近日，创新药及CXO板块集体爆发，凯莱英、百花医药等封涨停，康龙化成、凯莱英、普洛药业等CXO龙头涨超10%，板块内十余股涨停、多股涨超10%，成为市场最亮眼的板块之一。拉长视角看，这并非一次性的情绪脉冲：恒生沪深港创新药精选50指数年初至今涨幅达17%，在全市场创新药指数中居首；多家创新药企业中报业绩超预期，行业景气正从"预期验证"走向"业绩确认"的系统性变化。CXO今年为什么这么火？基金经理贺给出了他的解读。
CXO今年为什么火？基金经理：景气从"预期"走向"确认"
基金经理贺雨轩表示，今年CXO板块的强势，核心在于行业景气已从"预期验证"转向"业绩确认"阶段。具体来看，四重利好形成共振：一是全球医药投融资回暖，2026年上半年全球医疗健康投融资金额达321.44亿美元，产业资本信心修复，创新药研发预算重新扩张；二是创新药出海放量，上半年中国创新药对外授权交易总金额达997亿美元、超过2024年全年，海外订单需求持续打开；三是政策持续赋能，审评审批提速、医保商保双通道支付体系成型，降低创新药研发上市的制度成本；四是中报业绩兑现，创新药龙头与CXO企业业绩集中释放。CXO作为创新药产业链上的服务商，对研发投入的变化最为敏感，订单先于业绩放量，因此率先受益，这轮行情有扎实的基本面支撑。
CXO商业模式：创新药行业的"乙方"凭什么赚钱
CXO常被看作是创新药行业的"乙方"，但其商业模式有三大优势：
1. 业绩确定性高。CXO分段确认收入，几乎不承担新药研发失败的风险——不管新药最终成不成功，服务费照收，盈利路径清晰。这种"卖服务、收服务费"的模式，决定了其业绩波动远小于创新药企本身。
2. 竞争格局好、有议价能力。以利润率数据观察，CXO企业净利率往往能达到20%，部分年份龙头企业净利率可达40%；而其他行业的乙方企业，净利率甚至毛利率往往都在10%以下。作为中国企业，CXO可以承接全球各国客户的订单，而创新药行业在全球竞争相对分散、能力弱的乙方早已被淘汰，乙方数量显著低于甲方，这让CXO拥有一定的议价能力。这一判断已在订单端得到验证：全球CXO龙头在手订单达664.3亿元、同比增长25.2%，有龙头CXO上半年新签订单同比增长超30%，有企业一季度在手订单同比增长127.59%；近期头部CXO企业新签订单提价5%至10%，议价能力进一步增强。
3. AI加持拉近差距。AI对药物发现环节的加持，有助于中国CXO在保持工程化能力优势的同时，拉近与全球最顶尖企业在实验室层面的研发差距。AI不仅提升靶点发现、化合物筛选与临床设计的效率，更让外包服务的交付质量与单位价值同步提升。长期看，CXO大概率仍将是我国最具全球竞争力的行业之一。
市场上的创新药指数：含不含CXO，差异巨大
目前市场上的创新药主题指数约有10只，主要分三类：
1. A股创新药指数，如中证创新药产业指数、上证科创板创新药指数；
2. 港股创新药指数，如中证港股通创新药、国证港股通创新药、中证香港创新药、恒生创新药、恒生港股通创新药精选、恒生港股通创新药等；
3. 横跨A股、港股的创新药指数，如中证沪港深创新药产业指数、恒生沪深港创新药精选50指数。
虽然名称都叫创新药指数，但各指数在编制方案上有显著差异，主要体现在三点：一是成分股中是否包含CXO企业、占比多少；二是对创新药企业的界定标准——是否混入"有少量创新药业务、但并不能认定为创新药企业"的上市公司（通常是中药、疫苗或医药流通企业）；三是单一成分股的权重上限是10%还是15%。
