8月6日，A股震荡走强，沪指翻红，创业板指跌近1%，受外围情绪拖累，算力板块走弱。截至10:15，覆盖部分港股算力的“算力ETF”——云计算ETF汇添富(159273)低开后反弹跌幅收窄，现跌1%，四连阳后首度回调！值得注意的是，云计算ETF汇添富(159273)连续2日获得资金青睐，近2日总计资金净流入超2100万元！

　　云计算ETF汇添富（159273）标的指数热门成分股多数下跌：阿里巴巴跌超3%，腾讯控股跌超2%，金山办公跌近2%，中科曙光、新易盛跌近1%，中际旭创、浪潮信息、润泽科技、网宿科技小幅下跌；紫光股份涨近2%。

　　【截至10:17，注：成分股仅做展示，不作为个股推介】

　　消息面上，国内方面，8月5日，字节跳动正式推出原生音视频全双工大模型Seed Realtime。Seed Realtime用统一架构原生融合音频、视频与文本，能在连续的多模态信息流上实时交互，带来“边看、边听、边说”的全新体验。

　　此外，多名交易人士透露，DeepSeek已重启第二轮融资，本轮计划募资500亿元，投前估值约5000亿元，并计划在8月下旬完成签约。

　　Open Router全球AI大模型调用量周榜单（7月27日至8月2日）显示，DeepSeekV4Flash以7.22万亿Token的调用量位居第一。榜单前五席位之中，国产大模型包揽前四位，中国大模型调用量连续14周领先美国。

　　海外方面，Meta发布首款AI编程智能体Muse Code，将其定位为竞争对手产品的低价替代方案，此举标志着Meta正试图向Anthropic和OpenAI发起挑战。

　　马斯克称，GROK4.6预计下周发布，GROK5计划在今年发布。SpaceX预计年末计算能力将超过2GW，到2027年底，计算能力可能更接近10GW而非5GW。

　　AI浪潮进入下半场，云计算产业的投资逻辑正在发生变化。中国大模型正从“性价比叙事”迈向“收入兑现叙事”。高盛将中国大模型厂商2026年末合计ARR（年度经常性收入）预期从100亿美元上调至130亿美元，并预测2030年将攀升至1250亿美元——五年25倍。

　　过去市场更多关注云厂商资本开支扩张和算力基础设施建设，而随着AI需求加速落地，行业关注点逐渐转向算力投入能否转化为收入增长、利润提升以及长期商业价值。从海外云巨头最新业绩表现来看，AI基础设施投入正在迎来回报验证；与此同时，开源模型崛起和推理成本下降，也正在推动云服务、国产算力以及AI应用生态进入新的发展阶段。

　　【AI算力投入迎来兑现期：云厂商从“烧钱扩产”走向ROI验证】

　　海外云巨头业绩正在验证AI基础设施投资的商业价值。2Q26，亚马逊、微软、谷歌等头部云厂商云相关收入合计达到1063亿美元，同比增长加速至43%，主要驱动因素包括新增产能上线推动此前受限需求释放、CPU及GPU资源池利用效率提升，以及传统企业上云和云迁移重新加速。同时，微软和亚马逊管理层均表示当前产能仍不足，将持续推进扩产计划。随着新增产能释放和基础设施效率优化，云业务增长有望进一步提速。

　　相比此前市场对于AI资本开支可持续性的担忧，当前投资逻辑正在从“投入规模”转向“投入效率”。招银国际指出，2Q26海外头部云厂商业绩展现出AI相关投资ROI持续提升趋势，在资本开支指引基本不变的情况下，云业务营收及利润增长明显超预期，管理层对于投资回报周期、在手订单以及需求持续性的披露，也获得市场积极反馈。

