备受关注的A股“人形机器人第一股”——宇树科技（688836.SH）即将上市，保险资金成为这场资本盛宴中不可忽视的力量。

　　宇树科技8月11日晚间发布了网下投资者初步配售结果。经第一财经粗略统计，共有约37家保险公司及保险资管公司出现在获配名单中，合计获配约682.97万股，获配金额近10.3亿元。

　　事实上，在宇树科技上市前的多轮融资中，险资早已通过私募基金的方式“埋伏”其中。此次网下配售，是险资在IPO阶段的又一次集中加仓。

　　今年以来，险资以多种投资方式重金押注硬科技赛道，多个热门IPO科技股中都有险资“军团”的身影。

　　“保险资金参与未上市科技企业股权投资正当时。”国盛证券非银首席分析师王维逸在研报中表示，从负债端来看，保险资金特性完美匹配硬科技企业长周期的发展规律。从资产端来看，在利率下行、非标资产荒的背景下，适度加大对科创企业的股权投资，是提升保险资金整体投资收益率、穿越低利率周期、对抗利差损风险的重要路径。

　　37家保险机构获配宇树682万股

　　宇树科技此次发行价为150.80元/股，发行数量4044.6434万股，发行总规模约60.99亿元。在这场资本盛宴中，保险资金虽未直接出现在战略配售名单中，却以多种方式深度参与。

　　宇树科技8月11日晚间公布的线下初步配售结果显示，回拨机制启动后，网下最终发行数量为2265.0148万股，分别配售给313家网下投资者管理的11052个投资组合或产品。其中，包括公募基金、社保基金、银行理财产品、年金基金、保险资金等在内的A类投资者初步获配数量约为1933.38万股。

　　根据粗略统计，A类投资者中的保险公司及保险资管公司共有37家（以“投资者名称”类别统计，不包含少量其他金融机构受托管理的保险资金组合），合计获配约682.97万股，获配金额近10.3亿元。按此计算，保险机构获配股数在所有A类投资者中占比约为35%。

　　其中，获配金额最大的是泰康资产，其642个投资组合共获配182万股、获配金额约2.74亿元，也是所有网下申购投资者中获配最多的机构；国寿养老、平安养老、华泰资产分别获配约93.22万股、84.35万股以及81万股，获配金额约1.41亿元、1.27亿元以及1.22亿元，在所有网下申购投资者的获配股数中分列5~7名。

来源：第一财经根据宇树科技公告整理

　　值得注意的是，在37家网下获配的保险公司及保险资管公司的2617个投资组合中，养老险公司和保险资管公司是绝对主力。6家养老险公司合计获配约309万股、金额约4.66亿元，占比超45%；20家保险资管公司合计获配约353万股、金额约5.32亿元。

　　业内人士表示，这是因为一方面大部分保险资金会委托保险资管公司投资，另一方面养老险公司及部分保险资管公司也会受托投资管理企业年金及职业年金计划，因此它们会成为线下“打新”的“大头”。

　　第一财经统计发现，在宇树科技的网下“打新”初步获配名单中，各类年金计划组合占到了1635个组合。它们共获配485.9万股，获配金额约7.33亿元。

　　除了网下“打新”之外，公开信息显示，在IPO前的融资阶段，多家险资也通过私募基金间接持股宇树科技，涉及多家险企。

　　在宇树科技的股东名单中，金石成长股权投资、南京经纬创叁号、中国互联网投资基金等私募基金是险企进行投资的核心渠道，上述三家分别持有宇树科技4.152%、1.193％、2.1089%的股权。

　　招股书信息显示，南京经纬创叁号的合伙人中，中国太保旗下太保长航股权投资基金（武汉）合伙企业（有限合伙）出资额5亿元，持股24.59%；友邦人寿出资额4亿元，持股19.672%；中美联泰大都会人寿出资2亿元，持股9.836%。

　　企查查信息显示，金石成长有三家保险机构有限合伙人（LP），分别为瑞众人寿、新华人寿、紫金保险，他们在金石成长的份额占比分别约为5.45%、2.55%、1%；中信保诚人寿亦通过持有金石成长其中一名LP的份额间接参与宇树科技投资。另外，中邮保险亦是中国互联网投资基金的核心险资LP。

