南方财经 21世纪经济报道记者张伟泽香港报道
随着美股科技巨头财报密集出炉、北美云厂商资本开支指引持续上调，港股AI产业链标的自7月底展开了一轮强劲的反弹。
以7月30日收盘价为基准，截至8月7日收盘，光通信龙头长飞光纤光缆（06869.HK）区间累计涨幅约34.9%，PCB覆铜板龙头建滔积层板（01888.HK）区间涨幅约31.6%，存储芯片标的兆易创新（03986.HK）区间涨幅约23.3%，半导体代工标的华虹宏力（01347.HK）区间涨幅约12.5%。
与此同时，南向资金对港股AI产业链的承接力度同步回温。根据21世纪经济报道记者统计，7月30日至8月7日，南向资金对主要港股AI产业链标的的净买入情况如下：建滔积层板（01888.HK）累计净买入31.07亿港元，华虹宏力（01347.HK）累计净买入16.45亿港元，兆易创新（03986.HK）累计净买入11.44亿港元，长飞光纤光缆（06869.HK）累计净买入8.68亿港元。
产业链分化与业绩验证期
“本轮AI科技浪潮尚未结束，只是由‘修路铺网’的上半场逐步进入应用扩散和商业化加速的下半场。”海通国际策略首席分析师张忆东对21世纪经济报道记者如是说。
张忆东认为，对于AI硬核资产的投资策略，市场应当从上半年的主题炒作转向立足中期业绩与估值性价比的基本面投资，并重点关注高景气度及供给短缺的核心环节。
他同时指出，上半年一枝独秀的AI产业链在后续跌深反弹后，短期应回归理性，行情大概率将出现大分化，业绩增长难以兑现6月底乐观预期的科技股可能将被市场抛弃。后续能否形成指数型趋势反转，更关键的是基本面，若基本面好转，则反转逻辑将继续演绎。
浦银国际首席策略分析师赖烨烨对21世纪经济报道记者表示，在AI投资逻辑转向业绩验证的背景下，AI内部交易被市场重新定价，资金从估值偏高、业绩确定性偏弱的标的，转向估值合理、业绩可见度更高的方向。硬件端应从追逐动量转向追求盈利兑现的确定性，软件端或成为AI叙事切换的主要受益者，但需以财报兑现为前提。在成长端布局上，AI硬件端可聚焦超跌和景气确定性较高的细分赛道，如PCB、被动元件等。
对于接下来的业绩验证，市场关注的核心指标正在发生转变。中银国际研报指出，三季度AI交易进入融资、稀释、自由现金流与投资回报率的校验阶段。投资者不再仅满足于产能利用率的提升，而是更加苛刻地审视订单出货比（Book-to-Bill Ratio）是否能维持在1以上，以及AI业务能否转化为正向的自由现金流。
摩根大通私人银行股票策略部亚洲主管冯兆邦在接受21世纪经济报道记者采访时指出，在当前的业绩验证期，单纯的“业绩超预期”已不足以支撑股价进一步上行。对于上游硬件公司，他认为市场当前的焦点已转向对长期订单可见度的苛刻审视。如果企业锁定的长期订单比例不足以打消市场疑虑，即便短期业绩翻倍，也难以推动估值的进一步重估。
在AI产业链内部，冯兆邦表示，他正推动投资组合从高估值、高预期标的向估值更合理的领域再平衡：维持对算力、网络及电力等关键瓶颈环节的长期看好，适度降低部分市场预期过高的AI受益股的配置，同时增加对工业、汽车等终端需求相关半导体公司的配置。
高资本支出与低自由现金流
7月底，美国科技巨头的二季度财报密集出炉，成为港股AI产业链行情最重要的外部指引。
据TrendForce数据，2026年全球九大云服务提供商资本支出已上调至8300亿美元，年增率从61%提升至79%，四大巨头（微软、亚马逊、谷歌、Meta）资本开支总额预计逼近7500亿美元，较2025年的4558亿美元大幅增长。
光大证券国际证券策略师伍礼贤在接受21世纪经济报道记者采访时表示，科技巨头在AI方面的高额支出与过去的历史规律一脉相承，若不持续投入，企业便有被行业淘汰的风险，因此这种资本开支本质上是维持竞争地位的必要代价。
然而，资本开支的持续高增并未平息市场的疑虑，自由现金流的下降反而加剧了投资者对投资回报率何时兑现的追问。
谷歌母公司Alphabet第二季度资本开支达449亿美元，同比翻倍，自由现金流降至-59亿美元，为公司上市以来首次转负；亚马逊季度资本开支531亿美元居四家之首，自由现金流由去年同期流入182亿美元转为流出76亿美元；Meta将全年资本开支下限上调至1300亿美元，二季度自由现金流仅余7.84亿美元，同比暴跌91%，创近四年最低；相对稳健的微软二季度自由现金流约196亿美元，但较上年同期的256亿美元明显下降。
