人民银行近两日7天期逆回购操作量连续为零，引发市场关注。

　　8月12日，人民银行官网公告称，根据公开市场业务一级交易商的需求，当日7天期逆回购操作量为零。因今日有50亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼50亿元。

　　就在前一日，人民银行同样未开展7天期逆回购操作，因当日有465亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼465亿元。

　　在业内看来，连续零投放本质是需求不足，而非人民银行主动收紧流动性。

　　联储证券研究院副院长沈夏宜指出，近期人民银行连续两日零投放，不能简单理解为资金面宽松下的被动缩量。结合当前资金面边际收敛、银行负债端压力有所显现，以及10年期国债收益率再度逼近1.70%等情况看，本轮操作的政策信号意味可能更强，或意在适度收敛流动性、纠偏债市单边下行预期。

　　沈夏宜认为，从目前资金利率仍处于相对平稳水平来看，人民银行更可能是“精准调节”而非全面收紧，短期资金面预计维持合理充裕，债市则需警惕利率进一步下行空间受到约束。

　　从资金价格表现来看，8月11日短端资金利率整体下行。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行1.9个基点报1.358%，7天Shibor下行0.6个基点报1.394%。DR007加权平均利率下降至1.3925%，上交所1天期国债逆回购利率（GC001）下降至1.421%。

　　而至8月12日短端利率有所上行，其中，Shibor隔夜上行1.32个基点报1.3712%，7天Shibor上行0.41个基点报1.3981%，DR007加权平均利率最新为1.3959%。

　　8月4日以来，受月初资金面向宽影响，DR001、DR007等主要市场利率下行，且都已运行在1.4%的政策利率下方。“这意味着当前金融机构（公开市场一级交易商）以1.4%的成本通过7天期逆回购向人民银行融资的需求下降，这是近两日7天期逆回购操作量为零的主要原因。”东方金诚首席宏观分析师王青指出。

　　联储证券研究院研究员王竞萱补充，当前资金面整体仍较为平稳，但较月初明显边际收敛，短端资金利率较月初低位有所回升。前期资金面转松主要受月初效应、流动性需求偏弱等因素影响；近期人民银行连续压降7天期逆回购投放，加之国有行负债端压力有所上升，使资金供给边际趋紧。不过，本轮零投放更多是政策调节与资金面自发宽松共同作用的结果，目前尚未形成明显的流动性缺口，资金利率仍处于合理区间，整体仍体现为“紧中有松”。

　　展望后续，王青分析，接下来伴随税期来临、政府债券发行节奏加快，人民银行将恢复7天期逆回购操作，另结合月末流动性趋紧时点，人民银行还将开展隔夜逆回购操作。“未来7天期逆回购、隔夜逆回购等短期逆回购操作依然是短期流动性调节的核心政策工具，特别是隔夜逆回购的操作频率会进一步增加。”

　　就在8月12日，人民银行公告称，为更好地匹配银行体系短期流动性需求，人民银行将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。

　　王青认为，这意味着DR001等主要市场利率的波动性会进一步下降，进而提升政策利率传导效率，推动货币政策框架向价格型转型。综合经济、物价运行趋势，下半年保持市场流动性充裕的政策基调不会发生变化。这也有助于护航政府债券顺利发行，显示货币政策延续支持性立场。

　　王竞萱也预计，后续资金面仍将保持合理充裕、均衡偏松，短期或因税期、政府债发行等阶段性扰动出现波动，但人民银行有望通过公开市场操作精准对冲，资金利率大幅上行的概率较低。展望下半年，降准、降息仍具空间，同时买断式逆回购、7天逆回购等公开市场工具将继续发挥流动性调节作用。