截至8月11日，非上市人身险公司上半年成绩单悉数亮相。57家可比公司合计实现保险业务收入近8000亿元，同比增长接近一成；合计净利润超过600亿元，同比增幅高达109%。

　　负债端分红险以接近翻倍的增速改写着险资的配置逻辑，上半年分红险原保险保费收入约1.01万亿元，同比增长94.4%，正在推动行业从“刚性负债”向“收益共享负债”转型。

　　非上市人身险公司净利润大增的首要驱动因素是权益市场的强势表现。2026年上半年，科创50指数涨幅超过64%，创业板指上涨超过35%，半导体、人工智能、生物医药等科技板块轮番走强。对于持有大量权益资产的险企而言，这意味着一场久违的估值修复。

　　不过，进入下半年以来，A股市场波动明显加大，科技板块虽然偶有反弹，但主线切换频繁，高位震荡的特征十分明显。惠誉评级亚太区保险机构评级高级分析师王梦瑗在接受《华夏时报》记者采访时表示，若未来权益市场明显波动或回撤，投资收益能否持续覆盖负债成本仍存不确定性，尤其是资产规模小、投资能力弱、存量高成本负债占比高的中小险企。行业需通过压降负债成本、优化产品结构和提升资产配置能力来缓释风险。

　　投资收益拉动

　　数据显示，58家非上市人身险公司综合投资收益率中位数为2.46%，虽然看似温和，但已较上年同期有所改善，且有三家公司综合投资收益率超过4%。

　　不过，也有投资者疑惑，为什么保险资金的投资收益与权益市场的系统性上涨之间存在如此巨大的落差？盘古智库高级研究员江瀚在接受《华夏时报》记者采访时表示，险资配置的核心诉求是绝对收益与资产负债匹配，而非追逐单一市场的弹性，其“压舱石”仍是固收类资产，权益类资产受监管约束，整体收益难以与科创50等指数同步。其次，险资的“哑铃型”策略一端是长久期利率债，另一端是高股息蓝筹，而非高弹性成长股，这种底层逻辑决定了其收益特征与权益市场系统性上涨存在天然落差。

　　北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生也指出，保险资金投资收益与股票指数涨幅存在较大差异，主要源于保险资金的资产配置特点。保险资金承担长期负债责任，需要优先考虑安全性、稳定性和资产负债匹配，因此长期以来以债券、存款、固定收益类资产为基础，权益资产占比相对有限。

　　“今年上半年科创50、创业板等指数上涨较快，但主要体现为结构性行情，并非所有权益资产同步上涨。如果保险资金配置更多集中于低波动、高股息以及固定收益资产，就难以完全分享成长板块上涨带来的收益。”朱俊生说道。

　　将目光投向2026年第二季度综合投资收益率排前三的非上市人身险公司。国富人寿、中宏人寿、北大方正人寿分别以4.76%、4.34%、4.21%的综合投资收益率居前三。

　　垫底的三家公司综合投资收益率均为负数，其中最低的公司是小康人寿，为-5.24%，其次是海保人寿，为-0.87%，国民养老综合投资收益率为-0.31%。

　　在同样的市场环境下，为什么不同公司的投资收益率差异如此之大？朱俊生告诉本报记者，主要来自资产配置、投资能力和风险偏好的不同。有些公司权益配置相对积极，在市场上涨阶段能够获得更高收益；有些公司资产结构更加稳健，以固定收益资产为主，收益波动较小。此外，权益投资方向、投资时点以及会计处理方式也会影响最终收益表现。

　　朱俊生进一步指出，今年市场上涨具有明显结构性特征，不同公司对科技、成长、高股息等板块的配置差异，会直接影响投资结果。因此，投资收益差异本质上体现的是保险公司的长期资产配置能力和投资管理能力差异。