赖烨烨表示，当前市场关注的焦点在于科技巨头能否实现收入与云业务增速超预期、利润率维持高位，并足以消化持续扩张的资本开支，这决定了市场是否相信巨额AI投入最终能形成现金流闭环。若超大规模云服务商下调资本开支指引，算力过剩叙事将继续发酵。目前，大量AI资本开支已使云服务商自由现金流承压，一旦风险向上游传导，AI硬件行业将首当其冲，因为其景气度高度依赖云厂商持续扩大资本支出。
南方东英首席投资官王毅对21世纪经济报道记者表示，云厂商资本开支的持续性以及算力投入的回本逻辑正在被逐步印证，上游供给紧缺环节的景气度依然坚挺。他同时表示，进入8月后，港股科技资产在全球范围内的相对性价比依然靠前，关键在于耐心等待盈利叙事与产业催化的进一步共振，届时反弹有望获得更持续的动能。
对于未来AI浪潮的投资机会，冯兆邦则认为，AI硬件更多是一个中短期交易，该交易自去年下半年开始炒作至今已接近一年，其间波动极大，短期内难以再度创出新高，市场需要时间消化此前的重挫。相比之下，他对云服务商企业持更长期的乐观看法，认为其商业模式未来将类似于公用事业，通过按词元收费或订阅制持续变现。
展望后市，冯兆邦建议投资者应从短期押注单一赛道转向中长期的均衡配置，聚焦各细分环节中具备核心竞争力的龙头企业。
他表示，他目前管理的组合正在主动降低单一环节的集中风险——投资重点从GPU及少数核心硬件供应商，向内存、光通信、网络设备、安全软件及AI应用等更广泛的技术生态延伸。
他强调，在行业面临潜在下行周期时，企业的成本优势与规模效应将成为决定生死的关键。“当行业无法维持高毛利、被迫卷入价格战时，缺乏规模优势的企业将面临现金流枯竭的严峻风险。”冯兆邦说。
拥挤交易退潮与资金再平衡
7月港股AI产业链标的的深度调整，也是一场拥挤交易的强制出清。
此前，曾经在上半年一骑绝尘的AI产业链标的，刚经历了一场猛烈的风暴。7月末，伴随全球半导体及科技资产的抛售潮，港股AI硬件链成为重灾区。据Wind数据，建滔积层板7月累计下跌约70%，兆易创新累计下跌约61%，光通信龙头长飞光纤光缆从7月高点至月底最大回撤逾50%，半导体代工标的华虹宏力月内最大跌幅超35%。
赖烨烨表示，本轮回调由宏观流动性收紧、产业预期修正与微观交易结构调整三重因素共振驱动：美债收益率攀升压制高估值科技股，算力由稀缺转向过剩的担忧令获利盘集中了结，韩国市场杠杆收紧引发的爆仓则将恐慌情绪迅速传导至全球半导体产业链。
王毅表示，2026年上半年半导体硬件板块受益于下游云服务巨头大量资本开支，成为全球资金的“避风港”，展现出涨幅大、涨速快的特征，这积累了巨量获利盘。7月的深度回调，本质上是一轮由高拥挤、高杠杆共同催化的估值再平衡，而非产业方向的逆转。
高盛Prime Services数据则从全球对冲基金的角度提供了佐证。数据显示，对冲基金全球半导体净配置比例已从6月份24%的高点降至18%，动量因子创下2023年一季度以来最大回撤。
在全球资金再平衡的背景下，港股市场凭借相对偏低的估值成为了承接再平衡资金的重要方向。
赖烨烨表示，6月底港股在市场情绪触底后开启技术性反弹，随后由于AI硬件端等高拥挤交易去杠杆触发了全球资金再平衡，港股凭借相对偏低的估值，成为承接这一再平衡资金的重要方向之一，短期反弹惯性有望延续。
Wind数据显示，截至8月3日的近一个月内，南向资金流入最多的三个行业中，资讯科技业净流入295.05亿港元居首，但紧随其后的是原材料业（223.81亿港元）与医疗保健业（155.95亿港元）——后两者均与AI产业链无关。这一结构说明，南向资金在继续布局科技的同时，已在主动分散到更广泛的非AI资产。
伍礼贤同样认为，资金轮动效应已经显现。由于前期累计涨幅较大的AI概念股出现调整，避险情绪促使资金转向防御性较高、估值相对较低且基本面不差的传统经济板块。
从7月全月的市场表现来看，受益于资金再平衡的非AI板块涨幅明显。据恒生指数公司数据，7月恒生综合行业指数各板块中，原材料业月涨43.04%居首，金融业月涨23.85%位列第二，能源业月涨19.40%紧随其后。高股息方向同样获得资金青睐，据华夏基金旗下恒生港股通中国内地企业高股息率ETF（159726）净值数据，该ETF跟踪的指数7月全月累计上涨约12.95%。
冯兆邦表示，在维持对AI长期看好的同时，他也在积极推动组合多元化。他建议投资者增加配置的方向包括电力基础设施、公用事业、能源相关资产。在他看来，这些领域既能受益于AI带来的资本开支扩张周期，也能在AI主题波动加剧时为组合提供额外的回报来源。
（袁思杰对本文亦有贡献）
