新茶饮们集体进入估值调整期。

　　8月10日，现制茶饮企业沪上阿姨（02589.HK）坐上股价过山车，单日股价跌幅超23%；8月11日，股价持续阴跌，截至收盘报87.4港元/股、下跌2.73%，较去年5月上市首日高点197.6港元/股跌超50%。

　　这是新茶饮赛道估值收缩的一幕。2025年被称作“新茶饮上市元年”，蜜雪集团（02097.HK）、古茗（01364.HK）、沪上阿姨相继登陆港交所，霸王茶姬（CHA.NASDAQ）远赴纳斯达克，四家头部茶饮企业齐聚全球资本市场。

　　行情最火热时，被称为“港股三朵金花”之一的蜜雪集团市盈率超过45倍。

　　但今年，市场风向开始变化。资金选择愈发挑剔，投资者们更关注茶饮新贵们的高增长叙事能否兑现。

　　截至8月11日，蜜雪集团、茶百道、霸王茶姬、古茗年内股价分别回落43.68%、23.77%、12.21%、6.6%，若以总股本对应的整体股权估值测算，四家头部茶饮公司总市值年内累计蒸发约超700亿人民币。

　　沪上阿姨下跌20%，茶饮新股集体估值缩水

　　沪上阿姨股价暴跌或源于一份股东限售公告。

　　早在今年4月，IPO前持有股份的原禁售期（2026年5月7日）即将到来之时，沪上阿姨就曾披露，控股股东阵营在原禁售期基础上延长6个月至2026年11月7日，其他首发前股东延长3个月至2026年8月7日，以彰显其对公司发展之信心。

　　8月9日晚，沪上阿姨再次发布有关股东自愿延长禁售期的自愿性公告。

　　公告称，基于对公司自身综合经营实力、成熟运营体系及核心管理团队的高度认可，及对公司所处消费赛道长期发展潜力与企业成长空间的持续看好，苏州宜仲、苏州祥仲等六名首发前股东自愿承诺，自其第一次禁售期延长届满之日（即2026年8月7日）起至2026年11月7日，将合计减持不超过3,684,228股，占沪上阿姨发行股份数约3.50%。

　　这一定程度上引发了市场对后续股东减持的担忧。随即，沪上阿姨股价出现闪电式下跌。

　　就在股价大跌前夕，沪上阿姨刚刚发布2026年半年报，期内实现收入25.89亿元，同比增长42.4%；期内利润3.21亿元，同比大增58.3%；门店网络持续扩张至13155间，同时关闭的加盟门店数量较上年同期有所下降。

　　这样一份营利双增的成绩单，为何没能转化为股价的支撑？除了股东减持预期带来的情绪扰动，更根本的动因或在于，市场对新茶饮板块的估值逻辑正经历一轮摇摆回撤。

　　从股价走势看，自2025年5月上市冲高后，沪上阿姨股价随新股热度退潮长期震荡下行，最低下探至今年3月的72.9港元/股。其间，股东延长禁售期、大量潜在流通筹码被锁定之下，今年4月后沪上阿姨股价曾迎来一波逆板块上涨，但未能改变整体回撤基调。

　　而放眼其他新茶饮资本新贵们，估值回调成为普遍现象。

　　据时代财经统计，蜜雪集团、沪上阿姨、茶百道股价均较2025年阶段性行情高点回撤超四成；古茗跌幅相对温和，但同样从高点震荡回落。

　　其中与泡泡玛特（09992.HK）、老铺黄金（06181.HK）同被称为“港股三朵金花”的蜜雪集团下跌幅度居首位。2025年3月上市之初，在市场热捧下股价最高冲至618.5港元/股，市值超2000亿港元。但在去年年中高点回落后，今年股价持续缩水下跌，截至8月11日股价报230港元/股，较高峰期跌去六成。

　　此外，霸王茶姬在去年4月美股上市时便迎来高光时刻，当日股价一度高达41.80美元/股，市值77.75亿美元。截至美东时间8月10日收盘，其股价报10.21美元，上市至今股价累计跌幅约68%。

　　外卖退补、万店饱和与出海收缩

　　距离2025年那场盛大的消费股资本狂欢不过一年。

　　东吴证券曾在2025年10月测算，主流现制茶饮公司的2025年一致预期PE均值约19倍，其中蜜雪集团、茶百道、沪上阿姨、古茗分别为25倍、12倍、20倍、24倍。

　　而到了2026年，各家茶饮公司估值均有所回调。据中国银行证券6月份测算，当前龙头茶饮公司股价已在左侧筑底过程中，其中蜜雪、古茗FY26（即市场机构预期的2026年全年净利润）PE均回调至15倍左右，对比明显有数倍缩水。

　　从资金流向看，今年上半年全球资本市场走出分化行情，算力、芯片、AI服务器等硬科技赛道持续吸纳海量机构资金。“科技股是今年加仓的重点方向，智谱、MiniMax都在净买入前列。”某国际咨询机构合伙人对时代财经指出。

　　叠加港股海量新股供给之下，新茶饮板块回调压力进一步放大。上述合伙人提及一组数据，2026年一、二季度社零总额同比增速仅2.4%、0.2%，在其看来，单纯追捧赛道的行情不复存在。

　　而曾支撑新茶饮们高估值的几大核心逻辑，高速业绩增长、外卖行业红利、出海想象等，在2026年集中迎来现实检验。

　　其中外卖补贴持续退坡是贯穿全年的变量。结合此前互联网平台巨头释放的信息，今年外卖补贴持续放缓已是确定性趋势。此外，门店规模狂奔过万店之后，比起持续增长的成长能力，市场同样更加关注单店盈利和长期经营效率。

　　如今各大品牌门店密度持续饱和，新店不可避免分流存量门店客流，单店盈利压力抬升。今年3月，蜜雪集团新任首席执行官张渊在业绩说明会上称，2026年将主动放缓国内新店开拓节奏，将更多资源聚焦于存量门店的运营扶持与效益提升。

　　值得一提的是，曾经被寄予厚望的出海叙事，似乎逐渐暴露出短板。此前蜜雪集团2025年财报显示，其海外门店全年净减少428家，是2018年出海以来首次年度收缩；其中日本、越南和印尼等海外市场门店数量出现收缩。

　　面对股价进入回调通道，各家头部茶饮企业也打响了一场市值保卫战。

　　除了沪上阿姨两轮推动股东延长禁售期限外，古茗是港股上市茶饮当中回购力度最大的一家。今年6月24日，古茗以每股20.38港元的价格回购3400.04万股，回购金额达6.93亿港元；而后再于7月9日斥资约1亿港元回购500万股，对冲估值下行压力。

　　纳斯达克上市后一路股价下行的霸王茶姬，创始人张俊杰则在5月份业绩会上公开表态公司当前股价被严重低估，未能合理反映公司长期发展前景。对此，霸王茶姬董事会已批准股份回购计划，在未来12个月内回购不超过1.5亿美元的美国存托股份（ADS）。

　　放眼整个港股新消费赛道，短期股价波动与长期成长叙事之间的拉扯，或许仍是2026年新茶饮企业相同的困局。