8月11日，虎牙发布了今年第二季度业绩报告，营收连续六个季度同比增长，归母净利润扭亏为盈。但细看营收成分，直播业务业绩同比下滑，游戏相关服务等则成为公司新的增长点。

　　2023年，虎牙决定从传统直播平台向游戏生态综合服务商转型，并提出了“三年计划”，推动虎牙从直播平台转向游戏生态综合服务商，如今“三年计划”临近尾声，此次二季度业绩电话会议上，管理层再次强调，公司正加速完成从游戏直播平台向全链路游戏服务平台的战略跃迁。

　　但这条第二曲线能否持续、直播基本盘何时止跌，仍是悬而未决的问题。

　　财报显示，今年第二季度虎牙总收入为17.39亿元，同比增长11%，实现连续六个季度同比正增长；GAAP口径下，归属于母公司股东的净利润为160万元，去年同期为净亏损550万元，扭亏为盈；Non-GAAP净利润为3640万元，同比下降约23.4%。

　　毛利率方面，虎牙本季度毛利润约2.55亿元，毛利率约14.7%，较去年同期的13.5%提1.2个百分点。值得注意的是，毛利率改善主要源于高毛利的游戏发行、广告业务占比抬升，而非直播业务本身盈利能力的修复。

　　若将营收拆分，直播业务仍是虎牙目前最大的收入来源，但增长明显乏力。财报显示，本季度直播收入11.015亿元，同比下降4.48%，占总收入比重从去年同期的73.6%降至63.3%。

　　对于直播收入下滑，财报将其归因于“直播行业当前环境”。在财报电话会议上，虎牙公司CEO黄俊洪并未回避这一压力，他表示，“进入下半年以来，我们已主动优化与主播的合作与签约成本，以进一步提升内容投入产出效率，推动直播生态更健康、可持续地发展。”

　　细看当前直播内容，AI技术被虎牙视为直播生态的长期变量。7月，虎牙发布自研实时多模态数字人模型VAM 1.0，可生成兼具自然语音、歌唱与肢体表达能力的AI数字人。黄俊洪在电话会上表示，VAM有望从根本上优化内容生产的成本结构，突破传统直播对真人主播数量和时间的限制，以更高效率实现内容供给的规模化扩张。随着部署规模不断扩大，其规模效应将持续释放，内容生产的边际成本也将进一步下降。

　　同时，公司持续以AI技术反哺游戏内容生态，推动产品和平台体验升级。围绕《三角洲行动》《英雄联盟》《云顶之弈》等热门游戏品类，虎牙已上线地图导航、战斗辅助等AI游戏工具，对平台活跃度、观看时长和用户价值产生积极贡献。

　　不过，截至目前，尚未有更多数据能说明AI应用对于直播收入变化的帮助。

　　与直播收入表现形成明显对比的是游戏相关服务、广告及其他收入。财报显示，该部分收入达到6.38亿元，同比增长54.1%，占总收入比重从去年同期的26.4%跃升至36.7%，与直播收入占比的差距进一步缩小。

　　这一板块高速增长的核心驱动力是游戏发行业务的突破。

　　黄俊洪在电话会上详细阐述了虎牙的发行逻辑，“过去三年以来，虎牙沿游戏产业价值链不断向上延伸，从游戏联运、道具销售到广告营销，再到现在的游戏发行。”他强调，虎牙坚持“以内容为核心、而非依赖付费买量”的差异化发行策略，依托平台主播生态和用户社区，引导UGC内容产出，形成覆盖抖音、小红书、视频号的全域声量，从而降低对传统付费流量渠道的依赖。

　　《鹅鸭杀》手游是这套打法的标杆产品。7月，虎牙围绕对局语音环境上线AI语音识别系统与“好鹅联盟”分层匹配机制，并联动《西游记》IP推出聚会场景玩法。在持续运营下，《鹅鸭杀》手游于7月底重回App Store免费游戏排行榜第一。黄俊洪称，该产品的市场表现“印证了虎牙这套内容营销打法的有效性，也为后续新游戏的发行沉淀了方法论和运营经验。”

　　值得注意的是，《鹅鸭杀》的成功似乎帮助虎牙找到了方向，公司正从联合发行迈向独家发行。财报发布的前几日，正版 Zanmang Loopy IP的3D消除手游《消消奇遇》正式发布，同时经典武侠MMORPG游戏《剑侠情缘：重逢》也由虎牙独家发行。

　　其中，《剑侠情缘：重逢》由西山居经典IP授权，目前已完成首轮测试并收获积极反馈；《消消奇遇》则是获正版Zanmang Loopy IP授权的3D消除类手游。此外，虎牙首款自研游戏《这岛有幻兽》7月获批版号，目前正筹备测试。

　　未来，虎牙多款独家发行产品的市场表现，以及直播业务在成本优化后能否稳住收入基本盘，将是市场观察公司转型成色的关键窗口。

　　股东回报方面，虎牙董事会批准将2026年股票回购计划授权额度由5000万美元提升1亿美元。截至今年6月30日，虎牙拥有现金及现金等价物、短期存款及长期存款共计32.13亿元，而截至今年3月31日，该数值为34.55亿元。