　　“个别险企的下滑往往伴随自身投资策略的失误或权益资产配置的结构性错配，在结构性行情中未能有效把握节奏，甚至遭遇估值回撤。”江瀚认为，这也暴露出部分中小险企在资产负债联动管理上的短板，缺乏穿越周期的动态压力测试与资产配置定力，容易在市场波动中放大自身的经营风险。

　　王梦瑗告诉《华夏时报》记者，在相同市场环境下，权益仓位、持仓风格、债券久期、OCI账户划分比例及存量资产质量均存在显著差异。部分公司受益于权益上涨和债券估值改善，浮盈计入其他综合收益，推动收益率大幅提升；部分公司则因权益配置较少、标的表现欠佳或面临减值和存量资产收益下滑而收益率下降。因此，投资表现更多反映各家公司过往配置决策和投资能力的差异，而非仅取决于市场涨跌。

　　分红险爆发

　　上半年，非上市人身险公司利润高增的另一面，是负债端产品结构的显著变化。人身险公司分红险原保险保费收入约1.01万亿，同比增长94.4%，几乎翻倍。

　　这一增长是多重力量叠加的结果。银行存款利率的持续下行是最直接的推手。在利率中枢不断下移的背景下，居民储蓄的“存款搬家”效应明显。传统储蓄产品的收益率吸引力持续减弱，分红险以其“保底+浮动”的结构设计，成为承接稳健理财资金的重要载体。

　　分红险占比提升对行业的意义不仅是规模增长。相较于传统固定利率产品，分红险的定价利率更具弹性，险企可以根据实际投资回报率调整分红水平，从而在一定程度上对冲利率下行带来的利差损风险。

　　在王梦瑗看来，分红险保费同比大幅增长，表明行业正从"刚性成本负债"向"收益共享负债"转型。分红险允许保险公司与客户共享部分投资收益，负债成本弹性更强，对长期收益资产的容忍度更高，有利于提升权益、高股息及长期另类投资的配置动力。

　　但分红险的爆发也隐含着一层警示。分红险的竞争力本质上取决于分红实现率，而分红实现率又高度依赖投资端的实际表现。上半年权益市场的良好表现为分红水平提供了支撑，但如果下半年及未来更长时间内权益市场无法维持同样的热度，分红实现率的下滑将直接削弱分红险对客户的吸引力，进而影响保费增长的可持续性。

　　江瀚向《华夏时报》记者表示，分红险占比的飙升是险企主动降低刚性负债成本的防御性举措，它确实在改变资产配置行为，使得险资在权益配置上拥有更大的弹性，敢于在市场低估时进行左侧布局。

　　江瀚也强调，上半年权益市场的强势表现对利润的拉动属于典型的“估值修复”阶段性红利，带有明显的周期性特征，并不具备长期可持续性。进入下半年，随着A股市场波动明显加大，前期获利盘的回吐压力增加，投资端对利润的贡献将面临极大的不确定性，行业正从“赚市场的钱”回归到“赚慢钱”的价值驱动阶段。

　　“分红险快速增长，确实会推动保险公司更加重视长期投资能力和资产负债匹配能力。”朱俊生指出，由于分红险收益与保险公司投资表现相关，保险公司需要通过更加多元化的资产配置，为客户创造长期稳定收益。

　　他进一步表示，分红险通常配置权益资产的比例高于非分红险，因此分红险增长意味着保险公司提高权益资产配置比例的空间扩大。但权益配置仍受到偿付能力、风险管理和市场环境等多重约束。随着分红险发展和长期资金入市，保险资金可能逐步提升权益资产配置能力，但这种提升会更加稳健和长期化，而不是追随短期市场行情。

　　在朱俊生看来，保险资金与资本市场表现之间存在差异，是由保险资金长期负债属性决定的。未来行业竞争的核心，不是某一年投资收益率高低，而是能否建立穿越周期的资产配置能力，在控制风险的同时实现长期稳定收益。随着养老金融发展、分红险占比提升以及监管鼓励长期资金入市，保险公司需要进一步提升权益投资能力、资产负债管理能力和长期价值投资能力。