上周，OpenRouter最新周度数据显示，上周全球AI大模型总调用量为69万亿Token，环比增长21.48%。其中，中国AI大模型周调用量达34.25万亿Token，环比增长21.76%，中国大模型周调用量连续十五周超过美国，稳居全球首位，DeepSeek-V4-Flash-0731位居第一，周调用量达8.83万亿Token，环比增长570%。

　　AI算力需求依旧火热。高盛最新研报表示，中国AI板块并不存在整体性泡沫，近期的市场走势已使估值回归健康水平，同时看好三大细分赛道的投资机会：电力供应链、硬件基础设施、以及物理AI。聚焦AI硬件基础设施板块的科创芯片ETF汇添富（588750）昨日获资金汹涌增仓超2100万元！

　　科创芯片ETF汇添富（588750）标的指数成分股多数回调，华海清科涨超1%，佰维存储微涨，中微公司、寒武纪等跌超2%，源杰科技等跌幅居前。

　　【科创芯片ETF汇添富（588750）标的指数前十大成分股】

　　截至9:36，成分股仅做展示使用，不构成投资建议。

　　消息面上，美国当地时间8月10日，英伟达宣布与黑石、贝莱德、高盛、KKR等六大华尔街机构建立合作，拟调动5000亿美元第三方资本，为其客户建设AI基础设施提供融资。计划将以债务融资为重点，具体期限、资金结构及新增承诺尚未披露。

　　在此类安排中，英伟达可能向客户或合作伙伴提供投资、担保或融资支持，而对方再使用相关资金购买英伟达芯片或算力服务。

　　支持者认为，该模式能够解决AI基础设施前期投入高、回收周期长的问题，并加快算力建设；质疑者则担心，资金和订单在产业链参与者之间循环，可能放大市场需求，推高相关企业估值，并使信用风险更加集中。

　　8月以来，AI硬件板块震荡反弹，那么7月的扰动因素解决了吗？广发证券认为，7月科技板块调整主要源于两类预期变化：一是此前交易供给瓶颈的AI通胀环节出现扩产预期，市场重新评估供需格局；二是部分AI制造业环节受北美CSP资本开支预期扰动，市场担忧需求斜率放缓。（来源于广发证券20260810《策略：再看筹码结构对AI板块的影响》）

　　昨日的文章中分析了第二个变化的情况，即市场关注的“资本开支到底是为了什么？”的问题，RSI（即AI“自进化”）作为AI巨头最新关注的重点，正蓬勃发展，并且或将带来芯片新的陡峭的需求曲线。

　　今天，我们来分析第一个变化，回答令市场担忧也是使得存储板块近期震荡的另一大问题，即“存储扩产预期提振，上涨动能放缓，市场重新评估其供需格局”。

　　【传统的存储周期：价格上涨—盈利释放—资本开支扩张—供给过剩—价格回落】

　　在此之前，我们先对传统的存储周期做一个了解：过去二十年，存储行业始终遵循“价格上涨—盈利释放—资本开支扩张—供给过剩—价格回落”的经典周期规律。由于供需关系波动剧烈，盈利具有较强的周期性特征，资本市场更倾向于将存储原厂视为典型的周期股，而非成长股。

　　因此，无论是三星电子、SK海力士还是美光，市场始终围绕盈利峰值进行定价，当ASP（平均售价）进入上行尾声时，估值往往提前回落，本质原因并非盈利能力不足，而是市场始终缺乏对盈利持续性的信心。

　　而自2024年生成式AI爆发以来，AI服务器对HBM（高带宽内存）、DDR5及高容量NAND的需求呈现指数级与结构性缺口。经历行业过往巨亏后，海外存储原厂自2023年起陆续减产，随着减产效应的深化以及AI推理需求的加速拉升，25年下半年全球存储行业进入供不应求的加速爆发期：根据IDC数据，全球DRAM营收在2025年突破1500亿美元后，预计26年市场有望增至5607亿美元以上，同比增长272%；NAND营收也有望从2025年的671亿美元增至2026年的2890亿美元，同比增长331%。

　　【存储行情震荡，两大担忧显现：涨价增速放缓与大规模扩产】

　　而近期市场出现对于“存储行情”的担忧，主要由于：一是存储价格增速放缓；二是龙头厂商计划扩产。

　　价格方面，8月8日，伯恩斯坦最新发布的7月存储价格追踪报告显示，2026年第三季度DRAM与NAND闪存合约价格虽仍维持双位数增长，但涨幅相较第二季度显著收窄，本轮存储价格上行周期正逐步接近阶段性高点。IDC数据预测也指出，预计2Q26后存储价格环比增速放缓。投资者开始重新审视持续涨价对厂商盈利能力的边际贡献，关注点从价格弹性转向成本传导效率与终端需求可持续性。

