世界询证、拿出独特临床获益（如特定人群病变下降数据），加强医生和消费者教育，才能跳出夹心层构建自身护城河。

　　在渠道上，*ST康乐缺乏成熟疫苗销售渠道。从零搭建渠道需要巨额营销费用，当下公司现金流根本无力支撑。

　　值得注意的是，国内HPV疫苗市场早已告别“一针难求”的蓝海时代，全面进入供给过剩的红海竞争阶段。

　　据第三方医药市场研究机构测算，2026年国内HPV疫苗整体市场规模约220亿元，二价HPV疫苗纳入多地免费免疫规划；四价疫苗市场持续萎缩，逐步退出主流市场；九价HPV疫苗成为唯一高利润赛道，也是各大疫苗企业争夺的核心阵地。

　　万泰生物、沃森生物、瑞科生物等多家企业国产九价HPV陆续获批上市、产能持续释放，市场从卖方市场转为买方市场，万泰生物2025年上半年归母净利润由盈转亏，系其疫苗业务上市以来首次半年度亏损；智飞生物同期营收同比降73.06%，其中代理默沙东HPV业务受批签发量腰斩拖累明显。行业内卷、价格下行已成定局。反观*ST康乐九价HPV临床试验停滞，若无法恢复临床，*ST康乐将长期依靠三价单一产品盈利，成长天花板被大幅锁死。

　　三价HPV疫苗获批，是康乐卫士成立18年里的重要里程碑，帮助公司暂时缓解资金危机、稳住资本市场预期。但是一边是资不抵债的财务底色、停滞的九价管线、空白的销售渠道；另一边是HPV疫苗红海内卷、三价品类市场空间有限的行业现状，两大矛盾共同决定，要想凭借三价HPV疫苗实现困境反转，难度确实很大。康乐卫士能否重生，最终仍要看疫苗销售成绩单与现金流修复的真实表现。