8月12日盘后，腾讯控股（00700.HK）发布二季度财报，AI成为贯穿全季的核心主线。

　　从财报看，本季度腾讯基本面保持稳健，营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%。若剔除以Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微为主的新AI产品收入、成本及开支影响，Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。

　　AI的驱动效应在多个业务线中正加速显现。从完成重建，到不到三个月推出Hy3 preview，再到快速迭代至Hy3正式版，再到参数规模更大的Hy4计划近期上线，混元正在形成稳定、系统化的模型研发能力；腾讯在办公智能体赛道初步建立优势，多款产品同步发力；微信AI助手“小微”6月上线并不断扩大灰测范围。

　　良好的商业模式和强劲的基本面，支撑起更大力度的AI投入。腾讯二季度研发支出272.8亿元，同比增长35%；资本开支527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%，若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为376亿元。随着AI在核心业务中贡献更多增量，投入、落地与业务回报之间的正向循环逐步强化。

　　腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，踏入今年第三季，公司正在智能、应用与基础设施三个层面，构建一个全新的、AI赋能的腾讯，并已取得显著进展。在智能层，Hy3正式版向用户提供了一个可广泛使用且性价比优越的模型，并为Hy系列模型未来迈向行业顶尖水平奠定了基础。在应用层，AI办公效率服务WorkBuddy和AI编程工具CodeBuddy实现了突破性的用户增长，在各自的领域里处于中国领先水平。在基础设施层，公司大幅增加了算力采购，将助力把应用模型的使用转化为收入。同时，公司进一步精进现有业务，营销服务收入持续增长，多款新游戏表现出色，微信视频号播放量快速增长。

　　AI驱动三大业务全面增长

　　本季度腾讯三大业务板块均实现同比增长，游戏业务重回双位数增长态势，营销服务延续高增长，金融科技及企业服务稳步提升。

　　其中，金融科技及企业服务收入同比增长9%至602.9亿元，云业务成为AI增量贡献最直接的板块。

（图/腾讯二季度财报，各业务营收）

　　具体来看，模型推理、智能体运行和AI原生应用需求增长，带动算力、MaaS及API调用等需求提升，WorkBuddy、CodeBuddy等AI产品和服务亦贡献新增收入。腾讯云海外业务保持较快扩张，二季度支持印尼头部运营商XLSMART完成大规模公有云迁移，并将WorkBuddy、CodeBuddy等AI能力应用于迁移流程；通用云服务需求同样保持增长。

　　游戏方面，AI已经成为推动业务增长的重要力量，并已深入覆盖玩家体验、研发生产、运营服务等全链路环节，比如《三角洲行动》利用Agent实现运营效能提升，并通过Hy3D能力进行场景端手一体化生产管线的提效。

　　同时，AI与玩法的融合探索持续推进，《和平精英》AI NPC玩法累计体验用户数增加至1.67亿、最高日活跃用户数达1770万；新品《洛克王国：世界》推出面向复杂玩法决策的游戏原生Coach Agent“斯嘉丽”，上线至今有效促进PVP破冰及活跃，其间PVP激活率增幅20%，破冰用户使用功能后胜率也获得实质提升，从而改善了玩家的玩法体验。

　　业务表现方面，二季度游戏收入659亿元，同比增长11%，整体重回双位数增长态势。本土市场收入473亿元，同比增长17%。增长动力主要来自四款核心产品：《三角洲行动》《无畏契约》《无畏契约：源能行动》及《洛克王国：世界》。其中，《三角洲行动》与《无畏契约》日活均在本季创下历史新高，腾讯持续在射击品类与竞技赛道上保持领先位置。

　　国际游戏市场收入186亿元，按固定汇率计算同比增长4%，主要受《鸣潮》《VALORANT》驱动；同时，腾讯旗下Miniclip于国际市场获得突破性成功，产品《Arrows - Puzzle Escape》在二季度成为全球下载量最高的手游。

　　在营销服务上，AI持续驱动广告投放效率提升。二季度腾讯营销服务收入435.7亿元，同比增长22%，延续高于行业的增长势头。智能投放产品矩阵“腾讯营销AIM+”客户覆盖率稳定在80%以上，AI创意能力将素材生产效率提升近80%。

　　毛利方面，二季度腾讯毛利环比增长6%至人民币1184亿元。毛利率由上季的57%提升至58%。摩根士丹利在详细测算后指出，若撇除AI相关影响，腾讯核心营运利润预计将录得13.5%的强劲同比增长，反映出主业基本面的健康程度。

