近期，债市走出超预期行情。8月5日，债市做多情绪延续，10年期国债活跃券收益率盘中一度跌破1.7%关键关口，30年期国债活跃券收益率继续处于年内低位附近。

　　业内人士表示，本轮债市突破并非单一利好驱动，而是政策想象空间打开、资金面均衡偏松、机构行为切换及风险偏好回落等多重因素共同作用的结果。不过，10年期国债收益率下破1.7%后并未快速远离这一关键点位，显示市场在关键关口仍有分歧。后续债市能否进一步打开下行空间，仍需观察。

　　阶段性底部已被击穿

　　7月以来，债市行情明显超出市场预期。此前，在资金面扰动、政府债供给压力和权益市场表现较强等因素影响下，债市一度维持窄幅震荡，市场对长端利率进一步下行的信心并不充分。

　　8月5日，债券市场整体呈现“冲高—回落—高位盘整”走势。截至收盘，10年期国债活跃券收益率报1.701%，上行0.3个基点；30年期国债活跃券收益率报2.1875%，上行1个基点。

　　有交易员对上海证券报记者表示，今日行情可以用“破位后的迟疑”来概括：收益率突破了关键点位，但市场并未乘胜追击，而是选择在低位整固。

　　“10年期国债收益率下破1.7%本身具有信号意义，意味着此前不少机构预判的阶段性底部被击穿。”上述交易员表示，不过，从全天走势看，债市并未形成单边突破。若没有新的利好催化，行情仍可能在1.7%附近反复震荡。

　　浙商银行发布的研报也认为，10年期国债收益率近期多次试探1.7%关口，关键阻力位在反复试探后可能逐步弱化。当前市场处于“围而待攻”状态，若后续出现利好催化，收益率突破关键点位并推动行情加速演绎的可能性并不低。

　　政策预期与资金面共振

　　多位机构人士认为，政策预期升温、资金面平稳偏松及机构行为变化，是本轮债市行情的重要支撑。

　　8月5日，资金面整体均衡偏松。截至收盘，DR001下行1.06个基点至1.3577%，DR007下行0.78个基点至1.3738%。公开市场方面，央行8月5日开展50亿元7天期逆回购操作，同时开展5000亿元买断式逆回购操作。当日有2065亿元7天期逆回购和3000亿元买断式逆回购到期，公开市场实现净回笼15亿元。

　　在业内人士看来，央行操作呈现“放长缩短”特征，买断式逆回购对中长期流动性形成支撑，也缓解了市场对短端资金约束的担忧。收益率下行背后，一方面是资金面偏松，另一方面是重要会议后宽松预期仍在发酵。

　　机构行为也在放大债市走势。中泰证券固定收益首席分析师吕品表示，6月至7月，配置盘与交易盘形成接力：6月保险资金率先开启年中补配，大量买入30年期利率债；7月保险资金配置节奏有所放缓，但交易盘提前启动，券商成为行情主要驱动力量，基金随后跟进。

　　与此同时，权益市场风险偏好回落也改善了债市环境。吕品认为，今年上半年市场一度强化“股强债不弱”的资产配置假设，但6月以来，科技板块与债券的相关性明显回落，截至7月底已经转负，这意味着股债同涨同跌的现象有所弱化。

　　浙商证券固收团队研报表示，7月债市最关键的边际变化，是交易盘完成了对30年期超长国债的重新定价。7月20日至7月31日，券商和基金分别净买入30年期国债563亿元和733亿元，是推动30年期国债收益率快速下行的核心力量。这也意味着，后续超长端行情能否延续，仍要看交易盘买入力度。

　　8月超长债仍可做多吗？

　　展望后市，多位业内人士认为，10年期国债收益率盘中下破1.7%，说明债市做多力量仍在，但要真正打开新的下行空间，还需要更明确的政策和资金信号。

　　有国债期货投资经理对记者表示，7月下旬以来，债市走出结构性分化行情，长端利率持续下行，短端维持横盘震荡。经济数据方面，7月PMI回落，市场对经济修复节奏和政策支持力度的关注升温，也为长端利率下行提供了交易线索。

　　不过，上述投资经理也表示，当前经济运行仍有支撑，债市若要进一步单边走强，仍需要更明确的政策和资金信号配合。后续政府债发行将迎来高峰，可能阶段性加大市场承接压力。尽管央行可通过买断式逆回购、MLF、国债买卖等工具维稳资金面，资金大幅收紧概率较低，但市场仍需观察供给落地节奏和央行对冲力度。

　　吕品认为，下半年超长债仍是胜率和赔率相对较高的方向。虽然近期利率连续突破，但30年期与10年期的利差仍在48个基点左右，接近今年2月水平，而当前基本面和通胀预期明显弱于当时，因此期限利差仍有压缩空间。“2.2%的30年期国债收益率是下半年债牛的新起点。”吕品说。

　　浙商证券固收团队研报认为，8月超长债仍可做多，核心观察变量是基金与券商在30年期国债上的净买入能否延续。若这一变量不变，超长债仍是曲线中最有弹性的方向，反之，超长端波动也可能放大。