韩国综合金融券商韩亚证券于10日发布报告指出，韩国综合股价指数（KOSPI）近期大跌过后，大概率走出渐进式 “平方根形态” 修复行情，而非V字快速反弹。

　　所谓平方根式修复行情，是指市场在经历剧烈暴跌后先迎来一波快速的超跌反弹，随后转入斜率平缓、低点逐步抬升的长期慢速修复阶段。

　　韩亚证券分析师Kim Doo un在报告中指出：KOSPI指数8月起或将走出平方根形态的修复路径——指数不会快速收复大跌之前的点位，而是先依靠估值修复与利率环境完成筑底，之后再由企业盈利改善和外资回流共同推动缓步上行。

　　报告写道：“恐慌尚未结束，但反弹已然开启。”

　　股价与基本面的背离

　　韩亚证券判断KOSPI指数将出现修复行情的依据是股价与基本面出现背离：KOSPI指数较6月高点累计下跌33.3%，但其12个月预期每股收益自年初以来上涨约184%，盈利预期已连续12个月上调。

　　实体经济指标同样表现稳健。韩国7月出口额为988.9亿美元，同比增长62.8%；半导体出口额为410.1亿美元，同比飙升178.8%。二季度国内生产总值环比增长0.6%，同比增长3.7%。

　　亚洲金融危机、全球金融危机期间，均出现股价下跌伴随企业盈利预期恶化的情况，本次行情却与之相反：股价大幅下挫，盈利预期却在向上抬升。

　　截至9日，KOSPI指数未来12个月预测市盈率为5.12倍，低于全球金融危机时期6.27倍的低点。

　　韩亚证券指出，尽管企业盈利并未陷入危机，但股价已经充分计价危机风险。

　　两大关键变量

　　出口被视作决定反弹能否延续的核心指标。报告指出，重点不在于简单的韩国出口同比增速的高低，而要看半导体出口规模、日均出口额能否维持高位。

　　若出口高景气托举企业盈利预期，外资回流的可能性将会上升。

　　韩亚证券报告指出，美国利率压力缓解，有望成为支撑本轮反弹的一项重要因素。

　　美国7月非农就业人口减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人；5月、6月就业数据合计下修10.3万人。受此影响，美国9月加息概率下降13个百分点至44.4%。

　　美日联合干预外汇市场，也被认为降低了尾部风险：避免因日元走弱、日本国债市场动荡，进而诱发美债遭抛售的连锁冲击。

　　加息预期降温有助于压低美债收益率，利好韩股估值修复；而尾部风险的回落也有望缓解全球资金从韩国股市撤离的潜在压力，为韩股营造更为宽松的外部流动性环境。

　　美债收益率为全球资产定价基准，当其下行时，股票估值具备抬升空间，对韩股形成估值层面的潜在支撑。

　　但截至目前，外资流向依旧构成拖累：7月外资集中抛售三星电子、SK海力士等半导体大盘股；8月第一周，外资在常规交易市场与Nextrade平台合计净卖出KOSPI成分股约7.4万亿韩元（约54亿美元）。

　　韩国市场内部供需回归正常也是亟待解决的问题。报告提及相关政策设想，例如对个股杠杆及反向ETF的卖出交易征收约0.2%的交易税，以此降低超短线交易、机械调仓给现货市场造成的冲击。

　　杠杆ETF受产品规则约束，行情波动时会被动追涨杀跌，带来额外的买盘或抛压，扰乱现货市场正常供需关系。

　　杠杆带来的供需失衡已在缓解。个股杠杆ETF在KOSPI指数中的占比，由上月30日的32.5%骤降至本月7日的3.4%。

　　Kim Doo un表示，若出口能够持续支撑盈利前景，同时市场供需失衡得到修正，KOSPI指数有望走出平方根式反弹。