全球央行
摩根士丹利：美国就业降温缓解经济过热担忧美联储年内料维持利率不变
摩根士丹利指出，美国7月非农就业减少2.3万人，失业率却由4.2%降至4.1%，劳动参与率降至61.4%。但非农下降被地方政府教育岗位减少5.3万人放大，暑期季节性调整可能造成明显噪音；私人部门过去三个月月均新增约4万人，更能反映劳动力需求正在温和降温，而非急剧恶化。
该行认为，2025年下半年关税冲击令企业推迟招聘，随着大部分成本转嫁至价格，2026年初出现补偿性招聘，私人就业月均增幅由去年四季度2.6万人升至今年前四个月9.6万人。如今这一过程基本结束，未来私人就业预计维持每月约5万人，与劳动力增长大致匹配，失业率更可能横盘而非继续下降。
近期劳动参与率下降可能部分是统计噪音，尤其源于青年暑期就业季节性变化，摩根士丹利预计8月和9月参与率及失业率将出现反向修正。就业需求降温将缓解FOMC鹰派官员对劳动力市场过热的担忧，因此该行继续预计美联储2026年维持利率不变，核心通胀将重新成为政策关键。
通胀方面，摩根士丹利预计7月核心CPI环比上涨0.24%、同比2.5%，整体CPI环比上涨0.10%、同比3.4%。核心服务在6月异常疲软后正常化，电子产品价格可能暂时走强，但关税压力正在消退，住房通胀继续放缓，中期通胀趋势仍偏向降温。
报告同时指出，AI对就业的影响仍主要是微观现象：高AI暴露职业的失业率经周期调整后较正常水平高约0.5个百分点，对整体失业率的贡献最多约15个基点，年轻劳动者受影响更明显。
此外，美国战略石油储备已降至约3.05亿桶，为1984年以来最低。中东局势再度升级推高油价，但7月FOMC会议以来金融条件已放松约23个基点。美国实际有效关税率目前约6.8%，摩根士丹利预计年底将升至接近10%。
ING：美国7月就业意外萎缩美联储9月加息预期显著降温
ING（荷兰国际集团）指出，美国7月就业报告明显弱于预期，非农就业减少2.3万人，前两个月数据合计下修10.3万人，过去三个月月均新增就业仅2万人。企业招聘趋于谨慎，休闲和酒店业减少4万个岗位，零售业减少1.9万个，金融业减少1.4万个；建筑业新增2.2万个，私人教育和医疗服务新增2.5万个，成为少数亮点。平均时薪同比增速由3.5%放缓至3.2%。
失业率虽由4.2%降至4.1%，但ING认为这并非劳动力市场改善。劳动参与率降至61.4%，除疫情时期外为上世纪70年代中后期以来最低水平，单月约25万人退出劳动力市场。其中就业人口减少8.7万人，失业人口减少17.8万人。过去一年参与率已下降超过1个百分点；若参与率保持不变，美国失业率将超过5%。
数据公布后，美国2年期国债收益率下降8个基点，美元走弱，联邦基金期货对9月16日加息25个基点仅计入约10个基点。ING认为，就业疲软进一步支持美联储长期按兵不动，但9月会议前仍有一份就业报告、两份通胀数据以及杰克逊霍尔央行年会，最终决定更可能取决于通胀。
ING预计，7月美国整体CPI环比上涨0.1%，核心CPI上涨0.2%。住房通胀降温、工资增长疲软以及关税退款改善企业现金流，有望抵消部分成本压力；若霍尔木兹海峡重新开放并压低汽油价格，通胀下行趋势可能延续至年底及以后。
该行指出，6月有9名FOMC官员预计年内需要加息，另有9人认为无需加息，主席沃什也可能属于后者；支持加息者中预计仅3人今年拥有投票权，且已在最近会议上支持加息。除非通胀明显高于多数官员预期，否则美联储很难形成加息多数。ING因此预计，美联储将维持利率不变至2027年较晚时候。
美银：7月CPI重要性高于就业报告仍预计美联储9月启动加息
