2026上半年，南京寒锐钴业股份有限公司（下称“寒锐钴业”）（300618.SZ）交出了一份“增收不增利”的成绩单。中报显示，2026年1—6月（报告期），公司营收同比增长23.32%至39.07亿元，但归母净利润同比下滑22.50%。

　　值得注意的是，2026年上半年，其镍产品首次贡献独立营收。而为构建“钴—铜—镍”多元产业格局，公司于今年6月抛出23.53亿元定增方案，加码镍产业链。不过，在经营现金流为负、有息负债高企的内部压力，以及全球镍市场供需过剩的外部风险下，这一定增方案的兑现仍需时间检验。

　　针对公司增收不增利原因、印尼镍定增项目建设进度与投产节奏，以及铜、钴、镍品类后续价格走势预判等问题，8月2日，《华夏时报》记者向寒锐钴业发出采访函，但截至发稿未获回复。

　　上半年铜钴业务“冰火两重天”

　　中报显示，寒锐钴业主要产品为钴粉、氢氧化钴、电积铜、碳酸钴、氯化钴、电积钴、钴酸锂、四氧化三钴、氧化钴、电积镍，且是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。

　　今年上半年，寒锐钴业实现营业收入39.07亿元，同比增长23.32%。中报称，报告期内，公司营业收入稳步增长，主要得益于铜产品销量稳中有增与价格上行，以及新增电镍产品的销售。同时，公司持续优化生产运营管理，保障生产经营平稳有序，进一步巩固了经营成果。

　　报告期内，公司以钴、铜产品为核心。其中，铜产品作为第一大营收来源，受益于销量与价格上行，期内实现营业收入23.80亿元，同比增长29.12%，但成本增速远超营收增速：由于营业成本同比增长49.62%，铜产品的毛利率从2025年同期的17.68%跌至4.62%，同比减少13.06%。

　　价格波动是铜产品盈利下滑的核心外部因素。7月29日，中国有色金属工业协会指出，受全球人工智能算力基础设施建设加速带动，上半年铜、铝、锡、钽、铌等相关有色金属品种需求集中释放，价格出现较大幅度上涨。其中，今年1—6月，铜的价格上涨了31.4%。此外，伦敦金属交易所（LME）期铜上半年累计上涨约8%，沪铜主力合约累计上涨约5.14%。在中报中，寒锐钴业也直言，公司主要产品属于大宗有色金属商品，价格受供需关系、投机资本、汇率波动等多重因素影响，波动较大，对公司营收和毛利产生直接影响。

　　与铜业务盈利大幅缩水形成鲜明对比的是，今年上半年，钴产品实现营收11.71亿元，同比下降7.99%。但同时钴产品毛利率高达42.41%，同比增长37.27%。钴产品盈利逆势增长主要得益于公司库存销售策略，旗下负责钴粉生产销售的安徽寒锐新材料有限公司、主营钴中间品加工及回收业务的赣州寒锐新能源科技有限公司，通过外销存量钴产品，实现盈利同比大幅攀升。

　　值得一提的是，镍产品首次作为独立板块贡献了2.99亿元收入，毛利率为9.19%。对比2025年，公司有63.82%营收由电积铜业务贡献，另有34.44%营收来自钴产品，镍业务营收占比极低。

　　从整体盈利数据来看，公司呈现明显的利润结构分化特征。2026年上半年，寒锐钴业归属于母公司所有者的净利润为9863.16万元，较去年同期下降22.50%，对此公司未作明确解释；同期，归属于上市公司股东的扣非净利润为1.52亿元，同比增长44.56%，扣非净利润的增长主要得益于公司主营产品盈利能力的提升以及镍产品带来的新增利润贡献。

　　而相较于营收、盈利的结构性分化，寒锐钴业的现金流与负债端压力更为突出。中报显示，今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-8191.60万元，同比大降129.62%，公司将其归因于“支付到期应付款所致”。

　　现金流承压的同时，公司债务规模持续扩张。截至报告期末，公司短期借款攀升至23.59亿元，长期借款增至6.12亿元，有息负债规模显著扩容，推动上半年财务费用同比暴增228.02%，主要系利息支出增加、汇率波动产生汇兑损失所致。

　　此外，公司存货账面价值高达29.85亿元，占总资产比例达28.19%。而同期公司资产减值损失为-0.23亿元，占利润总额比例为-12.87%，主要系计提存货跌价准备所致。

