新华财经上海8月11日电（记者杨溢仁）2026年7月以来，国内信用债市场呈现出了明显的结构性分化特征——AAA、AA+评级产品成交环比抬升，其余多数评级成交走弱；市场拉久期意愿抬升；城投债随区域基本面、化债进度演绎估值分化。
分析人士指出，在目前市场绝对收益整体不高、外部宏观环境复杂的背景下，信用债投资需要读懂机构交易的信号、把握市场交易脉搏、甄别区域主体资质，在震荡行情中挖掘确定性配置机会。
机构博弈定方向
近期，长端信用债的表现相对占优。
“促使本轮长端信用债行情演绎的核心因素，是多类配置账户的协同发力。”一位机构交易员告诉记者，“单一机构的大额买入并不必然带来收益率的下行，只有保险、基金等配置型账户滚动净买入的斜率同步抬升，叠加卖盘机构抛售没有进一步放大，才会催生收益率的显著下行行情。”
记者观察发现，分期限来看，目前7年至10年期信用债的走势与保险、基金净买入规模相关性更强，10年至15年期品种的行情则和保险买入方向高度一致。
来自国联民生证券的数据显示，截至2026年7月31日，7年至10年期信用债的主要净买入方来自其他类机构、保险、基金，大型银行是主要净卖出主体；10年至15年期信用债的整体成交规模偏小，保险资金为第一大买入力量。
此外，复盘历史收益率明显下行的窗口期，不难发现，在7年至10年期信用债收益率的下行行情中，其他机构、保险机构的参与度最高；在10年至15年期信用债利率的下行行情中，保险机构有7次成为了第一净买入机构。
显然，不同期限长端信用债背后的主力买家并不相同。站在投资机构的角度分析，布局长端信用债不能只盯住某一家机构的配置操作——在介入7年至10年期品种时，需要同时观察保险、基金、其他机构等多方的合力操作；布局10年至15年期超长端信用债时，应重点盯住保险机构的交易动向。
华泰证券固收团队提示，机构行为变动与信用债行情密切相关，两者互相影响。
鉴于当前长端行情高度依赖配置盘持续流入，则一旦保险、广义基金配置力度边际减弱，那么超长端信用债的利差就存在回调风险，因此各机构不宜盲目追高长久期品种，需要把机构行为指标纳入日常跟踪体系，作为调整久期的重要参考。
市场震荡显分化
通过观察7月27日至8月2日当周的信用债盘面，不难发现，全周成交量有所回落，交投结构分化。其中AAA、AA+评级各产品的成交环比上升，其余多数评级产品的成交走弱。同时，市场拉久期意愿有所抬升——产业债成交久期上行，但城投债的成交久期却出现了小幅回落。
再看到收益率层面，二永债行情分化加剧，5年期以上品种的表现占优，相较于普信债、普通商金债，二永债依旧保有比价优势，5年期品种的性价比更为突出。
另外，分板块看，中低等级城投债尚存在收益率下行的空间，可资质分化情况仍在加剧。
“个人认为，聚焦城投债配置，后续应当优先选择资质优良、票息可观的短久期标的，警惕舆情、评级调整带来的估值上行风险，中高等级品种有望承接避险资金。”国联民生证券固收首席分析师徐亮表示。
向后看，身处当前的市场环境中，哪类策略相对占优？
“就组合收益的表现分析，哑铃型配置今年的‘战绩’更为亮眼。”徐亮指出，“聚焦未来的组合构建，个人判断，哑铃策略会优于单一久期配置，各机构可优先考虑5年期左右的哑铃思路，以中高等级主体为底仓，短端布局2年期以内的优质标的，长端挖掘二永债套息机会。同时，做好风险预案，重点跟踪资金面、债基赎回、政策会议、评级调整四大变量。若出现资金持续高位、大规模债基赎回、大范围评级下调等情形，应当收缩弱资质敞口、缩短久期，规避信用下沉风险。”
城投择券重逻辑
作为配置盘重要的信用债底仓之一，当前城投债的投资价值几何？是否仍值得重点关注？
“整体仍有配置价值，但只体现在结构性机会上，不能笼统闭眼重仓，要分层择区域、控久期，规避弱资质下沉风险。同时，结合区域经济实力、化债落地进度、产业基础分层筛选标的。”前述交易员称。
具体来看，第一类建议关注经济基本面扎实的经济大省与重点直辖市，以广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海、北京等地为代表，省级及地市、区县平台的抗风险能力较强，依托省级资源统筹能力，其债务管控与融资能力突出，债券估值修复弹性可观，可以基本面为核心，适度拉长久期至5年。
第二类，可聚焦化债政策红利落地的区域，包括重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州、云南等。依托6万亿元债务置换额度，地方专项债持续落地置换隐性债务，有望改善平台现金流，缓释非标、定融风险。各机构可重点关注省本级、省会、省域副中心平台，以化债落地为核心，将配置久期控制在3年内，持续跟踪债务率、债务结构的实质性改善。
第三类，可瞄准拥有核心产业集群的地级市，依托省级战略加持，产业实力是核心考量，代表区域包括安徽双核都市圈、江苏三大都市圈、湖南湘江新区、湖北沿江产业带、郑州都市圈等。这类城市手握重大项目、产业基金、银团贷款等多重资源，产业外溢将带动区县经济增长，但仍受省级债务水平约束，配置久期建议控制在3年至5年，不宜过度拉长，需防范利率大幅波动带来的估值冲击。