　　（数据来源于国信证券20260624《AI推理需求重塑存储范式，国产存储迎产业升级期》）

　　产能方面，全球龙头集体加码扩产，远期供给过剩预期升温。三星、SK海力士两大龙头厂商未来将在包括忠清地区在内的韩国本土合共投资超4755万亿韩元，发展半导体、物理AI、数据中心等产业。当前市场核心恐惧本轮行情复刻经典“涨价—扩产—过剩”死亡循环。

　　而这两大问题出现的根源，则源自市场对于存储芯片需求的担忧，进而出现了价格上涨动力不足以及长期供给过剩的问题。

　　【AI重塑存储范式：需求逻辑重塑+谨慎扩产+原厂经营理念转变】

　　值得注意的是，AI需求重塑存储新范式，存储已不再是单纯的算力配套资源，而是成为了决定AI系统整体性能与上限的核心基础设施。服务器逐步超越手机成为存储需求最主要的市场，2026年服务器DRAM占比预计将超过50%，服务器NAND Bit需求预计大增超60%并首次成为最大应用；其次，为了打破AI海量数据与有限显存之间的“内存墙”，一方面企业级SSD加速对传统机械硬盘的加速替代，同时催生出高带宽闪存（HBF）充当GPU的“高速硬缓存层”；另一方面，DRAM技术中长期向3D DRAM架构演进以满足快速提升的存储需求。（数据来源于国信证券20260624《AI推理需求重塑存储范式，国产存储迎产业升级期》）

　　另一方面，原厂仍然处于谨慎扩产阶段，新建产能主要聚焦于AI等紧缺领域，而非盲目扩产。2026年全球DRAM资本开支同比仅+14%、NAND仅+5%，三星、SK海力士管理层多次公开表态，以实际客户长协需求为扩产标尺，严控通用存储产能增量，规避过往“扩产过剩周期”重演。而更长期的投资中，优先投向HBM/DDR5/先进封装等核心紧缺环节，如三星集团九成以上投资额倾斜于半导体晶圆制造，重点是HBM先进存储产线；海力士整体资金九成以上集中在DRAM/HBM晶圆制造，并没有充分释放传统品类供给，“价格见顶”信号短期在本轮行情中难以成立。

　　最重要的是，这说明了半导体大周期的主导因子，已经从“库存周期”转向“资本开支周期+技术约束周期”。

　　【三星2655万亿韩元投资规划】

　　因此，在需求逻辑重塑、以及原厂仍然谨慎扩产的背景下，存储行业仍然延续供不应求，即使2Q26后存储价格环比增速放缓，但整体价格水平有望维持高位。

　　（数据来源于国信证券20260624《AI推理需求重塑存储范式，国产存储迎产业升级期》）

　　因此，在AI时代，龙头厂商的经营理念也发生明显变化，并非在于利润率能够提升至多高，而在于高盈利状态能够持续多久。近期，三大原厂持续强化Valuever Bit战略，通过长期供货协议（LTA）、更加审慎的资本开支以及理性的供给管理，主动降低盈利波动，而非追求短期利润最大化。近期SK海力士管理层关于“价格过快上涨并非长期健康状态”的表态，本质上并非释放价格见顶信号，而是反映出龙头厂商更加重视产业链长期稳定和盈利持续性，希望通过适度释放供给、延长景气周期，实现企业价值最大化，而非单一追求利润率峰值。

　　往后看，存储板块的估值逻辑有望从周期定价向久期定价迁移。如果龙头厂商能够持续坚持供给纪律、强化Valuever Bit战略，并通过LTA等方式延长景气周期，则行业有望实现盈利波动收敛、现金流稳定性提升，资本市场也有望给予更长久期、更高质量的估值体系。（数据来源于国联民生20260720《半导体超级周期系列：看多存储，从“周期峰值”到“盈利久期”》）

　　AI基建超级周期仍可期待，存储、CPU、晶圆、先进封装等供需缺口全面超预期，科创芯片ETF汇添富(588750)标的指数CPU/GPU+存储+先进制造含量高达82%！高度聚焦高纯度芯片赛道。20CM涨跌幅“大长腿”轻松把握高景气赛道成长机遇。场外投资者可关注联接基金（A：020628；C：020629），可7*24申赎。

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