英伟达在当地时间8月10日宣布与阿波罗全球管理公司、黑石集团、贝莱德、博枫、高盛和KKR签署谅解备忘录，计划建立算力融资平台，目标是在长期内部署超过5000亿美元的第三方资本，用于AI基础设施建设。

　　然而，这则重磅消息并未给市场带来惊喜，反而更像是惊吓。消息公布后，英伟达股价当日盘中一度跌超3%，最终收跌2.86%；次日（当地时间8月11日），英伟达股价收盘小幅下跌0.02%，基本企稳。

　　与此同时，衡量该公司信用风险的5年期信用违约互换（CDS）价格周一一度升至77.2个基点，较前一交易日上涨约5.3个基点，创两周来最大单日升幅；次日，一度收窄5个基点至72.11个基点。

　　一个融资计划，为何引发市场波动？

　　这或与英伟达对GPU资产属性的“重新定义”有关。传统观点认为GPU属于快速贬值的硬件，而英伟达试图重新定义GPU的资产属性。

　　美国消费者新闻与商业频道（CNBC）10日报道称，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在采访中表示：“这确实是技术芯片首次成为可投资资产类别。这些是能产生收入的资产，具有生产力、使用寿命长、可互换且灵活”“从根本上说，这个行业的不同之处在于，计算机现在是基础设施的一部分，就像电力、互联网一样”。

　　为了兑现这一“资产化”愿景，英伟达必须改变以往单纯卖货的商业模式，转而搭建一套让第三方资本愿意为这些芯片买单的融资体系。

　　回顾近期，英伟达不断尝试新的合作方式。英伟达在上月宣布扩大与韩国企业SK集团的合作，双方总业务规模将超过5000亿美元；据《华尔街日报》7月27日报道，英伟达还就为OpenAI提供约2500亿美元融资担保进行谈判，这属于一个大型数据中心项目的一部分。

　　英国《金融时报》7月30日报道称，英伟达这种与客户之间错综复杂的交易及配对关系，引发了市场对循环融资的深切忧虑。

　　《金融时报》报道截图

　　报道称，英伟达以各种方式为OpenAI等客户及采用其芯片的数据中心建设商提供支持，本质上仍是传统的供应商融资模式。这家芯片制造商正效仿昔日的电信设备商、飞机制造商，通过开具支票帮助客户购买超出其支付能力的自家产品。

　　彭博社8月11日报道指出，英伟达已与AI生态系统内的企业签署了价值数千亿美元的交易，引发部分投资者担忧这类协议具有循环交易性质，英伟达可能借此推高整个行业的需求和估值。

　　自5月下旬至今，英伟达债务的违约保险成本近乎翻倍。这反映出市场对英伟达在巨额融资模式下潜在信用风险的关注度正在上升。

　　而在此次AI基础设施建设计划中，英伟达的身份是牵头撮合方而非主要出资者。融资以第三方资本为主，通过引入机构信贷、保险资金和私募资本，英伟达帮助客户在不占用自身资产负债表的情况下获得融资。

　　北京华夏工联网智能技术研究院院长王喜文指出，英伟达联合华尔街机构建立算力融资平台，意图将此前由自身提供融资担保的模式，转变为主要由第三方资本出资，将债务移出自身资产负债表以切断“循环融资”质疑。

　　可市场仍不买账。

　　“这套‘芯片-资本-基础设施’闭环，只能部分转移账面风险，却无法彻底隔离连锁信用风险。”王喜文进一步指出，资金由华尔街机构出资，英伟达不用直接掏本金，把重资产与债务移出资产负债表。但它手握担保、残值兜底义务，属于“风险外移而非风险消失”。

　　若AI需求不及预期、算力过剩、芯片贬值，损失会分层传导，没有单一的“背锅人”。

　　王喜文解释称，首先是参与投资的华尔街资管、LP承担股权投资亏损；其次是放贷机构承受债务减值；AI企业遭遇经营危机。英伟达虽可卖掉芯片落袋当期营收，但如果触发担保兜底，同样可能承担大额损失。

　　彭博社报道截图

　　彭博社12日报道也指出，当前AI基建面临的首要瓶颈并非资金问题，而是实体限制。英伟达芯片产能跟不上需求，数据中心则面临土地、电力、变压器供应短缺及审批流程等制约。

　　正如投资顾问机构Highline Asset Management分析师Ben Emons所言：“这笔交易并未消除算力短缺——而是将其金融化了。”