一纸定增预案，令华人健康（301408.SZ）从零售连锁药店向“研发-生产-流通-零售”一体化药企转型的战略意图浮出水面。

　　8月10日晚，华人健康披露《2026年度向特定对象发行A股股票预案》（下称“定增预案”），拟募资总额不超过7.09亿元。其中，4.09亿元投向智能制造与分拣中心项目，1.08亿元投向医药研发项目，4251.41万元投向信息化建设项目，1.50亿元用于补充流动资金。

　　公司IPO之际则是另一番光景。彼时，华人健康拟募资8.79亿元，计划5.56亿元用于自建直营店。

　　两次大额募资，逻辑截然不同。IPO募资逻辑更多指向扩张终端门店；而本次定增逻辑，主要用于打通医药全产业链。

　　业内认为，这是医药零售行业和公司阶段性发展诉求综合作用的产物。医药零售时下进入存量博弈阶段，零售行业门店持续出清，药企转向注重运营效率竞争阶段及全产业链生态比拼。华人健康近年营收七成左右依赖医药零售，八成左右营收来自华东，自身业务短板倒逼公司加速转型。

　　药企向上游生产、供应链挖利润之际，华人健康过去依靠高溢价并购省外药房拓区域，而积累的商誉、负债也引发不少投资者关注。时代周报记者注意到，公司截至2025年末的商誉达到12.82亿元，占同期净资产的61.16%；资产负债率近年维持在60%左右，处于行业高位。二级市场，公司股价长期处于破发区间。

　　针对公司此次定增背后的战略转向以及近年来频繁收购形成的高额商誉，时代周报记者8月11日致电致函华人健康董秘办，对方表示不方便口头回应，需将采访提纲发送至邮箱后再作回复。截至发稿，尚未收到回复。

　　医药零售行业深度调整，药企转向全产业链构建

　　华人健康成立于2001年，2023年在深交所上市，是一家布局医药零售、医药营销、终端集采、研发生产四大板块的全产业链医药企业。

　　此次定增的资金中，有4.09亿元投向“智能制造与分拣中心项目”，占拟募资总额的57.63%，属于此次定增的核心项目。根据公告，该项目一方面拟通过新建生产厂房、购置先进生产设备，提升公司制剂产品的规模化生产能力；另一方面拟通过新建分拣中心、购置智能化设备，扩充仓储容量并提升物流作业效率。可以看出，华人健康正试图通过本次募集资金进一步推进医药生产和流通环节的建设。

　　生产方面，公司目前的生产业务主要来自2023年7月以3.27亿元收购的江苏神华药业有限公司（以下简称“江苏神华”）。2025年年报显示，公司工业生产板块实现营收1.85亿元，占总营收的3.37%，在业务中所占比例仍然有限。但从产销量看，医药生产领域2025年销售量同比增加11.98%，生产量同比上涨3.70%，库存量同比下降9.02%。产销增速的变化表明，华人健康确有扩大产能的需求。

　　图片来源：公司公告

　　分拣中心方面，预案显示该项目将构建覆盖入库、存储、拣选、出库、配送全流程的智能化物流体系，从而降低企业运营成本。但因面向公司内部提供药品仓储及物流配送，经济效益无法直接测算。

　　值得一提的是，医药零售业务是华人健康的基本盘业务。近年，医药零售业务贡献公司营收的七成左右。具体到区域来看，以公司大本营安徽省为核心的华东地区贡献公司营收的八成左右。

　　与不少全国性药企在零售端高举高打并购扩张的全国性拓店策略不同，作为一家区域色彩较为浓郁的药企，华人健康近两年对外一直在强调公司“深耕安徽、聚焦华东、辐射周边”的终端零售网络布局策略，以巩固公司安徽龙头、华东领先的市场地位。

　　从行业维度看，华人健康从传统医药零售商向医药健康综合服务商的转型也势在必行。

　　米内网数据显示，2025年中国实体药店零售规模（药品与非药品合计）为6165亿元，同比下降0.57%。据中康资讯，全国药店总量在2024年三季度达到约70.60万家后持续下降，截至2025年四季度已连续5个季度关店数量超过1万家，2026年一季度门店数净减少约3400家。

