本周以来，知名奶茶品牌沪上阿姨港股股价连续两日下挫。其中，8月10日单日跌幅达到23.4%，单日蒸发 28.88 亿港元。8月11日收盘，公司股价继续下跌，报收于87.40港元，跌2.73%，最新市值为91.95亿港元。两个交易日公司市值累计蒸发31.45亿港元。

　　消息面上，8月9日，新茶饮上市公司沪上阿姨发布有关股东自愿延长禁售期的自愿性公告。该公告显示若干公司首发前股东基于对公司自身综合经营实力、成熟运营体系及核心管理团队的高度认可，及对公司所处消费赛道长期发展潜力与企业成长空间的持续看好，向公司自愿承诺：自其第一次禁售期延长届满之日（即2026年8月7日）起至2026年11月7日，仅有序、小幅减持公司股份。经核算，相关股东拟于上述期间内合计减持不超过3,684,228股，仅占公司发行股份数约3.50%。

　　此前，沪上阿姨也已公布2026年中期业绩，在营收规模抬升同时，企业费用端的开销不断上涨。

　　万店规模进一步扩大

　　据财报显示，2026年上半年，沪上阿姨（HK2589）实现营业收入25.89亿元，同比增长42.4%；实现年内溢利3.21亿元，同比增长58.3%；实现经调整年内溢利3.45亿元，同比增长41.6%。

　　营收规模抬升，企业费用端的开销也在不断上涨。2026年上半年，沪上阿姨销售及营销开支2.93亿元，同比增长56.1%，显著高于42.4%的收入增速。公司通过多渠道打响品牌声量，2026年上半年，沪上阿姨通过数字化营销、聘请代言人、IP联名等形式持续提升品牌形象及知名度，如先后启用鞠婧祎、田曦薇两位全球代言人，并联动蛋仔派对、张亮麻辣烫、鹅鸭杀等推出多场跨界营销。

　　从营收构成来看，加盟业务是沪上阿姨业绩的基本盘。2026年上半年，沪上阿姨来自加盟商的收入为24.80亿元，同比增长41.4%，营收占比约为96%。其中，向加盟商销售货物实现收入20.83亿元，同比增长41.6%；加盟服务收入3.97亿元，同比增长40.3%。而来自直营店的收入为0.46亿元，同比增长约94%。该收入结构显示，沪上阿姨的业绩增长高度依赖加盟模式下的供应链销售，直营业务占比较低，品牌方与加盟商之间形成了以物料供应为核心的经营关系。

　　门店版图持续扩容，万店规模进一步扩大。截至2026年上半年末，沪上阿姨门店总数达到13155家，包括35家直营店和13120家加盟店，较2025年末的11449家增长14.9%。同期净增门店1706家。下沉市场成为拓店主力，截至2026年上半年末，公司三线及以下城市门店数量达到7022家，占总门店数的53.4%，占比较2025年同期提升2.3个百分点，下沉市场已成为公司规模扩张的主要支撑。

　　高速拓店的另一面，门店迭代速度较快。2025全年，沪上阿姨加盟店闭店1383家，闭店率12.1%，横向对比行业内蜜雪冰城、古茗、茶百道同期闭店率分别为4.2%、4.8%、10.84%。2026年上半年加盟店闭店556家，较上年同期645家有所收窄。财报将门店关停归因为多重因素，包括加盟商无法实现理想的门店盈利，或门店租赁到期无法获得替代地址，还有一部分则是公司主动优化网络布局，有序退出部分加盟门店。

　　加盟商经营不及预期、商铺租约到期难以续租，也包含品牌主动开展加盟网络优化、淘汰部分点位。加盟商数量同样处于动态变化，财报显示，2026年期初加盟商为6974名，期内新增1625名，但期内停止门店营运的加盟商达585名，期末净增1040名至8014名。

　　管理风险逐步显现

　　规模快速扩张背景下，加盟体系的管理风险逐步显现，部分合作加盟商走向侵权违规，暴露出连锁管控的现实难题。

　　温州法院近期宣判一起案件，沪上阿姨一名前加盟商因生产、销售假冒品牌包材，涉案金额超百万元，被判处有期徒刑三年，缓刑三年，并处罚金25万元；2026年2月，成都市市场监管部门检查发现，当地一家正常营业的沪上阿姨加盟店采购无品牌授权的杯子、吸管共计9505件，为压缩经营成本，门店将外购侵权包材投入日常经营，监管部门依法扣押涉案商品并立案调查。

　　行业分析指出，加盟商铤而走险采购、生产仿冒物料，折射出连锁茶饮行业普遍存在的矛盾。有不少加盟商反馈，总部对于物料订货有硬性要求，官方供货成本偏高，挤压门店利润空间。但品牌对终端门店过程管控力度不足，导致私采物料、使用非授权包材等违规现象时有发生。

　　加盟端管控漏洞，最终也传导至消费终端。据黑猫投诉平台统计，截至2026年8月7日，沪上阿姨相关投诉累计3150条，投诉焦点集中于餐品出现异物、食材变质、门店后厨卫生不达标，同时还有大量消费者反馈门店服务质量参差，平台客服处置诉求效率偏低、存在推诿情况。