近日，第十二批国家药品集采拟中选结果正式公示，老牌药企华东医药交出一份喜忧失衡的答卷。公司3款仿制药产品成功拟中选、4款核心存量品种落选，且落选产品营收体量远超中标品种，给公司传统仿制药业务带来阶段性冲击。

　　在仿制药集采冲击、医美第二曲线失速、创新药尚未扛起大梁的三重压力下，华东医药的转型之路走到了一个微妙的十字路口。

　　46亿元存量品种失守

　　8月2日，华东医药发布集采拟中选公告。公司环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、美沙拉秦肠溶片3款产品拟中选，艾沙康唑注射剂、吡格列酮二甲双胍片、吲哚布芬片、苯甲酸阿格列汀片4款产品落标。

　　（截图来自公告）

　　这组数据放在一起，反差明显。拟中选3款产品2025年合计营收20.76亿元，占总营收4.76%、医药工业营收14.04%。2026 年第一季度上述产品合计销售收入约5.33亿元，营收占比4.76%，医药工业营收13.16%。

　　但相比中标收益，落选产品的冲击更为显著。公司4款核心品种遗憾落标，落选的上述产品2025年合计营收高达46.34亿元，占总营收10.62%、医药工业营收31.34%。2026 年第一季度上述产品合计销售收入约13.48亿元，占公司当期营业收入比例为12.05%，占公司当期医药工业营业收入（含CSO业务）比例为33.30%。丢标产品体量，是中选产品的两倍有余，是公司医药工业的核心存量资产。

　　针对这一结果，华东医药对记者回应称，公司对各产品投标方案及各类可能结果已提前统筹规划、充分预判，“整体结果符合公司预期”。对于落标品种，公司将“适时调整市场策略、实施精细化运营、深挖差异化临床需求，并持续布局公立医院以外的全渠道市场，提升院外终端覆盖。”

　　在全部落标品种中，心血管核心品种吲哚布芬片的落选最受市场关注。作为年销超20亿元的公立终端大品种，吲哚布芬片是华东医药心血管领域的支柱产品。公开数据显示，2025年该品种在中国公立医疗机构终端销售额超过20亿元，多家仿制药企业参与竞争。

　　围绕这一品种，华东医药近年持续强化专利布局。公司方面对记者回应称，吲哚布芬片已构建晶型专利等知识产权壁垒并受法律保护，针对涉嫌侵权行为已依法提起维权诉讼并取得积极进展。2025年年报显示，公司已对15家涉嫌侵犯“一种吲哚布芬晶型D及其制备方法”发明专利的企业，采取行政裁决、诉讼等维权措施。

　　不过，公司亦坦言，落标将导致“采购期内公立医疗机构约定采购量阶段性流失，相关产品院内市场份额下降，收入面临下行压力”。

　　但同时表示，公司仿制药核心品种由集中采购带来的阶段性经营压力有望得到充分释放，公司将“全面迈入创新药加速发展的崭新阶段”。

　　医美业务失速

　　曾经，医美被华东医药寄予厚望，视作摆脱集采困境、寻求增长的第二曲线。这一判断并非没有依据。2020年至2023年，国内医美行业迎来黄金发展期，该板块营收从2018年的不足1亿元暴涨至2023年的24.47亿元，成为公司最亮眼的增长引擎。

　　但自2024年起，这条核心增长曲线骤然失速，当年医美板块业务小幅下滑4.94%。2025年进一步扩大至21.50%的降幅。2026年一季度，医美（剔除内部抵消）营收仅3.61亿元，同比再降30.38%。曾经的增长引擎，正在变成业绩的最大拖累。

　　伊妍仕是这场失速的缩影。作为国内首款PCL少女针，伊妍仕2021年获批后独占市场长达三年，一度摸到“十亿元级大单品”的门槛。转折发生在2024年8月——山东谷雨春旗下采采医疗的塑妍真获批上市，国内第二款PCL少女针落地，伊妍仕维持了三年的独家垄断格局被打破。

　　面对竞品入场，华东医药迅速反击。2024年10月，伊妍仕运营方欣可丽美学正式发起专利诉讼，起诉塑妍真全链条相关主体。2026年7月1日，一审判决出炉：侵权成立，被告合计赔付3058.08万元，并需停止侵权、销毁库存。华东医药对记者表示，“公司将依法通过上诉程序积极维护自身权益，对专利稳定性有充分信心，并将持续推进产品迭代与全渠道布局。”