过去一年，多条指数做了方向不同的修订：一部分指数选择剔除所有CXO企业（如恒生创新药、恒生港股通创新药精选、恒生港股通创新药、国证港股通创新药等）；比较特殊的是恒生沪深港创新药精选50指数——虽然同为恒生指数公司旗下，但它并未与其他指数一同剔除CXO，而是坚定保留CXO企业（权重超35%），同时剔除部分"有少量创新药业务但不能认定为创新药企业"的上市公司，并将单一权重上限提高至15%。自2026年初以来，该指数获得显著超越同类指数的实盘结果：年初至今涨幅17%，领先同类指数。
为什么沪深港指数能跑赢纯A股、纯港股指数？其一，因为上市政策原因，早年的传统仿制药企业多在A股上市（一部分已转型为仿制药与创新药并重的企业），而纯正的创新药企业在IPO时往往优先选择香港，单独看A股或港股，创新药上市公司结构都不全面，沪深港指数恰好能代表中国创新药产业的生态全貌；其二，近年越来越多大中型企业陆续在A股及港股两地上市（如百济神州、恒瑞医药等），横跨沪深港的创新药指数可以同时配置同一公司的A股及港股标的，对行业整体的代表性更强，上行期大概率也有更优表现。
为什么15%的单一权重上限更有竞争力？一方面，创新药是强科技属性、不确定性的行业，单个新药品种的成败可能决定一家小型企业的生死，而大中型企业拥有深厚的产品线、成熟的商业化能力、稳定的利润和现金流，更能对抗风险，行业整体更偏向"强者恒强"，给予更高的权重上限有利于指数向大中型企业集中，利于长期表现；另一方面，在同时配置同一公司主体A股及港股的情景下，15%的权重上限让单家公司的实际权重更高，相比单市场指数更集中，也有利于指数表现。
基金经理贺雨轩：
站在中长期视角，当前仍是适合配置创新药资产的窗口。前期行业回调充分，估值处于历史中低位，数十家A股、港股上市公司自二季度以来密集回购，释放底部信号；前期AI赛道抽血、地缘政策恐慌、短暂加息预期等扰动因素带来的担忧已经弱化。
而积极因素正在密集出现：政策支持再确认——商务部会同发改委、财政部等27个部门联合印发《利用外资固稳促优行动方案》，强调支持外资参与医药等产业高质量发展；2026年版基药目录首次将创新药品种纳入遴选方向，4款国产一类创新药入选。同时，BD交易与全球头部药企深度合作趋势延续，8月半年报披露期持续验证产业景气度，9月起全球重要学术会议也将陆续召开，都可能随时提供新的催化。
随着近期半年报陆续披露，行业景气度已得到系统性确认：百济神州上半年归母净利润同比增长627.1%，荣昌生物营收同比增长432.8%并扭亏为盈，信达生物、泽璟制药中报同样超预期——其中荣昌生物、泽璟制药利润大增部分受益于BD授权首付款的一次性贡献，但从产品销售收入增速和管线推进来看，主营基本面同样在显著改善。产业整体看，31只港股创新药样本企业归母净利润同比增长125.19%，营收利润双升。与创新药企业密切相关的CXO企业，也已从"预期验证"转向"业绩确认"：药明康德中报显示上半年利润110亿元、同比增长29%（二季度单季经调整利润增速92%），并上调全年业绩增速指引至+35%~39%，对应2026年一致预期约18倍市盈率；药明生物近期新签订单提价5%~10%，同样印证产业整体高景气。
具体到产品上，可以发现，创新药ETF天弘（517380）及联接基金（A类014564/C类014565）是追踪恒生沪深港创新药精选50指数（HSSSHID）的全市场独家产品。基准指数为横跨沪深港三地、完整覆盖创新药及CXO、叠加量化指标优化"创新药行业SmartBeta"指数，产业创新属性更纯粹（不含中药/疫苗/流通企业），CXO含量更高（超35%），个股权重上限15%，头部集中度更高（三大龙头药明康德、恒瑞医药、百济神州合计权重约45%；单看"药明系"即药明康德AH+药明生物的权重达28%），对产业整体代表性更强。26年年初至今该指数涨幅达17%，在全市场所有创新药指数高居第一，表现显著跑赢同类。