　　更重要的是，云业务利润增长正在同步兑现。头部厂商2Q26云业务经营利润合计414亿元，同比增长65%，利润率整体保持稳定甚至提升，背后主要来自规模效应提升、基础设施效率改善以及产能优化。这意味着AI基础设施并非单纯增加成本，而正在逐步形成收入增长与利润扩张的新曲线。（来源：招银国际20260805《北美云大厂业绩超预期有哪些投资启示？》）

　　（来源：招银国际20260805《北美云大厂业绩：AI投资ROI持续提升》）

　　【算力供需格局持续紧张：算力瓶颈推动基础设施价值重估】

　　AI需求爆发正在重塑云计算供需关系，基础设施供给约束仍然存在。当前海外云厂商仍处于AI基础设施集中建设阶段，微软、谷歌、亚马逊、Oracle和Meta资本开支持续增长，预计2026年合计资本开支接近8000亿美元，2027年超过1万亿美元。国内方面，字节跳动、阿里巴巴、腾讯等厂商也持续加码AI基础设施投入。

　　不过，市场对于云产业链的评价标准正在发生变化。浙商证券认为，AI市场风格正在从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，资本市场不再单纯为科技巨头长期战略买单，而更加关注云收入、订单以及实际商业化改善。开源模型和Token成本优化趋势，则进一步利好云厂商以及具备算力部署能力的平台型企业。

　　与此同时，开源模型的发展正在改变云计算产业格局。国信证券指出，随着开源模型性价比持续提升，云厂商有望通过开源模型实现更好的利润率提升和ROI表现；具备“为合适的工作提供合适的模型”的能力，以及底层基础设施资产具备较强互换性的龙头云厂商，有望进一步受益。

　　【从模型竞争到应用落地：Token经济打开云计算新增长空间】

　　随着模型能力提升和推理成本下降，AI产业正在进入应用驱动阶段，云计算价值链也将从基础设施向应用生态延伸。华泰证券指出，当前大模型竞争正在从单纯能力排名转向“同等智能成本”竞争，衡量标准逐渐从Token价格扩展到任务成本和最终结果成本。模型竞争的核心并非单一Token低价，而是在既定能力要求下，以更低成本获得可用且稳定的智能。

　　成本下降有望进一步释放AI应用需求。

　　华泰证券认为，当API价格下降后，Token需求将呈现非线性增长，推理深度、记忆容量和工具调用能力都会提升，从而推动客服、办公、Coding、数据分析等场景加速Agent化。

　　在这一趋势下，云计算产业的核心机会正在从“提供算力”转向“承接AI应用增长”。

　　国联民生证券指出，AI主线投资重心或向应用方向倾斜，加速AI应用发展是解决当前AI资本开支能否获得产业资金回流的关键；随着开源模型能力跃迁，以及字节豆包、腾讯WorkBuddy、阿里千问等产品快速积累流量与用户习惯，AI应用商业化大幕正在开启。

　　因此，未来云计算产业链的投资逻辑或将更加清晰：一端是持续受益于AI基础设施扩张、具备规模优势和资源调度能力的云厂商；另一端则是围绕模型部署、算力租赁、Token消耗以及行业应用落地形成的新兴生态。AI竞争正在从“谁拥有最大算力”，逐步走向“谁能更高效地把算力转化为生产力”。

　　（来源：华泰证券20260804《一美元能买多少“Token智能”》；国联民生证券20260802《AI主线投资重心是否向应用倾斜？》）

　　Token经济爆火！A+H算力龙头全覆盖的云计算ETF汇添富（159273）“龙虾”浓度全市场更高！算力租赁概念权重高达56%！一指横跨沪港深，全面布局AI算力驱动下的云计算历史性机遇，“既要”捕捉港股科技龙头的AI发展红利，“又要”踏准算力浪潮下的光模块爆发契机！云计算ETF汇添富（159273）标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务、应用软件、数据中心运营、平台软件等领域，软:硬件比例6:4！

　　图：云计算ETF汇添富（159273）标的指数“算力租赁”概念权重