距首次递表失效不足一个月，众安在线（6060.HK）旗下AI子公司众安信科再度向港交所主板发起冲刺。
7月25日，众安信科（深圳）股份有限公司（简称“众安信科”）递交招股书，由工银国际与国联证券国际担任联席保荐人。这家脱胎于众安体系的企业级AI解决方案提供商，正尝试在资本市场讲一个“独立”的故事。今年1月5日，众安信科首次向港交所递表，因6个月有效期届满自动失效。
21世纪经济报道记者就其二次递表事宜向众安信科发送查询邮件，截至发稿暂未取得回应。另有接近众安集团人士向记者非正式回应称“众安信科已基本独立”。
两个多月前，另一家由众安在线孵化并持股的保险科技公司暖哇科技，亦于今年5月二度递表港交所。两家公司同时闯关，“众安系”新增港股上市平台的几率或有所提升。
截至8月10日收盘，众安在线微跌0.09%，此前7月份单月上涨23.22%。
独立性叙事再升级
众安信科与众安在线之间的关联性，一直是市场审视其上市资质的重要变量。
招股书显示，众安信科成立于2021年12月，创始团队均来自众安科技及众安集团（众安在线及其附属公司）其他成员公司。该公司定位为面向企业的AI解决方案提供商，专注于智能营销及智能运管两大板块。2020年，众安科技基于自身战略考量及监管引导，决定不再向第三方客户投放资源发展AI解决方案等新业务，转而同意创始人在众安集团之外另行成立公司，即现在的众安信科。
图：众安信科部分股东
这一出身决定了众安信科与众安集团之间复杂而紧密的关系。记者对比两份招股书发现，众安信科在第二份招股书的开篇专门新增了“我们与众安集团的关系”章节，用于具体描述两者股权及业务关系。
招股书显示，众安科技（众安集团全资附属公司）既是众安信科主要股东，也是主要客户。股权层面，众安科技目前持有众安信科35.49%股份，为第二大股东。控股股东众行有米及其一致行动人持有约38.93%股权。业务层面，众安科技也是主要客户，2023年至2025年，众安科技及其联营公司贡献的收入分别为1.03亿元、1.40亿元和1.16亿元。
为回应市场对独立性和市场化经营的担忧，众安信科在第二次递表中补充了多项内容。
首先，众安信科来自众安集团的收入占比已出现显著回落。第二次递交的资料将财务数据的报告期从2025年9月更新至2026年6月。2023年、2024年及2025年，来自最大客户众安集团的收入占比分别为44.4%、44.6%及23.0%，2026年前5个月则为25.1%。尽管前5个月数据因季节性因素略有波动，但从全年维度看，关联方收入贡献占比已从接近一半降至四分之一。
客户结构的多元化亦有数据佐证。第一次递表时，前五大客户收入占比从2023年的74.7%降至2025年前三季度的47.4%；第二次递表中，2025年全年该指标进一步降至43.0%。累计服务客户数量则从2023年底的88家增至2025年底的361家，年复合增长率达102.5%，至2026年5月末进一步增至409家。客户留存率2024年为42.4%，2025年提升至53.0%。
治理层面的隔离动作已经完成。招股书披露，2025年4月之后，众安信科创始人郁锋、周政宇、毛一烽、钮程昊均已辞任众安集团及其附属公司的所有职务。
股权结构上，众安科技为第二大股东；创始人团队通过众行有米等持股平台合计控制约38.93%的股权，为控股股东集团。招股书明确，上市后众安科技及众安在线将不再是众安信科的控股股东。
不过，众安信科在业务层面仍与“众安系”持续发生关联交易。根据双方订立的合作框架协议，2026年至2028年，众安信科向众安科技提供企业级AI解决方案的年度上限分别为1.371亿元、1.381亿元及1.462亿元。
众安信科也在招股书中坦言：“我们的最大客户（众安集团）贡献我们大部分收益，若未能维持与该等客户的业务关系或降低对其依赖，可能对我们的业务、财务状况、经营业绩及前景造成不利影响。”
营收跃升，现金流承压
从财务表现看，众安信科在二次递表周期内交出了一份增长曲线陡峭的成绩单，但经营性现金流的持续净流出亦不容忽视。
