“固收+”赛道延续高景气发展态势。中金公司数据显示，截至2026年二季度末，全市场“固收+”基金数量达2496只，存量规模突破3.95万亿元，环比增长11.5%，再度刷新历史峰值。其中，二级债基以15.1%的环比增速、2.28万亿元的最新规模，成为赛道扩容的核心主力。

　　基于上半年科技的强势，部分主题股票基金凭借翻倍的收益赚足眼球，“固收+科技”策略也受到格外的关注。进入7月，科技领跌市场震荡加剧，追求绝对收益、侧重价值投资的基金再一次进入投资者视线。

　　刘志辉管理的广发集源债券，就是其中之一。基金定期报告显示：自2018年至2025年的8个完整自然年度里，广发集源债券（A类002925，E类015323）的净值增长率全部为正。既在风格切换的2021年结构性市场里斩获7.96%的年度收益（同期业绩比较基准为2.28%），也在震荡下跌的2022年里取得正收益。

　　穿越周期成立以来8个年度业绩为正

　　广发集源债券成立于2017年1月20日，现任基金经理刘志辉自2017年2月6日起管理。根据招募说明书，基金投资于债券类资产比例不低于基金资产的80%，股票、权证等权益类资产占基金资产的比例不超过20%。

　　作为一只二级债基，广发集源债券以绝对收益为目标，成立以来的8个完整年度净值回报均收正。根据2017年年报，基金成立当年的运作时间虽然不足完整一年，但也以3.66%的业绩收官，相比同期业绩比较基准（-3.70%）超额收益显著。

　　复盘2017年至2025年的市场环境，股债资产均经历了多轮牛熊周期，期间有波动较大的极端年份，但广发集源债券均做到了年度收益为正，侧面体现出基金经理对市场核心矛盾的把握能力，以及自上而下的资产配置能力。

　　Choice数据显示，在全市场成立时长满8年的252只二级债基中，仅有28只连续8个年度（2018~2025年）实现正收益，占比约11%。而拉长时间来看，广发集源债券自基金合同生效以来净值增长率为49.01%，相较同期业绩比较基准收益率（11.42%），实现了超过37个百分点的超额收益。

　　凭借长期稳健的历史业绩，广发集源债券获得了专业研究机构的认可。在多家基金评价机构近期公布的评级数据中，该基金获得了国泰海通证券的五年期五星评级。

　　强弱结合 “固收+”基金经理中的“少数派”

　　广发集源债券的基金经理刘志辉，是一位经验丰富的中生代选手。2012年7月，他从清华大学五道口金融学院毕业后，加入广发基金固定收益部，历任固定收益研究员、研究主管，2016年11月走上投资岗位，至今已有13年证券从业经验、近10年投资管理经验。

　　债券研究出身的底色，赋予了他扎实的宏观研判能力。在他的投资框架中，自上而下进行宏观研判是关键的一环，他会着重分析宏观周期位置、市场主要矛盾、资产性价比，并据此进行大类资产配置。

　　经历多轮周期的投资实践，刘志辉在“强者思维”和“弱者体系”的辩证思考中，逐步形成了“主观思维判断与市场走势相统一”、强弱结合的思维体系，以及“以宏观周期为锚、赔率思维为轴、市场信号为尺”的投资框架。

　　这也让刘志辉在面对各类资产时，始终强调尊重市场、顺势而为，并在不同资产之间灵活调配、动态平衡，以追求稳步向上的净值曲线。

　　具体而言，债券方面，他会参考绝对收益率水平与利差来确定投资策略：当绝对收益率处于历史偏高位时，适当拉升久期；当绝对收益率处于历史偏低位时，适当降低久期。

　　股票方面，他会从中观视角出发进行行业景气分析，结合中观景气度、市场趋势、交易结构以及横向比较估值来挑选行业，基于行业比较进行适度偏配。这也是他和市场主流不一样的地方。他的适度偏配往往表现为“布局非共识板块的右侧”，这也让他管理的组合与其他“固收+”策略相比，Alpha相关度更低。

　　在其方法论下，在股价的右侧同时也是市场共识的左侧买入，宏观驱动与股价的上涨相互确认，增强了处于真右侧的置信度，而非只是反弹；市场共识的左侧则意味着潜在的赔率仍较大。

　　灵活轮动中观出发左侧布局

　　在具体的资产配置上，广发集源债券的股票持仓市值占基金净值的比例普遍在15%以上，但也会在某些阶段有择时操作。例如，在2021年一季度、2022年二季度和2025年四季度，刘志辉都曾将股票仓位主动调降至10%以下。

