闪迪最新财报落地，“好坏参半”之下，投资者选择用脚投票。

　　美东时间8月6日盘初，闪迪股价大跌超10%。虽然公司第四季度业绩大涨，但下一个季度业绩指引显然未能说服市场。

　　财报显示，闪迪2026财年第四季度营收89.65亿美元，同比大增372%，环比增长51%；非GAAP毛利率84.6%，较去年同期的26.4%大幅攀升。然而，公司下一财季预计营收将在103亿至108亿美元之间，区间中点数值105.5亿美元，未能满足市场的高涨预期。

　　不过，值得注意的是，对于闪迪这份财报，除了醒目的营收、毛利和业绩指引，公司反复提及的全新商业模式（NBM）协议也在试图改变其估值逻辑——将公司的长期叙事从传统周期存储股转向“需求、长约、价格下限以及现金流可见”。

　　正如闪迪CEO在电话会议上所言：“我们希望提升企业需求预判清晰度与经营稳定性，彻底摆脱存储行业暴涨暴跌的周期循环。”

　　8份NBM长协，保底收入939亿美元

　　今年4月，闪迪公布首批5份NBM长期协议。而在最新财报电话会上，公司表示本季度再增5份，其中3份是面向全新客户的NBM协议，2份为原有协议扩容。目前公司合计与8家覆盖数据中心、边缘赛道的多元化客户达成NBM长期协议。

　　合作期限上，NBM合作周期长短不一，最长可达5年，加权平均合作期限超4年。也就是说，闪迪客户订单已锁定未来四年，需求能见度打破了NAND行业过往三个月议价的短期模式。

　　“过去我们只能预判三个月以内需求，如今手握四年以上锁定采购量与明确盈利模型，对接全球顶级科技企业，进展超乎预期”，闪迪CEO直言。

　　更有信号意义的是，闪迪CEO表示，公司已经看到最大客户在最初承诺需求基础上继续追加订单，这显示AI存储需求仍处于扩张早期。他认为，未来行业供需平衡不会再依靠传统周期调整，而将更多通过供应商与客户之间的长期合作实现匹配。

　　据公司CFO透露，2027财年超过一半的供应已被提前锁定，2028财年约三分之二供应已有安排。

　　在价格上，闪迪表示，NBM协议的定价包含固定与浮动两部分，其中浮动价格设有底价与价格上限。即便按照协议底价测算，公司全部已签署NBM协议最低预期总营收可达939亿美元，约为闪迪2026财年收入（202.48亿美元）的4.6倍。不过，值得注意的是，这里的939亿美元属于“履约假设”下的数字。

　　此外，闪迪还披露了剩余履约义务（RPO）。公司表示，本财季末剩余履约义务（RPO）为598亿美元，计入财季后签署的两份协议后达911亿美元。

　　为了避免客户违约，闪迪每份NBM协议均配套总额165亿美元的履约金融保障，形式包含现金保证金与各类金融工具，用于防范客户无法完成协议采购量带来的经营损失。而且这些担保不会在期初就作为采购款释放，而是在协议接近结束时逐步解除质押。

　　摆脱存储大幅波动的周期循环

　　不过，在NBM长期协议下，合同锁住了量，也框住了价。公司一定程度上在以现货价格上涨的弹性换取长期收入和现金流的可见度。

　　第三方机构TrendForce报告显示，2026年第三季度DRAM与NAND Flash合约价预计分别季增13%-18%和10%-15%，涨幅较前几季明显收敛，但价格仍在持续攀升。

　　另一方面，闪迪此举也是在对冲存储周期的剧烈波动。闪迪CEO在电话会议上回应分析师问题时表示：“我们希望提升企业需求预判清晰度与经营稳定性，彻底摆脱存储行业暴涨暴跌的周期循环。”

　　据相关媒体报道，高盛在解读闪迪业绩时也指出，长期协议的核心作用是平滑周期波动，用长期的量价承诺换取供给稳定。

　　存储作为半导体的细分市场，存在很强的周期属性。中金公司总结出NAND周期的五大特征，其中包括周期跨度长且价格波动剧烈、供需错配严重以及技术创新驱动周期等。复盘全球NAND市场可以看到，完整的周期通常跨度在四年以上。其间，NAND价格涨跌幅能达80%以上。不过，此次大周期下，AI驱动的结构性需求高增。

　　回到闪迪的NBM长期协议，在提前锁量以及设定底价的前提下，供需责任被明确，存储原厂会按照长期需求安排产能出货，降低了盲目大幅扩产的概率。而且即便现货价格回落，协议内的收入仍有底价托底。

　　从口头承诺到真金白银的协议订单，闪迪正试图通过新商业模式（NBM）使自己的收入和现金流变得更加可见，也在摆脱过去高度波动的存储行业周期的影响。不过，公司未来NBM协议的实际执行情况、担保兑现和NAND市场价格的走势等仍是观察公司“去周期化”效果的重要变量。