8月5日，美股盘前交易时段，美股盘前存储芯片板块分化，美光科技跌1.71%，SK海力士跌2.60%，闪迪跌0.55%，西部数据上涨0.18%，希捷科技上涨0.20%。与之形成对比的是，大型科技股盘前多数上涨，英伟达涨2%，苹果、谷歌涨0.6%，Meta、亚马逊涨0.4%，微软、特斯拉持平。

　　引人关注的是，SpaceX美股盘前跌超10%，此前该公司公布IPO后首份业绩，第二季度总营收78.14亿美元，超出市场预期；GAAP经营利润亦超出市场预期约91%。SpaceX资本支出从去年同期的28.3亿美元激增至超过180亿美元，公司首席财务官Bret Johnsen预计，未来几个季度资本支出将维持类似水平。

　　在同一交易时段，两大看似不相关的板块和公司同时遭遇抛售，折射出市场对AI产业链定价逻辑的重新审视。

　　不及预期？答案似乎更现实……

　　记者梳理发现，存储芯片板块的回调并非始于8月5日。自7月以来，全球存储芯片股已普遍经历了一轮深度调整。数据显示，截至7月29日，本轮AI存储龙头平均回撤约40%。

　　从基本面来看，存储芯片企业的业绩并非疲弱。SK海力士2026财年第二季度财报显示，当季实现营收79.32万亿韩元，同比增长257%，环比增长51%；营业利润60.54万亿韩元，同比大增557%，营业利润率高达76%。美光科技第二财季营收达238.6亿美元，较去年同期接近翻三倍。

　　从表面上看，SK海力士业绩虽创下新高，股价却掉头向下，这或与该公司先进存储产品出货延迟有关。在二季度财报电话会上，SK海力士管理层提及部分HBM产品的交付节奏略有调整。

　　与此同时，SK海力士此次赴美上市的ADR发行价定为149美元，共筹集约265亿美元，刷新外国企业赴美上市融资纪录，显示出市场对AI高带宽内存（HBM）芯片的强烈兴趣。

　　不过，市场对SK海力士的预期已被推至极高水平。尽管其二季度营收与营业利润均创历史新高，但仍低于市场此前预期的84万亿韩元和64万亿韩元。财报发布后，SK海力士ADR盘后跌幅即超5%，反映出资金对“成绩单”成色的严格审视。

　　另一个让市场敏感的信号来自资本开支。SK海力士预计2026年全年资本支出将位于40万亿至50万亿韩元区间的高位区间。美光将2026财年资本开支上修至约270亿美元，并明确FY2027季度资本开支还将高于FY2026Q4水平。

　　这折射出存储芯片企业正以前所未有的力度扩产，而新建产能的回报周期与当前高昂的估值之间，市场正在重新算一笔账。

　　虽与AI无关，但却无法避开

　　反观另一家看似与AI无直接关联、实则深度布局AI产业链的企业：SpaceX。

　　SpaceX的业务并不仅局限于商业航天。据招股书显示，公司业务划分为航天发射、卫星互联网（也被称作“星链”）与人工智能（AI）三大板块。三大板块中，仅卫星互联网业务实现盈利，AI业务持续亏损并“吞噬”着公司的现金流。

　　早在上市之初，SpaceX就在招股书中提到，AI业务持续亏损，短期内难以实现盈利，如果无法将巨额投入转化为收益，将对公司财务状况造成持续压力。

　　8月5日凌晨，SpaceX公布了上市后的首份季度财报：第二季度营收78.14亿美元，同比增长92%，高于市场预期的68.1亿美元；调整后EBITDA为35亿美元，同比增长191%，远超市场预期的20亿美元。

　　单从业绩数据来看，表现无可挑剔。然而，财报的另一组数据引发了市场的剧烈反应。SpaceX二季度资本开支从去年同期的28.3亿美元激增至超过180亿美元。其中，AI业务资本支出达到158.3亿美元，而去年同期仅为7.49亿美元。公司首席财务官Bret Johnsen预计，未来几个季度资本支出将维持类似水平。

　　从财务数据来看，资本开支规模超过当季总营收的两倍。即便营收增长92%，市场依然选择用脚投票。

　　同时，SpaceX还面临着另一重压力。美东时间8月6日，SpaceX将迎来上市后首轮大规模解禁，最多9.115亿股被解除限售，对应市值超过1000亿美元。

　　按8月4日收盘价计算，解禁市值达1140亿美元，相当于当前公司流通盘的1.4倍。虽然此次解禁的名单主体为早期投资者与内部员工，马斯克等核心大股东不在此次解禁名单。但早期投资者与员工持仓成本较低真实存在，市场忧虑解禁后形成集中抛压。

　　“超预期”难度增大，资本正在重新审视

　　记者注意到，存储芯片与SpaceX的回调，似乎都在指向同一个市场信号：资金对高估值和资本开支压力的敏感度正在上升。

　　2026年，多家机构测算全球四大科技巨头（Meta、Microsoft、Alphabet、Amazon）的资本开支合计约7250亿美元，较2025年的约4100亿美元增长77%。高盛预计，Meta资本开支将从2025年的722.15亿美元增加至2026年的1429.35亿美元，同比增长97.9%；2027年进一步升至2202.15亿美元，同比增长54.1%；2028年达到2312.25亿美元。资本开支占收入的比例预计由2025年的35.9%升至2026年的56%，并在2027年达到70.9%，2028年仍高达62.4%。由于管理层强调要在2026年至2027年尽可能扩大计算能力，高盛将2027年至2028年累计资本开支预测上调约14%。

　　从数据来看，AI军备竞赛的热度虽未减，但市场不免开始追问：如此庞大的资本开支，何时才能转化为可持续的利润？

　　此前，AI产业链的估值逻辑就建立在“预期”之上。只要资本开支在增长，上游的存储芯片、算力芯片、光通信等环节就能持续受益。

　　但当预期被充分定价后，市场开始要求“兑现”。每一美元的资本开支，必须带来相匹配的收入与利润增长。

　　SpaceX二季度净亏损5.41亿美元。SK海力士、美光的业绩虽大幅增长，却仍低于市场最乐观的预期。闪迪在8月5日盘后公布的财报中，营收同比增长372%至89.7亿美元。闪迪预计，2027财年第一财季营收为103亿至108亿美元，区间中值约105.5亿美元，相当于同比增长359%，低于分析师预期的111.6亿美元。西部数据当季营收37.5亿美元超预期，但盘后股价依然承压。

　　随着“超预期”难度的增加，部分个股对业绩兑现的依赖度也随之上升。

　　从存储芯片到SpaceX，8月5日的盘前交易显示，市场对AI产业链的定价考量正在发生变化。资本开支规模及其回报预期，成为投资者评估股价支撑的重要因素。高资本开支企业在当前估值水平下面临的市场审视，较此前更为严格。