　　然而，市场给出了比法庭更残酷的答案。2024年欣可丽中国营收还为11.39亿元（+8.32%），到了2025年便骤降至7.80亿元（-31.50%）。3058万元的赔偿相对于销售收入缩水不过是杯水车薪。更关键的是，PCL赛道正从“一家独大”转向“群狼分食”，长春圣博玛童颜针等竞品排队入场，这把“专利锁”能锁多久，要打一个问号。

　　海外医美同样不乐观。负责海外医美业务的全资子公司Sinclair2024年营收为9.67亿元，同比减少25.81%；2025年为9.58亿元，同比减少0.95%。Sinclair是华东医药医美业务的全球化核心运营平台。2018年，公司以14.95亿元完成对其收购，后续又相继并购High Tech、Viora两家能量源器械企业，将海外业务触角延伸至欧洲、中东及东南亚市场。

　　然而，海外扩张并未带来预期的业绩增量。受欧洲终端消费疲软、汇率波动双向挤压，叠加2025年EBD业务持续内部整合优化，Sinclair盈利承压明显。公司当年对其计提7811万元商誉减值。

　　这并非孤例。截至2025年末，公司商誉账面原值达29.44亿元，核心增量均来自医美海外并购资产，长期减值风险高悬。

　　海外参股项目同样在“吞利润”。华东医药参股的德国Heidelberg Pharma（ADC创新药）和美国R2，2025年经营亏损，按权益法核算合计影响合并净利润约1.4亿元。

　　公司在互动平台表示，Sinclair的整合“预计2026年上半年完成”，Heidelberg已于2025年完成战略缩减，2026年目标“大幅减亏”。换言之，至少在2026年中之前，这两部分仍将持续侵蚀利润。

　　尽管国内国际医美业务双双承压，华东医药对长期布局仍未动摇。公司方面对记者表示，“公司持续看好全球医美高端市场。在产品端，公司已实现再生类、玻尿酸、肉毒素三大注射品类全覆盖，未来五年还将有十余款医美新品陆续落地。”

　　创新药能否扛起大梁

　　创新药是为数不多的亮色。

　　2025年，华东医药医药工业实现营收147.84亿元（+7.04%），归母净利润33.55亿元（+15.59%）。其中，创新产品收入23.4亿元，同比大增64.2%，占医药工业营收比重提升至15.81%。2026年一季度，创新产品收入8.1亿元，同比增幅达61.8%，占比进一步升至20.05%。

　　公司研发投入持续加码，2025年公司医药工业研发投入（不含股权投资）29.82亿元，同比增长11.36%，其中直接研发支出24.72亿元，同比增长39.64%，直接研发支出占医药工业营收比例为16.60%。截至2025年末，创新药研发中心正推进96项管线研发，12款产品已申报上市。

　　对于创新药的定位，华东医药对记者表示，“创新药已成为公司增长核心引擎。”从数据上看，这一判断并非没有依据——创新产品收入占比从15.81%到20.05%，仅用一个季度就提升了逾4个百分点。

　　然而，创新药的放量速度能否对冲集采丢标和医美下滑的双重缺口，仍是未知数。23.4亿元的创新收入，与46亿元丢标品种的体量之间，存在不小的落差。

　　财务端的压力同样不容忽视。除了商誉减值风险和并购亏损拖累，应收账款持续高企——截至2025年末，公司应收账款账面余额达95.19亿元，近两年增速持续高于营收增速，越来越多的收入沉淀在账面，未转化为即时现金流入。2026年一季度，经营活动现金流净额为-8.52亿元。

　　“综合看，华东正处于‘仿制药断腕、创新药接棒、医美守城’的转型深水区。集采丢标是必经阵痛，医美专利胜诉仅为战术缓冲，未来2—3年创新药商业化与专利诉讼终审结果，将决定其能否完成换挡。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜接受记者采访时表示。

　　7月20日，董事长吕梁提议2026年中期每10股派3.5元，预计分红总额约6.14亿元，并承诺在董事会审议时投赞成票。

　　对于此次分红安排，华东医药对记者回应称，“公司整体基本盘稳固，具备实施分红的相应基础，为切实回报广大投资者，与全体股东共享公司经营成果，持续提升公司投资价值，增强投资者回报水平，提振投资者对公司未来发展的信心，故董事长提议实施此次分红。”

　　在此节点抛出分红方案，向市场传递信心的意图明显——但投资者更关心的，是公司何时能用实打实的业绩增长来回应这份信心。