德聚技术再次走上IPO之路。

　　2023年12月29日，德聚技术科创板上市申请获受理；2024年5月9日，公司以“自身发展战略考虑”为由主动撤回。时隔一年，德聚技术选择闯关创业板。

　　界面新闻记者注意到，德聚技术身处苹果、特斯拉供应链，账面毛利率长期“碾压”同行，业绩三年近乎翻倍。但光鲜财报数据之下，公司亦存在客户高度集中、单品依赖严重等问题。这家国家级专精特新 “小巨人” 的上市闯关之路会顺利吗？

科创板“撤退”之谜

　　德聚技术IPO进程充满波折。公司2023年12月科创板申报获上交所受理，2024年5月以 “自身发展战略考虑” 为由主动撤回材料；2026年6月，德聚技术递交创业板申报稿，二次冲击A股资本市场，前后间隔一年有余。

　　从行业属性、主营业务、核心产品来看，德聚技术主营电子专用高分子材料、电子胶粘剂，赛道符合科创板硬科技定位，两次申报行业基本面并未发生本质变化。长期跟踪电子材料赛道分析师许军向界面新闻记者表示：“同类型材料企业同时满足科创属性、盈利指标的前提下，极少出现主动撤单再转创业板的操作，通常撤单背后可能伴随科创指标瑕疵、财务数据问询压力等问题。”

　　界面新闻记者查阅两次申报信息还发现，2023年科创板申报阶段，德聚技术发明专利仅39项，至本次创业板申报更新至65项。

　　业绩层面，德聚技术2023-2025年营收分别为3.51亿元、3.85亿元、4.58亿元，扣非归母净利润4335.45万元、7724.90万元、1.25亿元，三年净利润增幅近187%，增长曲线较为亮眼。但增长成色存结构性短板：支撑利润的核心单品高度单一，收入65%来自智能终端领域，其中FPC元器件包封胶贡献绝大部分营收与毛利。新能源、半导体、通信三大高景气赛道合计收入占比不足25%，多元化拓展进度缓慢。

　　数据来源：WIND

　　某会计事务所审计人士李新祥对界面新闻记者表示：“利润绑定单一单品，这种增长具备较强的客户依赖性，一旦终端品牌出货下滑、EMS 厂商切换胶类供应商，业绩会出现较大波动，单纯净利润增长一般不能证明公司长期经营稳定性。”

大客户的双刃剑

　　2023年至2025年，德聚技术前五大客户收入占比分别为51.84%、51.47%和55.28%，终端覆盖苹果、特斯拉、华为、阳光电源等头部品牌，其中客户以东山精密、鹏鼎控股、立讯精密等 EMS 代工厂为主，并非直供终端大厂。这种间接供应关系本身或存在不确定性，对于苹果是否拥有指定权、EMS厂商是否有自主选择权，德聚技术并未明确说明。

　　更值得关注的是产品集中度。2025年，德聚技术智能终端领域营收占比达65%，其中九成收入来自单一元器件包封胶产品。一款产品、一个领域、几个大客户——这构成了德聚技术收入的基本盘。

　　“靠一款产品打天下，抗风险能力需要重新评估。”上述分析师许军对界面新闻记者表示，“如果苹果调整供应链策略，或者FPC用胶的技术路线发生变化，对德聚技术的影响可能是致命的。”

　　数据来源：招股书

　　另外，双重集中度会存在以下隐患。第一，终端品牌出货周期直接绑定公司订单，智能手机行业进入存量竞争，苹果每年新品出货量波动、渠道库存调整，都会传导至上游胶粘剂采购。第二，供货决策权可能掌握在 EMS 厂商手中，而非苹果等终端品牌，若代工厂为压缩成本、引入汉高、陶氏等国际竞品，德聚技术订单或将流失。

　　贸易业务的急剧萎缩也值得警惕。德聚技术电子胶粘剂贸易业务收入从2023年的2,628.87万元降至2025年的663.45万元，降幅达74.8%。德聚技术解释为“以自产为主”的战略导向。有行业人士分析：“贸易业务是企业感知行业竞品、中小客户需求的重要窗口，贸易规模大幅收缩，意味着公司可能失去大量中小客户触点。”

毛利率与产能利用率

　　德聚技术最受市场关注的指标是毛利率。公司2023-2025主营业务毛利率77.29%、74.74%、77.06%。界面新闻记者横向对比同行2025年财报发现，德邦科技毛利率为27.5%、回天新材毛利率为23.61%、华海诚科毛利率为26.66%，行业平均毛利率则为35.8%。

　　数据来源：招股书

　　德聚技术给出的解释是“聚焦高性能、高毛利应用点”以及“智能终端产品占比高”。智能终端领域的毛利率确实更高，报告期内分别达86.90%、86.20%和87.20%，远高于新能源领域的46.71%、39.57%和62.67%。

　　界面新闻记者注意到，德聚技术毛利率为77%，净利率约27%。这意味着，公司的三项费用（销售、管理、研发）或吞噬了绝大部分毛利。李新祥表示，“制造业77%的毛利率确实罕见，但更值得关注的是费用率的控制能力。如果是通过高销售费用维持高毛利，这种模式的可持续性就需要打一个问号。另外，高溢价单品是否存在持续降价风险、成本是否存在调节空间，都需要进一步验证。”

　　2023年和2024年，德聚技术产能利用率分别为96.64%和101.05%，处于满产状态。2025年则降至47.89%。公司解释为“停止与部分用胶量较大的新能源领域客户合作”。界面新闻记者注意到，公司在招股书中曾提及宁德时代是其终端品牌商之一，而其新能源领域的包封补强胶收入从2023年的3,695.31万元降至2025年的835.23万元，降幅达77.4%。

　　数据来源：招股书

　　在产能利用率近乎腰斩的情况下，德聚技术抛出了一份雄心勃勃的扩产计划。本次募投项目“德聚高端复合功能材料生产项目”设计产能为年产5,790.40吨电子胶粘剂，外加青岛基地的1,314吨/年产能。而公司2025年自产产品销量仅为546.71吨。新增产能相当于现有销量的十倍以上。两大基地同步扩产，叠加东莞原有产线，产能释放规模远超当前市场消化能力。

　　德聚技术表示， “若届时市场需求增长不及预期，或公司市场开拓不力，新增产能将面临无法被有效消化的风险。”此外，新增产能带来的巨额固定资产折旧，将直接侵蚀本就依赖高毛利维持的利润水平。

　　李新祥对界面新闻记者表示：“产能扩张需要与市场拓展同步推进。如果失去的大客户无法重新获取，新客户开拓又不达预期，这些新增产能就会变成沉重的财务负担。制造业最怕的就是产能闲置还要计提折旧。”