美国银行在最新研报中表示，7月就业报告整体略偏鸽派，但不足以改变美联储的政策路径，接下来公布的7月消费者价格指数（CPI）将成为更重要的政策信号。该行维持美联储从9月开始、累计加息75个基点的预测。
由Aditya Bhave领衔的美银策略师团队表示，7月CPI报告的重要性高于最新就业数据，美联储未来仍将把注意力更多放在通胀，而非劳动力市场。
研报指出，美国7月非农就业减少2.3万人，前两个月数据合计下修10.3万人；私营部门新增就业3万人。工资增速明显低于预期，环比仅增长0.1%，同比增长3.2%。美银认为，工资表现可能是此次报告中最偏鸽派的部分。
与此同时，失业率降至4.1%，但美银认为下降原因并不积极。家庭调查显示，就业人数减少8.7万人，失业人数减少17.8万人，劳动参与率则降至61.4%，主要受到年轻劳动者参与率下降影响。
美银表示，就业增长疲软、劳动参与率下降与失业率走低同时出现，可能反映与移民政策和人口结构有关的负向劳动力供给冲击，但疲弱的工资增长与这一解释并不完全一致。
不过，该行认为，这份报告仍不足以改变美联储关于劳动力市场基本平衡、并未形成明显通胀压力的判断。过去三个月，美国月均新增就业约3万人，仍高于美银估算的每月2万个就业盈亏平衡水平；当前4.1%的失业率也比美联储6月预测的2026年底失业率区间下限低0.2个百分点。
因此，美银判断，就业市场的降温程度尚不足以阻止货币政策进一步收紧。决定美联储9月是否启动加息的更关键因素，将是即将公布的7月CPI及其反映出的通胀走势。
产业
摩根大通：全球存储芯片短缺或持续至2028年股价调整已基本完成
摩根大通在最新研报中指出，AI需求推动存储芯片价格和出货量同步增长，该行将2026年至2028年全球存储市场规模预测上调4%至8%，预计市场规模将由2026年的约9690亿美元增至2027年的1.44万亿美元、2028年的1.82万亿美元。供需短缺未来两年仍将持续，2027年可能进一步恶化，2028年仅小幅缓解；明年客户需求与供应之比仍只有70%至80%。
HBM是此次预测调整重点。由于8层产品周期延长、12层爬坡放缓及16层导入推迟，摩根大通下调部分HBM容量假设，但将2027年HBM平均售价增幅预测上调至42%。英伟达将Vera CPU的SOCAMM容量由1.5TB降至768GB，并降低Rubin Ultra的HBM配置。该行认为，这更多是供应短缺下的“容量优化”，而非AI需求见顶；GPU及Vera、Rosa CPU出货增加将抵消单机容量下降，其中AI CPU销量市场预计复合增长155%。
供给端扩产仍难追上需求。全球DRAM月产能预计从2025年底190万片升至2028年底285万片，但新晶圆厂建设到量产需要2至2.5年，同时HBM占用更多晶圆且存在3至4倍Die Penalty。摩根大通估计，要在2028年实现供需平衡，DRAM还需增加约30万片月产能，短期实现概率较低。
云厂商支出继续提供支撑。二季度AWS、微软和谷歌云合计收入1060亿美元，同比增长43%；财报后市场对三大云厂商及Meta今明两年资本开支预期分别上调6%和17%。存储器占CSP硬件资本开支的价值比例预计由AI时代前的不足10%，升至2026年的31%和2027年的49%。
长期协议同样强化厂商议价权，目前LTA预付款约占合同价值20%至25%，覆盖50%至70%的销量，AI和服务器内存价格较其他应用高30%至40%。与此同时，AI“内存墙”正推动eSSD、高带宽闪存（HBF）及CXL内存池等新架构需求。