　　华人健康在2025年年报中也表达了类似的观点。“自2024年四季度出现拐点以来，全国药店数量已累计减少近2.6万家门店，行业存量博弈的残酷底色在数据中一览无余。”华人健康称，2025年行业扩张脚步放缓，相比自建及并购参股等模式来说，轻资产、快扩张的加盟模式成为药企扩大市占率的新利器。

　　医药零售行业的供给侧商业模式的深度调整，行业告别“开店即增长”粗放时代，进入运营效率竞争阶段。湘财证券2026年7月研报显示，中国连锁药店行业已告别由门店数量扩增驱动的粗放增长期，进入以运营效率、服务价值与生态构建为核心的高质量发展时代。

　　不过，时代周报记者也注意到，“智能制造与分拣中心项目”的建设周期为36个月，周期较长。项目建设期间，市场环境变化、建设进度不及预期等问题都可能导致项目不能按期投入运营。

　　高负债叠加商誉风险，业绩增收难提振股价

　　和定增预案一同披露的，还有华人健康前次募集资金使用情况。

　　公告显示，华人健康IPO募资净额8.79亿元，其中5.56亿元计划投向“营销网络建设项目”，用于开设直营门店。但随后公司多次变更募资用途，截至2026年6月30日，公司累计变更用途的募集资金总额为1.76亿元。

　　具体来看，2023年11月，项目中的4500万元挪用于收购舟山里肯医药连锁有限公司60%股权。2025年5月，又将项目中的1.31亿元用于收购福建省扬祖惠民医药连锁有限公司46.01%股权、福建海华医药连锁有限公司46.01%股权和杭州国胜大药房连锁有限公司70.01%股权。截至2026年6月30日，公司累计变更用途的募集资金总额为1.76亿元。变更的指向一致，资金都从自建门店流向了并购扩张。

　　此外，叠加公司收购的江苏神华药业、马鞍山国胜曼迪新大药房连锁有限公司，华人健康商誉从2022年末的1.90亿元一路攀升至2025年末的12.82亿元，占同期净资产20.97亿元的61.16%，这意味着净资产中超过六成系并购溢价所形成。

　　高额的商誉已经开始对公司的利润产生一定影响。2025年，华人健康计提商誉减值7211.20万元，吞噬了相当一部分当期净利润。

　　透镜资讯创始人况玉清在8月12日对时代周报表示：“商誉最大的风险就是减值风险，可能当期计提影响利润，未来也可能持续计提。这几年会计监管加强了，企业已经不能对商誉进行‘一提到底’式的财务洗澡，所以会根据标的资产的经营状况及预期来调整计提。如果标的资产经营长期不如意，可能会对利润表构成持续影响。”

　　商誉悬顶的同时，频繁并购也让公司资产负债率处于高位。2025年末，公司资产负债率为60.59%，较上年同期的57.32%上升了3.26个百分点。到了2026年一季度末，资产负债率虽小幅回落至59.58%，但整体仍处于行业高位。这意味着公司在承担商誉减值风险的同时，还面临一定的偿债压力。本次定增用于补充流动资金的1.5亿元或许能缓解公司的短期资金压力。

　　时代周报记者注意到，华人健康今年以来股价走势呈整体下行趋势。从高点29.58元一路下跌，截至8月11日收盘报16.30元。期间股价最低触及12.94元，较年内高点跌幅超过56%。虽然后期有所反弹，但目前股价仍处于破发边缘。

　　图片来源：Choice

　　虽然公司近年业绩表现可圈可点，2026年一季度实现营业收入14.21亿元，同比增长12.17%，归母净利润7934.35万元，同比增长29.60%，但股价与业绩的背离并未得到改善。

　　况玉清分析称，这与行业整体景气度相关，“个股二级市场趋势受指数大盘的影响，一般要大于个体业绩的影响。”