近期，债市延续分化走势，长端表现优于短端，收益率曲线斜率更加平坦。截至8月11日收盘，TL主力合约月内涨0.49%，T主力合约涨0.04%，TF主力合约跌0.02%，TS主力合约跌0.03%。

　　7月数据陆续公布

　　海关口径下，按美元计，7月，我国货物进、出口同比分别增长27.5%、23.9%，绝对增速保持在较高水平。贸易顺差1125亿美元，环比下降131.2亿美元，但仍续创历史同期高点。结构上，除汽车、船舶等中高端制造业保持较高竞争力外，AI行业高景气度等因素仍是我国出口强劲的主要驱动，而玩具、箱包等部分劳动密集型商品出口表现相对偏弱。

　　国家统计局的数据显示，7月，居民消费价格指数（CPI）、核心CPI 同比分别上涨0.5%、0.9%，分别较上月回落0.5、0.1个百分点；环比分别变动-0.1%、0.3%，分别较上月回升0.2、0.4个百分点。分项上，八大类商品价格同比“四降三平一升”，其中在能源价格涨幅显著收窄的影响下，交通通信价格同比增速回落幅度较大。环比而言，能源价格走弱的影响显著，暑期季节性因素推升教育文化和娱乐等分项指标，同时医疗保健价格上行幅度相对较大，表现强于季节性。

　　7月，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.5%，较上月回落0.6个百分点；环比变动-0.7%，较上月回落0.4个百分点，整体不及预期。中东地缘局势反复，但并未推升能源价格回到前期高点。与此同时，市场对国外AI行业高资本开支产生疑虑，加之国内建筑业景气度相对偏低，导致除煤炭采选外，中上游资源、原料价格环比普遍走弱。相比之下，下游工业品价格整体波动不大。

　　资金面均衡偏松

　　月初市场资金面整体均衡偏松，截至8月10日收盘，DR001、DR007分别为1.3778%、1.3953%，与同期限非银资金的利差分别为1.83、1.79个基点。长期资金方面，股份制银行1年期同业存单发行利率仍在1.47~1.48%的区间内窄幅波动。

　　本周税期未至，政府债券净缴款规模不大，市场资金面面临的扰动不多，关注焦点在央行6个月期买断式逆回购续作量上。就价格而言，目前1.35% 一线依然是隔夜资金价格的底部，有效下破前，资金价格对中短端国债收益率的下行仍有约束。

　　后市展望

　　月度基本面数据多空并存，在核心CPI同比回落、工业品价格阶段性拐点确认的情况下，债市对偏强的外需不会过度定价，国外市场风险偏好企稳并向内传导，带来的利空效应可能更大一些。短期内关注市场资金面变化，若隔夜资金价格未明显下破1.35%关口，则债市做多赔率仍受限。

　　考虑到30年期和7年期国债活跃券利差维持在近10年偏高分位数水平，且短期市场资金价格进一步下行空间已不大，做平收益率曲线的头寸可继续适量持有。与此同时，下季合约估值并不低，移仓进度相对偏慢，且前10席位净空头占比偏高，建议关注移仓换月期间做多T合约跨期价差的机会。