投资方面，存储股本季度已累计回调约25%，摩根大通认为主要调整已基本完成，继续看多行业，并维持三星电子、SK海力士、美光、铠侠、南亚科和华邦电“增持”评级，短期更偏好三星。未来催化剂包括AI资本开支、存储规格变化及股东回报；预计三星和SK海力士未来两年潜在现金回报率可达16%至20%。
高盛：6月中日挖掘机出口延续增长新兴市场需求表现更强
高盛最新发布的中国和日本机械出口追踪报告显示，6月全球工程机械需求继续呈现“发达市场分化、新兴市场普遍走强”的特征。中国挖掘机出口额同比增长34%，二季度增长29%；日本出口额按日元计同比增长7%，二季度增长15%。以美元计，中日两国6月合计出口额同比增长17%，二季度增长19%。同期，两国挖掘机合计出口量增长20%，其中中国增长23%，日本增长13%。
发达市场表现并不一致。北美6月出口量同比下降14%，较二季度11%的增长明显转弱，但出口额仍增长约15%。其中，中国对北美出口量下降34%，但出口额增长46%，二季度出口额增幅更达到59%；日本对北美出口量和出口额则分别增长22%和23%，均较二季度有所加速。欧洲则出现“量增价跌”，6月中日合计出口量增长42%，但出口额下降3%。中国对欧洲出口量增长59%，出口额增长16%；日本出口量基本持平，出口额下降11%。
相比之下，新兴市场需求保持全面强劲。南美6月出口量和出口额分别增长45%和46%，中国两项指标均增长约50%，日本出口量和出口额分别增长8%和43%。东南亚出口进一步提速，出口量和出口额分别增长21%和15%，主要受到中国出口量增长23%、出口额增长35%的推动；同期日本对该地区出口量下降2%，出口额大幅下降59%。
中东和非洲同样表现突出，6月合计出口量同比增长49%，出口额增长32%，明显高于二季度23%和29%的增幅。其中，中东出口量和出口额分别增长32%和11%，由二季度同比下滑转为增长；非洲则继续保持高景气，出口量和出口额分别增长66%和43%。大洋洲出口也延续强势，出口量增长46%，出口额增长24%。
高盛指出，挖掘机约占全球工程机械需求的50%，也是跨区域贸易最活跃的工程机械品类之一。中国和日本是全球最主要的挖掘机供应来源，截至2022年，两国合计约占除本土市场外全球供应的70%。由于日本长期是北美和西欧的重要出口基地，其出口数据能够较好反映发达市场需求；中国企业在新兴市场份额更高，跨国企业也更多利用中国工厂向新兴市场出口，因此中国出口数据可作为东南亚、中东、非洲和南美需求的重要观察指标。
PNC：开放权重模型加速追赶 AI价值或从模型层向应用与基础设施转移
PNC（浦瑞兴金融服务集团）在最新报告中指出，开放权重AI模型正快速缩小与前沿闭源模型的性能差距，领先模型保持技术优势的时间持续缩短，模型层面临商品化风险。随着性能优势变得更小、更难持久，头部模型开发商的定价能力可能下降，在研发和算力投入持续上升的同时，实现足够投资回报的难度增加。
PNC指出，闭源与开放模型竞争呈“锯齿形”：前沿闭源模型发布后拉开差距，随后开放模型迅速追赶。历史上GPT-4曾连续237天保持前沿领先，而近年来部分领先周期已缩短至数十天甚至个位数天。模型性能与API价格溢价存在正相关，因此技术领先时间缩短将直接压缩模型厂商利润空间。
但开放模型并不意味着整个AI产业链受损。PNC认为，应用厂商和最终用户将直接受益于更强模型和更低成本；基础设施行业的影响则取决于“降价带来的新增需求”能否超过单次任务算力消耗下降。如果更便宜的推理扩大AI可应用场景，并推动Token和推理总量快速增长，云计算、芯片等基础设施需求仍可能上升。
