8月11日晚，ST椰岛（600238.SH）发布公告，全资子公司海南椰岛恒鑫贸易有限公司拟以公司自产酒类产品，向四川一家国资控股的粮油企业抵偿约900万元货款及赔偿金。经财务部门初步测算，本次债务重组预计实现收益约600万元。
表面看，这是一则“以酒抵债”的标准公告。但放到ST椰岛过去五年的财务曲线里观察，一家累计亏损近5亿元的酒企，用自家酒去填一桩执行案的窟窿，更像一次“自救式和解”。
900万元酒抵出600万元收益
公告显示，债权人四川省天府好粮油有限公司注册资本5000万元，四川省乡村发展集团有限公司持股67%，属四川国资背景的粮油企业。经营范围涵盖粮食加工、食用油加工、食用农产品批发零售等。
2023年，恒鑫公司与天府公司签署《销售合同》，后者支付货款741.37万元（含保证金）。但恒鑫公司因“未收到上游货物”无法发货，进而引发诉讼。法院判令恒鑫公司返还货款并支付赔偿金及相关费用约900万元，天府公司已申请强制执行。
这种“国有企业之间的执行和解”在A股并不常见。通常情况下，债权人更倾向于现金清偿或资产拍卖。公告中“以酒抵债”的方案需要满足两个前提：一是债务人本身具备充足的“酒”类存货或产能；二是债权人愿意接受非现金清偿。
公告中还有一组数据更值得细究：恒鑫公司需履行的债务总额约为900万元；公司拟以“自产酒类产品”按900万元抵偿；经财务部门初步测算，预计实现收益约600万元。
900万元的酒，去抵900万元的债，账面却实现600万元收益，这300万元的差额来自企业会计准则下非现金清偿的债务重组收益确认规则：即非现金资产公允价值与重组债务账面价值之间的差额。
换言之，公司打算用一批账面成本约300万元的自产酒，抵掉一笔900万元的执行案。
这一操作对2026年半年报的实际影响同样值得关注。公司2026年7月15日发布的半年度业绩预告显示，预计上半年归母净利润为-730万元。若本次债务重组的600万元收益计入2026年半年报，公司归母净利润将由亏损730万元转为亏损约130万元，亏损规模大幅收窄，但仍处亏损区间。
公司提示：“具体金额以会计师事务所审计的审定数为准。”
5年累亏近5亿，摘星后仍戴ST帽
ST椰岛的财务曲线比单次“以酒抵债”更值得复盘。
Wind与公司公告显示，2021年至2025年，公司净亏损分别为7869.4万元、11615.72万元、14819.24万元、12099.48万元、2887.53万元，5年累计净亏损约4.93亿元。
2025年，公司在营收层面出现明显增长：营业总收入3.71亿元，同比增长111.87%。但同期归母净利润仍亏损2887.53万元，扣非净利润亏损2364.97万元，“营收翻倍、盈利仍亏”的剪刀差清晰可见。
公司主营业务为保健酒（椰岛鹿龟酒、椰岛海王酒）、白酒及食品饮料、贸易及租赁等，保健酒业务是公司最核心资产。据悉，公司的前身为1953年建厂的国营海口市酒厂，2000年在沪市主板上市，是国内最早以保健酒为核心主业的上市公司，被称“中国保健酒第一股”。
但风险警示的“摘戴帽”记录相当密集：2025年4月29日，因2024年度经审计的期末净资产为负值，公司股票被实施退市风险警示，简称由“海南椰岛”变更为*ST椰岛；同年4月30日，公司收到海南监管局《关于对海南椰岛（集团）股份有限公司采取出具警示函措施的决定》，被指2020—2021年期间对部分实际未发货的交易确认销售收入、财务信息披露不准确，2024—2025年期间与海南椰岛雨帆食品有限公司发生关联交易但未按规定披露；2026年7月30日公告，公司股票于7月31日停牌1天，8月3日复牌起撤销退市风险警示，但继续被实施其他风险警示，简称由“*ST椰岛”变更为“ST椰岛”。
截至2025年末，公司归母净资产仅7472.66万元，资产负债率高达88.60%。
又添1510.93万元诉讼，占净资产绝对值20%
事实上，“以酒抵债”并非ST椰岛当前唯一的债务麻烦。
8月5日盘后公告显示，公司及下属公司近12个月内新增未披露的累计涉及诉讼事项金额合计1510.93万元，占公司最近一期经审计净资产绝对值的20%。其中，公司及下属公司作为原告方的涉诉金额812.74万元，作为被告方的涉诉金额698.19万元，涉及7起案件，案件类型涵盖合同纠纷、劳动争议，目前均处于待开庭状态。
对一个归母净资产仅7000余万元的壳而言，1510.93万元的待开庭诉讼相当于净资产的五分之一。
“以酒抵债”公告披露后，市场关注点已从“如何化解单一案件”转向“其他待执行案件是否会复制同样模式”。若以同样方式处理剩余案件，ST椰岛将不得不持续输出酒类产品存货，公司当前的产能与库存能否支撑这种“自产抵债”模式，仍是未知数。
海口国资入主后，多元化探索与反复“摘戴”
记者注意到，ST椰岛当前的实控人是海口市国有资产监督管理委员会，第一大股东海口市国有资产经营有限公司持股13.48%。
回溯近十年公司发展路径，“多元化”是关键词，但多元化也带来了反复的“摘戴”。
公司2003年起频繁跨界，涉足贸易、房地产、食品饮料、白酒、煤炭、稀土材料等多个领域。其中，2011年新增房地产业务，曾成为营收主力，2019年从财报中消失；2021年高调入局酱酒赛道，曾计划五年内投入50亿元与糊涂酒业合作，该合作在交易所问询后未落地；2024年初又与鹭沅能源（浙江）成立椰岛能源（江西）公司，涉足煤炭制品销售、稀土功能材料销售等。
业务的折腾与营收的缩水形成正相关，公司营收从2010年巅峰的16.05亿元，一路跌至2024年的1.75亿元，14年缩水近90%。
2025年的111.87%营收增长主要源于2024年低基数与酒类板块渠道深耕。2025年第四季度，公司单季收入1.72亿元至1.92亿元，约占全年收入的一半，这一异常节奏已引起上海证券交易所关注。2026年3月18日，公司收到上交所《关于海南椰岛（集团）股份有限公司2025年业绩预告相关事项的监管工作函》。
2026年一季度，公司实现收入9963.44万元，同比增长125.06%；归母净利润92.22万元，单季度扭亏为盈。但一季度盈利能否延续到全年，仍需观察。
Wind数据显示，ST椰岛股价自2021年6月创下32.78元高点后持续下挫。截至2026年8月12日收盘，公司股价4.52元/股，较高点跌幅约83%；今年来股价跌幅超三成，最新总市值20亿元。
从估值看，按20亿元市值、2025年末归母净资产7472.66万元计算，市净率约26.8倍，一家主业仍亏、净资产仅7000余万元、负债率近九成的酒企，市净率却高达26倍以上，估值几乎完全脱离净资产锚定，每一元账面净资产对应着近27元市值。20亿市值里的近27倍溢价，主要来自“摘星”预期与“以酒抵债”等非常规操作带来的题材想象力，而非主营业务的现金流支撑。