收入端，公司2023年至2025年分别实现营业收入2.26亿元、3.09亿元及4.77亿元，2024年和2025年的同比增速分别为36.6%和54.6%。2026年前五个月，营收达1.99亿元，较去年同期增长62.7%。按2025年收入计，众安信科在中国近千家企业级AI解决方案提供商中排名前20，在具备垂直大模型能力的供应商中位列第四。
利润端的改善更为亮眼。2023年至2025年，公司净利润分别为1008万元、3323万元及3907万元，毛利率从13.7%大幅提升至37.0%。其中，智能营销解决方案的毛利率从2023年的4.6%跃升至2025年的42.1%，成为利润扩张的主要驱动力。
记者注意到，这一毛利率跃升或与公司的“重服务”商业化模式密切相关。众安信科采取以成果为导向的定价策略，客户通常基于促成的保费规模或降低的赔付率进行付费。随着AI智能体矩阵QianNexus的规模化部署，截至2026年5月31日，公司已开发1200余个AI智能体、50余个AI超级助理，单位服务的边际成本递减效应开始显现。
然而，与账面利润形成反差的是，众安信科的经营活动现金流已连续两年录得净流出。2023年至2025年，经营活动产生的现金流量净额分别为472万元、-2805万元及-3939万元，2026年前五个月进一步流出1480万元。与此同时，投资活动现金净额在2025年和2026年前五个月分别录得-1.56亿元和-2.61亿元，主要用于技术研发基础设施及办公物业购置。
现金储备方面，受益于2025年10月完成的2.15亿元B轮融资（投后估值22.15亿元），公司2025年底的现金及现金等价物达到3.47亿元。但截至2026年5月31日，该数字已降至7745万元。在持续经营现金流出、研发投入加大的背景下，上市募资或成为补充流动性的关键选项。
暖哇科技先行赶考
在众安信科之前，暖哇科技已于今年5月率先完成二度递表，两家公司的上市时间表形成了微妙的竞速关系。
资料显示，暖哇科技成立于2018年，由卢旻与众安在线共同创立，定位为保险行业内独立AI驱动科技公司，核心业务覆盖承保风险管理、理赔审核及理赔调查等健康险全生命周期的各个环节。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年处理的保险案件数量计，暖哇科技位居国内首位。
股权结构上，卢旻与众安在线各持股31.65%，并列为第一大股东；红杉中国持股15.90%，为第三大股东。公司累计服务115家保险公司，覆盖按2025年保费计算的中国前十大保险公司中的九家。
财务数据方面，暖哇科技2023年至2025年分别实现营收6.55亿元、9.44亿元及10.24亿元，三年复合增长率为25.1%，2025年首次突破10亿元关口。但同期净亏损分别为2.40亿元、1.55亿元及2.70亿元，三年累计亏损超过6.6亿元。
暖哇科技“增收不增利”的局面，与保险科技行业普遍面临的获客成本高企、定制化交付周期长等痛点不无关系。截至2025年底，公司净流动负债缺口超过11亿元，负债端压力主要来自可转换可赎回优先股，此类金融负债在上市后将转为权益，净资产状况有望得到一定改善。
与众安信科类似，暖哇科技同样面临关联方依赖问题。2025年，该公司来自众安集团的收入占比超过四成。两家公司后续如何向监管和投资者阐释各自的独立成长逻辑，或将决定其能否顺利闯关。
从宏观环境看，众安信科与暖哇科技选择在此刻二度递表，或与港股二级市场对AI概念的情绪回暖不无关系。但港股IPO的审核节奏与发行窗口仍存在较大不确定性，两次甚至多次“赶考”在保险科技板块已非孤例。
对众安在线而言，若两家子公司均能成功上市，不仅意味着投资版图的价值重估，也将为其“保险+科技”双轮战略提供更为独立的资本运作平台。但对投资者而言，仍需要甄别两家公司在AI能力、客户结构、盈利模式上的真实差异，避免简单贴上“众安系”的标签。
