央行逆回购再现“零操作”。8月11日，央行未开展7天期逆回购操作，当日有465亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼465亿元。

　　8月11日，资金面总体平稳，债市则在前期连续走强后震荡回调。受访人士认为，此次逆回购“零操作”主要缘于月初流动性充裕、金融机构融资需求下降。债市调整更多来自收益率快速下行后的止盈需求。随着税期临近、政府债券发行提速，加之超长债交易趋于拥挤，债券市场短期内仍将有所波动。

　　“零操作”下资金面保持平稳

　　8月11日收盘，DR001报1.3602%，较前一个交易日有所回落；DR007报1.3925%。两项主要资金利率均运行在1.4%的7天期逆回购操作利率附近或下方，表明银行体系短期流动性仍较为充裕。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对上海证券报记者表示，8月4日以来，月初资金面偏宽，DR001、DR007等市场利率持续下行。在市场资金价格不高于央行逆回购操作利率的情况下，公开市场业务一级交易商向央行融资的意愿自然下降。

　　因此，此次“零操作”主要反映出金融机构申报需求不足，并非央行主动收紧流动性。王青表示，这也有助于引导市场利率围绕政策利率运行，稳定市场对资金价格的预期。

　　公开市场逆回购操作量降至零也不是首次出现。2024年8月7日、2026年6月3日和4日，央行均曾暂停开展7天期逆回购操作。“零操作”通常出现在市场资金相对充裕、一级交易商融资需求较低的阶段。

　　止盈压力大于避险需求

　　资金面总体平稳，债市表现却有所降温。业内人士称，此前，10年期国债收益率跌破1.7%，30年期国债收益率逼近2.15%，均触及关键点位。随着收益率快速下行，市场积累了较多浮盈，部分交易资金选择止盈，带动国债期货全线回调，其中超长端调整更为明显。

　　8月11日收盘，10年期国债活跃券收益率上行0.6个基点，报1.702%，重新回到1.7%上方；30年期国债活跃券收益率上行0.75个基点，报2.1695%。

　　一位债券交易员对记者表示，随着债市交易盘浮盈增加，部分机构选择在低收益率位置兑现收益。超长债久期较长、价格对收益率变化更加敏感，因此在止盈过程中调整幅度也更为明显。股市回调原本有利于债券等避险资产，但8月11日这一影响较为有限。前期债券涨幅较大，机构继续追涨的意愿下降；进入债市的避险资金也多以短线交易为主，尚未形成持续的配置力量。

　　中信建投证券研报认为，7月央行国债买卖操作规模达到500亿元，并不意味着央行放松了对长债收益率的关注。进入8月，逆回购投放持续保持低位，在长债收益率突破关键点位之际，易被市场解读为政策仍在关注利率下行速度。

　　不过，低量逆回购对债市的影响更多体现在预期层面。业内人士表示，当前资金面并不紧张，但随着税期临近及政府债券发行加快，银行要为后续流动性需求预留资金，配置盘继续加仓长债的动力有所减弱。

　　超长债或进入高波动阶段

　　展望后市，机构普遍认为，逆回购“零操作”不会改变下半年流动性合理充裕的总体环境。

　　王青预计，随着税期来临和政府债券发行节奏加快，金融机构融资需求将逐步回升，央行也将恢复7天期逆回购操作。8月末资金需求增加时，隔夜逆回购可能更多发挥调节作用。

　　“7天期和隔夜逆回购仍将是央行调节短期流动性的主要工具，有助于降低DR001等利率的波动，提高政策利率传导效率。下半年保持流动性充裕、支持政府债券顺利发行的政策基调不会改变。”王青说。

　　短期内，市场将重点关注本周五到期的1万亿元6个月期买断式逆回购。中信建投证券表示，续作规模将影响市场对中期流动性的判断。如果债券收益率继续快速下行，不排除续作规模低于市场预期。

　　基本面对债市仍有一定支撑。华创证券研报认为，PPI环比走弱通常能够提振债市情绪，相关影响也可能从数据公布当月延续至次月。不过，近年来通胀数据对债市的扰动总体趋弱，单一数据难以持续推动利率突破关键点位。

　　对于超长债，浙商银行固定收益团队认为，收益率下行趋势尚未遭到破坏，收益率曲线仍有进一步压平的空间。但短端收益率下行放缓，意味着资金价格下限逐渐清晰，长短端同步走强的空间已经收窄。