这是高纪凡近年来首次公开对外减持套现，看似普通的小额股份转让，背后却牵连着一条横跨资本运作、家族代际、经营承压的完整暗线。

　　8月11日，天合光能股价报收13.39元/股，跌幅3.04%。消息面上，该公司8月10日晚间发布《股东询价转让计划书》，实控人高纪凡及其一致行动人江苏盘基投资有限公司拟以不低于9.25元/股的价格，询价转让3630万股股份，占公司总股本1.55%，对应市值约5亿元。

　　在业绩好转的当下，实控人为什么要转让持股？

　　持股降至10%以下

　　根据公开信息，转让完成后，高纪凡及其一致行动人合计持股从32.59%降到31.04%，仍然绝对控股，控制权看似没有实质变化。

　　然而，高纪凡个人持股比例将从11.28%降到约9.74%，首次跌破10%。

　　这是一个重要关口。

　　面对市场的普遍质疑，天合光能给出的回应依旧是行业减持公告里最常见的标准答案：“实控人出于自身资金需求进行股份转让，对公司长期发展前景充满信心”。但在熟悉行业资本运作逻辑的业内人士眼中，这套标准说辞之下，藏着一个迫在眉睫的刚性兑付节点，即高纪凡个人层面的家族信托债务在9月份到期，这才是其本次减持最直接的触发因素。

　　据悉，这笔横跨近十年的巨额债务，最早要追溯到2017年的私有化关键节点。

　　彼时天合光能正推进从纽交所退市、筹划回归A股的核心步骤，为了撬动足够资金增持股份、牢牢巩固实控人控制权，高纪凡与厦门国际信托签署了总额45.69亿元的贷款合同，资金来源于兴业银行，贷款期限60个月，约定年利率6%。

　　从2017年到2022年的五年间，高纪凡始终严格按照合同约定，在每年6月和12月按时足额支付利息，全程没有出现任何违约记录，资本圈对这笔债务的兑付安全性也一直抱有较高信任。

　　然而，在2022年2月贷款首次到期时，光伏行业的周期下行压力已经开始显现，天合光能当时的股价表现未能达到预期，高纪凡无力一次性偿还数十亿元本金。

　　几经资本层面斡旋，这笔巨额债权从厦门国际信托转移至渤海国际信托，还款期限首次展期至2024年9月，同时贷款利率从原先的6%上调至6.52%。按照这个利率水平测算，到期时高纪凡需要一次性兑付的本息总额已经攀升至57.28亿元。而根据2024年天合光能年报披露的信息，这笔债务的还款期限再次向后顺延，最终展期到了2026年9月。

　　如今距离最终兑付节点仅剩一个多月，高纪凡选择在此时启动询价转让，核心诉求正是为了化解迫在眉睫的控制权风险。一旦无法按时完成这笔信托债务的兑付，将直接触发股权质押协议中的强制平仓条款，高纪凡质押的大额股份将被金融机构在二级市场强制抛售，不仅会引发天合光能股价的剧烈震荡，更可能直接导致他被动失去大量股权，动摇实控人地位。

　　而本次转让完成后，高纪凡及其一致行动人的合计持股比例将正式跌破10%的关键红线。这一操作远非普通的小额减持那么简单，而是精准踩中了A股资本市场的规则漏洞。

　　其一，规则豁免红利。持股比例低于10%后，实控人后续的股份减持将不再适用持股5%以上大股东的严格信披限制，后续减持无需提前预披露减持计划，交易操作的灵活性大幅提升，可根据市场行情随时调整减持节奏。

　　其二，身份模糊化空间。持股跌破10%后，实控人身份的市场敏感度大幅降低，后续的股权变动不会直接被市场解读为“实控人大额套现”，能够最大程度弱化减持动作对公司股价的负面冲击。

　　其三，为合规操作铺垫。本次采用询价转让而非集中竞价、大宗交易的方式，本身就是为了平稳完成持股比例的关键下探，避免直接在二级市场抛售引发股价剧烈波动，为后续的资本运作提前扫清合规障碍。

