每经评论员杜恒峰

　　停牌5个交易日后，8月10日，宝莱特公告称，公司控股股东与交易对方就可能导致公司控制权发生变动的相关重大事项进行了充分探讨，经相关交易方慎重考虑，决定终止筹划本次控制权变更事项。当日复牌后，公司股价“一字”跌停，跌幅20%。

　　在A股上市公司当中，部分上市公司从资本市场汲取的资源，远超其回馈市场的经营价值，宝莱特或是较为典型的个案。

　　宝莱特于2011年7月上市，上市以来，其累计实现净利润6.29亿元，但2023年到2025年，公司连续亏损3年，且2026年一季度续亏，经营状况堪忧。其间，宝莱特共计分红13次，累计分红金额为2.57亿元，但公司通过IPO、定向增发、可转债共计融资10.2亿元，融资总额相当于分红总额的4倍。

　　控股股东的获利也远大于为公众股东创造的价值。宝莱特董事长、总裁为燕金元，完全掌握公司的经营管理大权。宝莱特实控人为燕金元及其家庭成员（以下统称燕金元）。2020年3月到6月，其减持股份套现金额约2950万元；2020年9月又通过减持可转债获利591万~1298万元；2026年上半年通过协议转让，直接套现1.75亿元。三次操作下来，累计套现超2.1亿元。如果此次控制权变更成功，即便只减持剩余一半股权，其对应市值也有6亿元。

　　尽管业绩差、控股股东还大额减持，宝莱特却获得了市场的“奖赏”。就在2026年1月12日公告燕金元转让7%股份之后，宝莱特股价迎来一波大涨，区间最大涨幅超过130%，此时市场就预期公司控制权有变化的可能。但这种预期建立在一条不确定性极高的线索上——股权接盘方的上层股东有算力行业相关背景。一旦预期确立，市场就会追捧，所以在8月11日，宝莱特股价大幅回升，最终收涨4.02%。

　　投资者之所以将上市公司控制权变化视为利好，与近年来一些“乌鸡变凤凰”的故事密切相关。典型如上纬新材被智元机器人相关资本控股，中昊芯英收购天普股份控制权，七腾机器人收购胜通能源，追觅科技创始人俞浩旗下公司收购嘉美包装，优必选入主锋龙股份等案例，均催生出轰动市场的大牛股，股价短期上涨数倍甚至10倍，财富效应惊人。

　　最近3年IPO数量远低于3年之前，上市地位作为一种资源也被重新估价，正如上面的案例，产业资本为了打通资产证券化渠道，愿意付出不菲代价以获得上市平台。2024年，A股退市公司有50多家，创出历史新高；2025年只有24家公司强制退市，绩差公司通过并购资产、破产重整、股东赠予资产或豁免债务、突击销售等方式，得以规避退市。其背后的逻辑在于：尽管保住上市地位的成本很高，但如果能够卖出控制权，其潜在回报仍远高于成本。

　　控制权转让，短期看是一件多赢的事情：原控股股东可以大额套现，新股东有了上市平台，其他公众股东也能分享股价上涨的收益，但对整个市场而言，这会造成资源的错配和浪费。比如，一些上市公司控制权转让失败，股价大涨之后又大幅回落，追高投资者被套，这部分资本长期沉淀于市场，难以流入效率更高的上市公司。又比如，只要占有上市地位，就会分流投资者和成交额。以宝莱特为例，2026年1月12日到8月10日，其累计成交额为367亿元，截至2026年一季度末有1.78万户股东，最新自由流通市值近29亿元，但这么多资源托举的却是一家绩差公司。

　　在控股权转让失败的公告中，宝莱特称“将继续围绕既定发展战略，持续提升公司可持续发展能力和盈利水平，为公司和股东创造更大价值”。

　　实控人此前已经筹划出让上市公司控制权，在此背景之下，企业很难全身心深耕主业、兑现对外宣称的股东价值目标。

　　宝莱特控制权转让是雾里看花，经营困局却是板上钉钉，投资者在博重组预期时，当思量赢面究竟有多大。