　　23亿元定增加码镍赛道突围

　　针对下半年经营规划，寒锐钴业本次中报未作出明确展望。不过，在铜、钴业务面临强周期波动背景下，寒锐钴业正加速产业升级，布局印尼镍资源与国内镍精炼产能，发力高成长性镍产业链，培育全新利润增长点。

　　今年6月6日，寒锐钴业披露，拟非公开发行股票募集资金23.53亿元。其中，年产4万吨电积镍及4万吨（镍金属量）电池级硫酸镍项目的实施主体为赣州寒锐新能源科技有限公司（下称“赣州寒锐”），实施地点位于赣州市，总投资20.03亿元，建设期24个月；剩余3.50亿元拟用于补充流动资金，以满足公司后续生产经营发展需要。

　　公告称，该项目建成达产后，公司将新增4万吨电积镍、4万吨电池级硫酸镍产能。而本次布局镍赛道“具有良好的市场前景和经济效益。募投项目的实施将进一步提升公司的核心竞争力和服务能力，巩固公司市场地位，增强公司的综合实力”。

　　下游需求端增长动能充足，为镍业务放量提供支撑。公告指出，镍在不锈钢、电池、合金材料等应用领域中扮演着关键角色。随着新能源汽车的快速推广，动力电池对镍的需求预计将持续增长。公司定增预案援引机构预测，中国新能源汽车销量在2029年将增加至2815万辆。

　　寒锐钴业进一步指出，镍基合金行业正处于稳健发展阶段，随着科技进步和应用领域的扩展，镍基合金在石油化工、航空航天和汽车制造等行业的需求日益增加，预案援引行业报告预测，预计到2027年，我国镍基合金市场规模将达到500亿元。

　　从自身来看，寒锐钴业也需要新的利润增长点。公司认为，“钴、铜、镍产品价格波动周期不同，丰富产品线有利于公司抵御单一产品市场周期波动风险”。

　　公司强调，通过本次年产4万吨电积镍及4万吨（镍金属量）电池级硫酸镍项目，公司将进一步扩大镍深加工业务规模，完善“非洲铜、钴—印尼镍”的全球化资源布局，构建“资源—冶炼—深加工”一体化产业体系，深化“钴—铜—镍”多元协同战略，打造多品类的有色金属产品布局，实现向有色金属深加工产业链的逐步迈进。

　　据了解，在产业链布局层面，公司目前已完成上游原料卡位，为本次定增项目落地筑牢基础：2024年4月，公司于印尼投资的“年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目”奠基，彼时项目总投资额达到2.43亿美元，2026年3月进一步上调至3.51亿美元。募投项目将印尼高冰镍原料在国内进一步深加工为电积镍和电池级硫酸镍等高附加值精炼产品，实现“镍产业链从资源到材料的生态闭环”。项目主体产线2026年3月31日达到预定可使用状态，2026年中报显示，截至6月末该项目报告期内投入2.19亿元，累计实际投入16.57亿元，含配套工程整体进度为75.00%。

　　不过，需要注意的是，公司本次定增布局镍赛道仍面临不确定性。公开数据显示，全球镍市场长期处于供应过剩格局。国际镍研究组织（INSG）数据显示，2025年全球原生镍生产量约为381万吨，同比增长8.1%，全球原生镍消费量约为360万吨，同比增长7.6%，供需过剩量约为21万吨。

　　另据国信证券于今年5月底发布的一份研报，若按照目前印尼能矿部发布的2026年镍矿开采配额为2.6亿—2.7亿吨测算，同时考虑来自菲律宾进口的补充，预计2026年印尼原生镍生产量同比基本持平甚至有所下滑，在这样的假设条件下，预计全球原生镍供需将出现反转，产生一定的缺口；若按照今年年中印尼能矿部追加15%—20%的镍矿开采配额，同时考虑上菲律宾进口的补充，正好能满足下游需求，预计2026年印尼原生镍产量同比增速仍能够达到近7%，在这样的假设条件下，预计全球原生镍供需维持过剩局面。

　　在此背景之下，寒锐钴业集中加码镍产能，后续可能会面临行业供需过剩、产品价格波动、行业竞争加剧等风险。叠加公司当前有息负债高企、现金流持续承压等内部压力，新产能能否顺利投产达标、实现产业协同、对冲传统业务周期风险，仍需长期市场检验。