　　此外，根据基金定期报告披露数据，在大多数年份里，广发集源债券的股票持仓均覆盖了六大板块，但在一些特殊年份会对某些板块进行偏配。

　　例如，其在2021年将组合持仓从“核心龙头白马”置换为银行、地产、煤炭等低估值品种。作为当时市场上最早一批重仓煤炭股的“固收+”产品，广发集源债券在2021年沪深300跌超5%的情况下，逆势实现7.96%的净值增长（同期业绩比较基准为2.28%）。

　　2022年至2023年，经济复苏一波三折，刘志辉集中持有高股息资产，精准把握住了红利机会。2023年，在沪深300下跌超过10%的市场里，广发集源债券录得4.68%的正收益。

　　2024年二季度，当红利策略开始变得逐渐拥挤时，刘志辉认为权益市场熊市已经进入尾声，因此卖出高股息，转而增配顺周期与成长方向。他也是市场较早重点布局有色的基金经理之一。

　　2025年三季度，当有色和出海板块涨幅已高、市场一片乐观时，他选择反向降低这些热门行业的权重，转而增加机械、化工、地产和煤炭的配置。

　　而进入2026年，当市场认为权益可能迎来大牛市时，广发集源的配置却逐步转向谨慎。二季度，组合在权益端以红利为底仓，增配创新药与电力板块。

　　债券方面，刘志辉曾表示，只有当可转债存在低风险的高确定性机会，能发挥“下有底、上有弹性”特性时，才会配置可转债。

　　分化显著关注市场多样性和有效性

　　刚过去的7月，股市大幅波动，债市横盘震荡。站在当前时点，应该如何看待股债资产的机会和风险？又该如何构建高性价比的组合？

　　对此，刘志辉分析，宏观经济部门呈现高度分化，以AI为驱动的出口部门维持高景气度，而内需消费有所承压，同时社会融资增速放缓。

　　在上述宏观背景下，银行间市场资金面整体宽松，债券收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。权益市场则呈现高度结构性特征，AI相关链条公司股价明显上行，而非AI公司股价整体承压，市场上涨的宽度不足，分化特征突出。

　　刘志辉表示，市场主导板块的上升，虹吸其他板块导致其下跌，在历史上也并不鲜见，典型的是2021年1月至2月份的“核心资产”对其他中小票的虹吸。当类似情景出现时，市场的多样性丧失，此时市场有效性可能也丧失，因为多样性是一个系统健康运行的必要要素。

　　他强调，在当前市场下，对于追求绝对收益的投资者而言，需要的不是集中配置某一端的坚持，而是能根据市场环境转换攻守模式的灵活。

　　正是这种“少数派”的独特定位，让刘志辉的Alpha来源与主流“固收+”策略形成了天然的低相关性，为投资者的整体组合提供更为独特的配置价值。

　　而这，恰恰是刘志辉与广发集源债券（A类002925，E类015323）最值得关注的底色。

　　注1：业绩及业绩比较基准数据来源于基金定期报告，数据截至2026年6月30日；国泰海通债券型基金产品评级源于《国泰海通证券-基金系列评级一览（2026.08.02）》，计算截止日期：2026年7月31日。过往业绩不预示未来，也不构成相关基金的业绩保证。

　　注2：广发集源债券A的成立日期为2017年1月20日，业绩比较基准为：中债总全价指数收益率。历任基金经理（任职日期）为：张芊(2017/1/20至2019/1/8)、刘志辉(2017/2/6至今)。广发集源E的成立日期为2022年3月11日，历任基金经理（任职日期）为：刘志辉(2022/3/11至今)，广发集源E过往业绩(业绩比较基准)：2023：4.36%（1.66%）；2024：3.32%（5.43%）；2025：6.19%（-2.32%），数据来自基金定期报告。

　　注3：广发集源债券销售费用如下：A类份额申购费率：低于100万元为0.80%，100万元（含）至500万元为0.50%，500万元（含）至1000万元为0.30%，1000万元及以上每笔收取1000元；其赎回费率：持有不足7日为1.50%，7日（含）至30日为0.75%，30日（含）至365日为0.15%，1年（含）至2年为0.10%，2年及以上赎回费率为0。C类份额不收取申购费用；其赎回费率：持有不足7日为1.50%，7日（含）至30日为0.19%，30日（含）至365日为0.04%，1年（含）至2年为0.03%，2年及以上赎回费率为0，此外，C类份额按年收取0.40%的销售服务费。E类份额不收取申购费用；其赎回费率：持有不足7日为1.50%，7日及以上赎回费率为0，此外，E类份额按年收取0.30%的销售服务费。详情请查阅该基金招募说明书，基金合同等法律文件。