央广网北京8月11日消息（记者万玉航）8月7日晚间，中化国际（600500.SH）披露了2026年半年度报告。报告显示，上半年公司归母净利润-2.81亿元，同比减亏6.05亿元。亏损大幅收窄68.28%，边际改善明显。同时，经营活动现金净流入18.68亿元，同比大增100.15%。
但财报的另外一组数显示：报告期内，中化国际应收账款期末余额37.35亿元，较年初增长50.31%；存货45.20亿元，较年初增长29.27%；短期借款3.13亿元，较年初暴增179.26%。
这意味着，今年上半年，尽管中化国际经营性现金流实现了100%的增长，但与其经营效果密切相关的应收账款、存货、短期借款三项关键指标均不太乐观。
此外，报告期内，其下属子公司河北中化锂电已被法院裁定进入破产程序。
香颂资本执行董事沈萌对央广财经记者表示，“上半年的减亏大概率来自财务监管或行政要求的压力，而非有效的经营改善”。
他进一步分析了现金流数据的内在结构：“虽然经营现金流同比大增100%，但短期借款同期暴增179.26%，说明现金流提升主要来自短期融资而非经营端的根本性好转。”同时，应收账款较年初增长50.31%，“说明经营困难仍然显著，公司为维持销售可能在信用政策上有所放松。”
沈萌认为，制约中化国际扭亏的关键是“下游消费需求低迷，以及公司缺少足够的差异化创新，难以形成新的需求增量。”单纯依靠行业景气回升和降本增效，难以从根本上解决盈利问题。
产品涨价、毛利率提升，营收为何反降？
中国石油和化学工业联合会副会长傅向升近日介绍，上半年全行业实现营业收入8.05万亿元，同比增长7.8%；利润总额5713.9亿元，同比增长54.9%；进出口总额4786.6亿美元，同比增长7.3%。整体行业经济运行呈现经营业绩明显好转。
行业整体在扩张，中化国际却在收缩。半年报显示，上半年公司基础原料及中间体核心产品均价同比上涨13%，毛利率提升9个百分点；高性能材料核心产品销量同比上涨41%。整体毛利率同比提升3个百分点。然而，公司营业收入却从上年同期的243.53亿元降至235.33亿元，同比下降3.36%。
营收与利润指标为何“背道而驰”？表面上看，答案指向业务结构的此消彼长——化工材料营销业务受地缘政治影响减少了部分高风险业务，收入同比下降。但这只是一个方面。
沈萌指出，“均价上涨幅度超过毛利率，说明涨价在一定程度上是为了抵消原材料成本上升带来的影响，而非纯粹的市场议价能力提升。”在他看来，营收下降可能涉及两个层面：一是公司主动压缩低毛利率产品，二是涨价本身对下游消费需求产生了抑制。
这意味着，价格上涨更多是成本推动而非需求拉动，营收下降也未必全是主动战略调整的结果，市场需求疲软可能是更根本的原因。
此外，上半年公司归母净利润-2.81亿元，同比减亏6.05亿元。这是否意味着2026年全年，中化国际有希望实现报告期内全年扭亏？
券商对此分歧明显。中邮证券预计，公司2026-2028年归母净利润分别为2.88亿元、10.82亿元、14.11亿元，给予“买入”评级。中信建投则更为审慎，其测算显示，假设基础原料及中间体业务毛利率在2026年修复至10%，对应公司归母净利润约为-0.65亿元；若毛利率无法改善，则全年亏损可能扩大至11.73亿元。
南通星辰并购，能否成为突围关键？
6月10日，中化国际发布公告称，公司拟以发行股份方式向蓝星集团购买南通星辰100%股权，交易对价21.1亿元。南通星辰主营环氧树脂、双酚A及聚苯醚（PPE），其中PPE产能国内第一、全球第二。2024年和2025年，标的公司营业收入分别为44.07亿元和47.57亿元，归母净利润分别为3873.35万元和2.56亿元。交易对手方承诺，2026年至2028年南通星辰扣非净利润累计不低于10.99亿元。
6月26日，交易方案获股东会高票通过。7月8日，中化国际收到上交所审核问询函，要求30日内回复。但8月7日，公司公告因部分事项需进一步落实，申请延期不超过30日回复。
中信建投研报认为，收购南通星辰后，公司将彻底解决环氧树脂同业竞争问题，环氧树脂总产能达到51万吨，双酚A产能达到55万吨。更重要的是，公司可借助南通星辰高端PPO/PPE产能切入电子材料市场，打造高端树脂材料平台。研报指出，随着化工扩产周期整体进入尾声，基础化工业务有望实现反转，叠加南通星辰并入，“远期成长空间开启”。
但沈萌对央广财经记者表示，当前化工行业最核心的矛盾是产能过剩，而非产能不足。在此背景下继续通过并购扩大产能，“只能解决短期规模增长需求，反而会在中长期背负更大的经营负担。”企业仍以产能规模扩张作为驱动成长的主要手段，而产能过剩则是造成企业经营乏力的真正瓶颈。
对于如何真正解决产能过剩问题，沈萌称：“要么通过规模化显著降低成本，要么通过研发实现产品线差异化。以并购追求短期回报目标的做法，无法解决中长期的系统性经营困难。”
谈及二级市场的反应，沈萌预计，“并购会带来短期刺激，但可能造成中长期风险，投资者很可能会在短期推高股价后中长期回避。”
此外，中化国际自有的双酚A产能2025年就高达48万吨，产能利用率只有64.34%，合并后如何协同、避免产能闲置，也将给中化国际带来考验。
