二季度利润超预期、上调全年指引，却遭遇美股下跌6%；口服GLP-1药物Wegovy商业化取得突破，但下一代核心CagriSema两次头对头败给礼来替尔泊肽。
在千亿美元减肥药赛道，诺和诺德正经历从“霸主”到激烈博弈的转变，增长的希望与风险高度集中于口服GLP1这条路线。
口服药撑起短期希望注射业务持续承压
当地时间周二，丹麦制药巨头诺和诺德披露2026年第二季度及上半年关键财务数据：二季度调整后营业利润334亿丹麦克朗（约51.5亿美元），同比增长11%，显著高于市场一致预期287.4亿丹麦克朗；季度总销售额784.9亿丹麦克朗（约120.9亿美元），也同比实现增长。公司同步上调全年业绩指引，2026年调整后销售额、营业利润同比变化区间更新为6%至持平，相较此前12%至4%的区间明显修复，改善主要来自GLP1产品线销售预期抬升。
但资本市场并不买账。业绩利好发布后，股价却反向走弱，背后或许是“预期差”作祟。利润端的亮眼，更多来自既有产品基本盘；而市场寄予厚望的增长引擎——口服Wegovy，二季度实现32.2亿丹麦克朗销售额，略低于分析师预期，商业化虽开局不俗，但并未交出超预期的爆发式增长曲线。
数据显示，自2026年1月上市以来，口服Wegovy累计处方量突破500万张，海外市场如英国、阿联酋陆续启动上市，早期反馈积极。公司首席执行官周赋德（Mike Doustdar）强调，Wegovy产品组合仍是2026年业绩增长核心驱动力，口服剂型的快速普及是最大亮点。
从商业结果看，口服GLP1已经证明自身巨大的市场空间，上市短短半年就形成十亿美元级收入，解决了注射剂型依从性痛点，打开新的患者群体。但投资者的期待远不止于此：在注射版Wegovy持续遭遇礼来替尔泊肽抢占份额、美国药品价格协议带来的价格压力等多重冲击的背景下，市场原本期待口服Wegovy能够成为一剂强力反转。但二季度的销售数据让市场看清，口服药虽然是重要增量，但短期还不足以完全对冲注射业务面临的竞争侵蚀。
与此同时，中国市场传来重要进展：基于SOUL大型心血管结局研究，14mg口服司美格鲁肽Rybelsus在国内获批新增适应证，用于降低高风险2型糖尿病患者心血管事件风险，成为国内首个拥有心血管获益证据的口服GLP1制剂，为糖尿病业务提供新的增长点。不过，中国市场糖尿病业务整体增长有限，短期难以对冲全球减肥药赛道的激烈厮杀。
CagriSema两次头对头折戟下一代王牌落空？
比单季度销售不及预期更牵动资本市场神经的，是核心在研CagriSema临床接连失利。
REIMAGINE 4头对头开放标签试验公布结果，在二甲双胍控制不佳的2型糖尿病人群中，CagriSema 2.4/2.4mg对比礼来替尔泊肽15mg，减重终点仅达成非劣效，但糖化血红蛋白（HbA1c）降幅关键终点失守。依从治疗人群68周数据显示，CagriSema组体重下降15.2%、HbA1c下降1.9个百分点；替尔泊肽组体重下降15.8%、HbA1c下降2.2个百分点，统计学上未能守住非劣效门槛，安全性整体可控。
这并非个案。此前针对肥胖人群的REDEFINE 4试验，CagriSema同样不敌替尔泊肽：CagriSema减重23.0%，替尔泊肽达到25.5%，未达到非劣效主要终点。今年2月该结果披露当日，诺和诺德美股单日市值大幅蒸发。
CagriSema曾被视作诺和诺德反击礼来的核心武器，作为GLP1/胰淀素复方制剂，目标是拿出优于现有司美格鲁肽的减重降糖效果，直接对标替尔泊肽。两次关键头对头试验落败，意味着该产品即便能够完成FDA审批，也很难成为颠覆市场格局的重磅炸弹。
CagriSema失利之后，诺和诺德需要等待Zenagamtide（Amycretin）等新一代分子的临床数据来重建中长期管线预期；并购、对外授权也会成为公司补充管线的可选路径，但存在时间与不确定性。短期之内，口服Wegovy几乎成为唯一确定性高的增长支柱。
当前美国注射减肥药市场，礼来的Zepbound凭借更强减重数据持续抢夺份额，替尔泊肽全系列已经在2025年实现销售额反超司美格鲁肽。双方的竞争已经从临床试验延伸到商业诉讼：诺和诺德上月向美国联邦法院起诉礼来虚假广告，礼来否认指控，两大巨头把战场铺到法庭之上，而整个GLP1减肥药市场，机构预测2030年规模有望突破千亿美元级别，赛道红利巨大，但竞争烈度空前激烈。