　　AI产品规模化落地

　　二季度，腾讯AI从技术突破走向规模化应用，混元大模型、智能体产品矩阵和AI基础设施三大层面同步推进。

　　在模型侧，作为这轮迭代的核心成果，Hy3展现出更高的“智能密度”，以相对小的参数规模，达到了可比肩参数规模2至5倍的国内外旗舰模型的智能水平。目前Hy3已迅速接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、ima、Marvis等产品，并带来明显的体验改善。其中，WorkBuddy任务解决率由72%提升至90%。

　　模型能力提升带来了调用量的迅速攀升。以OpenRouter的Token消耗量计，Hy3自推出以来持续位列全球前三。此外，Hy3日均Token用量是preview版的7倍，反映用户采纳提速，付费需求上升。

　　据了解，在经历从预训练到强化学习等基础设施的全面重建后，本季度混元快速完成Hy3从preview到正式版的迭代，而计划近期上线的Hy4将进一步提升模型性能和多模态能力。

　　在模型迭代提速的同时，腾讯AI产品开始从单点突破到跑出规模。WorkBuddy、CodeBuddy等办公Agent增长势头明显，企业微信AI助理“大圆”上线，微信原生AI助手“小微”持续扩大灰测，与WorkBuddy同源架构的创意智能体Miora也已全量上线。

　　其中，办公Agent率先形成矩阵优势。WorkBuddy实现了快速的用户增长和健康的用户留存率。据易观《2026年Q2中国办公智能体平台市场洞察报告》，WorkBuddy PC端6月访问量达2097万次，位居国内同类产品第一，并超过第二、三名访问量之和；月访问量前十榜单中，腾讯占据四席，WorkBuddy、CodeBuddy、QClaw、Marvis均在其中。

　　依托自身生态优势，腾讯正在放大办公智能体的差异化竞争力。WorkBuddy可调用微信、企业微信，深入真实工作场景，近期还打通了文档、知识库等办公链路，并上线“人机双写”功能，探索AI时代的Office新形态。

　　在个人办公之外，腾讯办公Agent的应用边界也在向企业和行业延伸。目前，WorkBuddy已落地50多个行业，覆盖政务、生产、生活服务等领域，并在广东政务、深圳港等场景实现应用；WorkBuddy企业版已正式发布，商业化和生态合作同步推进。

　　企业端的AI布局还在继续向既有协作入口深入。二季度，企业微信陆续推出记录面聊、智能文档等多项AI功能，并上线智能助理“大圆”，直接嵌入工作流，覆盖群聊、待办、邮件等多个场景，可完成聊天总结、文档表格读写、项目进展汇总等任务，并连接外部微信群聊，更自然地融入企业协作流程。

　　办公和企业场景之外，腾讯AI产品也在加快进入个人生活场景。6月上线的微信原生AI助手“小微”持续扩大灰度测试，入口从微信首页侧滑主入口延伸至朋友圈、公众号、视频号等更多场景。小微底层依托微信团队自研的WeLM模型，重点兼顾用户隐私、微信场景适配和推理效率，并结合公众号、视频号提升个性化AI体验。

　　元宝则继续强化搜索、语音识别等核心体验，并将沉淀的AI原子化能力复用于微信、WorkBuddy、QQ浏览器等腾讯产品。

　　AI产品规模化落地的背后是腾讯加大AI投入，推动模型、产品与云基础设施的增长。财报显示，二季度腾讯研发投入同比增长35%，达到273亿元；资本开支528亿元，同比增长176%。但与此同时，二季度腾讯录得负自由现金流人民币138亿元。

　　腾讯在财报中解释，这是由于经营活动所产生的现金净额人民币527亿元，被资本开支付款人民币593亿元、媒体内容付款人民币50亿元及租赁负债付款人民币22亿元超额抵销。公司的经营现金流包括大额AI相关预付款项，用于提供基础设施以支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理的需求、微信AI举措，以及各项产品与服务的AI能力建设，同时满足外部客户对云服务持续增长的需求。若剔除算力采购的预付款项，公司的自由现金流为人民币376亿元。

（图/腾讯二季度财报流动现金情况）

　　目前，多家机构依然看好AI投资的长期回报。美银证券认为市场低估腾讯在AI智能体编排层的行业地位；招银国际看好腾讯AI投入的投资回报率，认为微信AI智能体“小微”的推出、混元大模型的升级以及算力提升带动的云业务增长，都将成为基本面和估值修复的催化剂。

　　随着AI能力在广告、游戏、企业服务等核心业务中持续贡献增量，腾讯能否构建从模型到产品再到云基础设施的增长飞轮，市场仍在持续关注。