　　此外，据媒体报道，若进一步穿透至更底层的基金架构，险资阵容还将大幅扩容至30余家保险主体。

　　险资加码押注硬科技赛道

　　宇树科技只是保险资金加码硬科技赛道的缩影。事实上，今年以来，多个热门IPO科技股中都有险资“军团”的身影。

　　上个月登陆科创板的长鑫科技（688825.SH）又是险资重金押注科技股的典型例子。

　　长鑫科技招股书显示，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创6家险资主体均持有长鑫科技。其中和谐健康直接持有长鑫科技9.01亿股，发行前持股比例1.5%，是长鑫科技第十大股东。战略配售环节，中国人寿、人保财险、中邮人寿、泰康人寿各获配约1154.73万股。

　　另外，据媒体统计，在长鑫科技的网下申购阶段，共计6家养老保险公司、19家保险资产管理公司、7家寿险公司参与，这三类保险机构合计获配金额约56.65亿元。

　　而壁仞科技（06082.HK）、群核科技（00068.HK）、智谱（02513.HK）、兆易创新（03986.HK）、MiniMax-W（00100.HK）等今年在港股上市的多个科技股的基石投资者名单中，也出现了平安人寿、泰康人寿、阳光人寿、新华保险等多家险企的身影。

　　“从实操维度看，保险资金股权投资形成四种差异化配置路径：直接股权投资、LP模式、GP模式、S基金。”国信证券研报总结了险资押注科技股股权的主要方式。

　　国信证券认为，四种股权投资模式在收益弹性、确定性、资本约束上呈镜像分布——股权直投弹性最高但波动与资本占用最大；LP模式居中，底层资产分散但信息与流动性受限；GP模式以轻资本撬动管理费叠加超额收益，但收益取决于管理能力；S基金以折价叠加回款确定性提升配置效率。因此，保险资金股权投资的平衡策略可以归纳总结为以偿付能力为底线、以久期匹配为约束、以LP分散化为主体、以少量高质量直投提升组合弹性。

　　亦有大型保险公司投资负责人对第一财经表示，采用直投、LP等模式各有利弊。在实际投资过程中，其实更优先考虑的是被投资科技企业的发展潜力以及何种渠道（直投或通过内外部基金）可以成功参与到投资项目中去。

　　“长钱”走向科创赛道的逻辑

　　在业内分析师看来，险资重金押注科技成长股，根本原因在于资产负债两端的双重驱动。

　　王维逸分析称，从负债端来看，保险资金具有20~30年超长久期，具有稳定性高、赎回压力小、风险偏好低的天然属性，完美匹配硬科技企业长周期研发迭代、产业化落地、成长壮大的发展规律。

　　“保险机构若将硬科技股权纳入长期股权投资科目核算，在计算资产调整后的久期缺口时，该类资产统一按12年固定久期取值，在监管计量层面降低期限错配风险，同时让险资无需担忧科创企业长周期培育带来的久期波动压力。这是传统短期创投资金不具备的核心适配优势。”王维逸表示。

　　而从资产端来看，未上市股权与传统资产的相关性较低，能有效降低集中度风险，行业正系统性加大私募股权LP布局力度，围绕硬科技赛道进行战略资产配置；另一方面，在利率下行、非标资产荒的背景下，适度加大对科创企业的股权投资，是提升保险资金整体投资收益率、穿越低利率周期、对抗利差损风险的重要路径。

　　事实上，部分热门科技股已让险资实现巨额浮盈。以长鑫科技为例，按上市首日（7月27日）收盘价49元/股来计算，前期参与投资的6家保险机构账面浮盈总计已超过千亿元。而截至8月12日收盘，长鑫科技股价已进一步上涨至53.52元/股。

　　另一方面，监管端持续为险资参与一、二级权益投资松绑，同时拉长国有险企考核周期，引导长期资金加大科创布局，从风险资本占用、投资比例、考核机制多维度降低险资入市门槛，为股权投资打开制度空间。

　　同时，亦有多名行业分析师提到，从行业战略层面来看，险资依托长期资金优势深度赋能科创产业，也给未来“金融+科创”的战略生态建立带来想象空间。

　　“长期来看，深度布局硬科技产业能够为险资后续一二级联动投资、产业链协同布局、新兴产业资产储备奠定坚实基础，摆脱传统行业周期约束，实现从‘财务投资者’向‘长期产业陪伴者’的战略转型，持续夯实保险机构长期发展的产业根基。”王维逸说。

　　不过，上述大型险企投资负责人亦称，科技板块股价波动较大，会影响险企净利润稳定程度，并对偿付能力充足率形成扰动。当前大型保险资金整体依旧延续固收作为底仓，权益投资上坚持“高股息+成长股”的哑铃形配置结构，科技股更多作为组合增强项，不会完全替代高股息资产的地位。