　　谁来接盘？

　　科创板公司的大股东要减持，通常有三条路：二级市场直接卖、大宗交易、询价转让。

　　其区别在于，如果在二级市场直接抛售，相当于在公开市场零散甩卖大额筹码，极易引发股价踩踏式下跌，直接冲击公司市值；如果选择普通大宗交易，需要实控人事先私下对接好对手方，不仅操作私密性差，还容易留下关联交易的质疑空间；而选择询价转让，走机构簿记建档的公开流程定价，受让方必须锁定6个月，直接把零散抛售变成了一次性批量交易，用时间换空间，把短期股价冲击成本完全消化在了锁定期里。

　　高纪凡选择了第三条。

　　按照规则，询价转让的受让方仅限专业机构，散户完全无缘参与，最终能拿到这部分筹码的只会是公募、私募、保险、资管这类资本玩家。

　　结合当前光伏行业的产业和资本环境，天合光能此次的潜在接盘方基本可以归为两大阵营：

　　一类是产业资本阵营，包含光伏上下游核心龙头企业和天合光能核心产能布局区域的地方国资产业平台。组件、硅料、储能赛道的头部企业通过折价承接股份，深度绑定与天合光能的长期供应链合作，锁定核心产能的供应优先级，在行业内卷期拿到稳定的资源保障；地方国资平台承接股份后与本地龙头企业形成深度利益绑定，后续可协同争取产业政策支持、重大项目落地的双向赋能。

　　另一类是金融资管阵营，覆盖新能源主题公募基金、保险资管机构、新能源赛道头部私募、外资资管与券商自营。比如，长期重仓光伏赛道的主题型公募，刚好踩中天合光能二季度单季扭亏、组件毛利率转正的业绩拐点窗口，以低于市价的折价拿到大额低位筹码，布局后续行业估值修复行情；追求长期稳健收益的保险资管，6个月锁定期的折价标的完全匹配其配置需求，能以较低波动获取确定性较高的波段收益；专注新能源投资的头部私募，通过询价转让拿到普通二级市场零散买入根本无法获取的大额低价筹码，大幅降低持仓成本；布局中国新能源赛道的海外资管，借此拿到合规大额持仓，避开二级市场扫货的高冲击成本；头部券商自营盘则在行业周期底部低位布局，博取后续光伏板块反弹的超额收益。

　　主营业务尚未扭亏

　　单从今年上半年的经营表现来看，天合光能已经传递出业绩好转的信号。

　　根据该公司8月7日最新发布的半年报，天合光能今年上半年实现营业收入319.85亿元，较去年同期增长2.99%；实现归属于上市公司股东的净利润约为-2.70亿元，较2025年上半年的-29.18亿元同比减亏90.75%，数字层面的修复力度足够抢眼。

　　但剥开表层的减亏光环，天合光能真实的经营底色却远没有账面数据这般乐观。

　　其光伏组件主业的造血能力并未真正修复，上半年扣非净利润仍高达-28.9亿元，意味着近26亿元的减亏几乎全部来自非经常性损益的一次性贡献，而非组件产品本身的盈利改善。

　　所谓的“业绩好转”，本质上只是二季度单季实现了短暂的毛利转正，在光伏行业价格内卷尚未出清的大背景下，这点微薄的盈利基础异常脆弱，随时可能被新一轮价格战击穿。

　　此外，被市场寄予厚望的储能业务，也没能扛起第二增长曲线的大旗。上半年天合光能的储能出货量突破了5GWh，同比增速高达188%，虽然实现了阶段性正向盈利，但整体营收占比仍远低于光伏组件主业，规模体量完全不足以支撑公司整体业绩，距离成为稳定的第二增长极还有不小的距离。

　　更让人捏一把汗的是公司持续高企的债务压力。2026年上半年，天合光能总债务规模攀升至431.61亿元，其中短期债务就达到222.63亿元，短期债务占比超过50%，短期集中兑付的压力十分突出。公司资产负债率已经升至77.7%，较去年同期持续走高，在整个光伏行业中都处于偏高的负债水平。