市场表现已初步体现这一逻辑。Kimi K3发布后，费城半导体指数一度下跌，但随后收复大部分跌幅；与此同时，每百万Token价格持续下降，而超大规模云厂商股价在强劲财报推动下上涨。PNC认为，这种背离说明模型价格下降可能压缩模型层利润，却未必削弱整个AI生态的回报，甚至可能通过扩大市场规模将更多价值转移至应用、基础设施和终端用户。
公司
高盛：Oklo核反应堆实现首次临界但加速投资推高现金消耗
高盛在最新研报中表示，小型核反应堆公司Oklo第二季度业绩表现喜忧参半，运营费用高于预期拖累盈利，但Groves同位素测试反应堆实现首次临界，成为公司核能项目执行能力的重要验证。
高盛维持Oklo “中性”评级和57美元目标价。
Oklo第二季度首次录得120万美元收入，主要来自近期收购的ARMEC。研发费用3950万美元、一般及行政费用3420万美元，总运营费用7440万美元，较高盛预期高86%；营业亏损7320万美元，每股亏损0.28美元。成本上升主要源于人员、工程及项目开发投入增加。
公司同时加快项目投资，将2026年经营现金流出指引由8000万至1亿美元上调至1.2亿至1.5亿美元，资本开支指引由3.5亿至4.5亿美元提高至4亿至5亿美元。今年上半年资本开支已达1.27亿美元。不过，截至二季度末，公司持有约30亿美元现金、现金等价物及有价债务证券，其中上半年通过ATM增发融资约19亿美元，流动性仍较充裕。
项目方面，Groves反应堆8月5日实现首次临界，成为美国能源部反应堆试点计划中首个在私人土地实现临界的项目。高盛认为，该项目验证了Oklo在选址、采购、建设、监管授权、调试及运营方面的能力，可复制至未来电力、核燃料和同位素业务。
核心Aurora-INL项目也继续推进，已获得美国能源部初步文件化安全分析批准，公司重申2028年实现首次发电的目标。由于运营投入上升，高盛将Oklo 2026至2028年调整后EBITDA预测分别下调至亏损2.35亿、1.97亿和1.86亿美元。
Argus上调SpaceX评级：AI投资回报前景可期股价回调提供买入机会
Argus Research在最新研报中将SpaceX评级由“持有”上调至“买入”，并维持160美元的12个月目标价。该机构认为，尽管公司人工智能基础设施投资推动资本支出明显高于此前预期，但算力规模快速扩张有望使相关投资较快产生回报，SpaceX未来数年的增长前景仍然强劲。
Argus分析师Steve Silver表示，公司更高的资本支出主要流向AI基础设施。虽然庞大的投资规模引发市场担忧，但随着计算能力快速增长，相关资产有望实现较快回报，因此该机构仍对SpaceX的AI战略持积极态度。
短期来看，Argus认为内部人士持股陆续解除限售可能继续加剧股价波动，未来一年还将有多个批次的股票解禁。不过，该机构表示，SpaceX强劲的运营表现以及未来增长预期足以在一定程度上抵消上述压力，投资者应将短期回调视为潜在的买入机会。
估值方面，随着股价回落，SpaceX远期估值倍数的压缩幅度和速度均超过Argus此前预期，使当前股价为希望建立长期仓位的投资者提供了更具吸引力的入场点。
Argus预计，SpaceX营收将在2026年和2027年连续实现超过100%的增长。该机构认为，公司在AI基础设施等领域的持续投资将成为推动未来增长的重要力量。
Silver还将首席执行官埃隆·马斯克过往的企业经营记录视为给予SpaceX“买入”评级的因素之一。Argus指出，马斯克此前带领特斯拉上市后为长期投资者创造了显著回报，其执行能力也增强了该机构对SpaceX长期发展的信心。
总体来看，Argus认为，限售股解禁和高资本支出可能造成短期波动，但SpaceX基本面、增长速度以及AI投资潜在回报仍支撑其长期投资价值。
