2026年上半年，中国创新药出海完成86笔交易，首付款合计57亿美元、同比增长78%，交易总金额达976亿美元、同比增长40%，已超2024年全年近一倍、达到2025年全年的72%。当海外授权从“偶发性事件”演变为“常态化经营行为”，创新药的估值锚已不再依赖单笔交易的超预期催化，而是建立在持续产生交易和现金流的结构性能力之上。百济神州Q2全球收入达17亿美元、上调全年指引至66亿~68亿美元，药明康德半年营收289亿元、上修全年增速至35%~39%——产业层面的质变正在发生。
科创创新药ETF国泰（589720）大涨3%，覆盖30家科创板创新药公司，在创新药出海从“个案突破”演进为“系统性重估”的关键节点，是该赛道的核心配置工具。
【BD不再超预期，而是“预期内”】交易金额与首付款同步高增验证常态化
2026H1创新药出海共完成86笔交易，首付款57亿美元、同比增长78%，交易总金额976亿美元、同比增长40%。交易数量、首付款、总金额分别达到2025年全年的57%、72%和69%。首付款增速显著快于交易数量，表明MNC为中国创新资产支付的首付门槛正在上移，对临床数据和商业化潜力的认可度在深化。
产业逻辑的质变体现在两个层面：
资料来源：医药魔方，招商证券
从“一次性卖断”向“持续性价值分享”升级。出海模式正从早期一次性授权，向海外共同开发、NewCo模式等方向演进，国内药企在交易中保留了更多权益与主导权。8月10日，百济神州与Revolution Medicines达成“临床联合评估+区域授权”双层协议——百济不仅获得四款RAS（ON）抑制剂在部分亚洲市场的独家开发及商业化权益，同时双方还将开展临床联合用药研究。这种“管线协同+区域分润”的架构，已超越传统License-out的单向逻辑。
业绩兑现从“授权收入”延伸至“商业化放量”。百济神州泽布替尼单药Q2全球收入12亿美元（同比+31%），并上调全年收入指引至66-68亿美元。药明康德将全年收入增速上修至35%-39%，董事长归因于“客户的卓越表现”——上游BD交易已通过CXO订单的放量，形成了从“授权-研发-生产”的完整资金传导链条。
【全球新药已从“中国新”走向“全球新”】四代EGFR、RAS等赛道中国进度领先
翰森制药自主研发的第四代EGFR-TKI药物HS-10504近日启动首个III期临床试验，成为全球15款在研四代EGFR-TKI中首款进入III期阶段的候选药物，针对C797S耐药突变NSCLC。这是中国创新药在耐药后线靶向治疗领域确立全球临床进度领先的标志性节点。
全球合作的深度正在从“引入”转向“共建”。甘李药业GLP-1双周制剂博凡格鲁肽于8月10日达成第四笔海外授权，与美纳里尼签署欧洲39国独家商业化协议，首付款6200万欧元、潜在里程碑6.64亿欧元，给药频率每两周一次，在减重赛道具有差异化竞争优势。百济神州与Revolution Medicines的合作，更是中国创新药企在全球最具价值的RAS靶向治疗赛道中拿到了“入场券”和“联合开发权”——RAS靶点2026年上半年刚完成从“不可成药”到“可改变生存”的临床验证，百济在临床阶段即介入联合方案探索，卡位逻辑清晰。
【AI制药已从“辅助工具”进化为“研发引擎”】
AI对制药的渗透已不再是远期叙事，而是正在重塑研发成本曲线的现实力量。英矽智能全球FIC抗纤维化小分子TNIK抑制剂已完成IIa期验证，目前已进入III期临床——AI设计的管线穿越临床验证，消除了“AI只能做早研”的根本性质疑。晶泰控股Kodexia平台在一款IgA肾病siRNA管线中仅用7个月获得非人灵长类药效数据，活性与长效性均优于同靶点参照分子，有望于立项后9个月内确定PCC，而行业平均周期为12-18个月。英矽智能近期发布药物研发基准评估并推出BaaS业务，标志着AI制药公司正从“自研管线驱动”向“平台能力输出”演进。
若AI制药在中国完成产业闭环，人力驱动的“快与省”将升级为AI牵引的“快与省”，国产创新药将从中国高端制造变为全球创新高地。
【地缘风险阶段性定价修正】1260H诉讼首胜确认基本面主导逻辑
8月7日，美国联邦地区法院下达临时禁令：现有证据不足以认定药明康德为“中国军工企业”，诉讼期间暂停1260H清单限制。这是中国生物医药企业挑战美方涉军清单的首次阶段性胜诉，对板块的意义在于：地缘政治风险应从“永久性折价”修正为“阶段性波动”，基本面逻辑将重新主导定价。
医药板块当前估值仍低于历史均值，2026H1全球创新药融资同比+58.5%、国内融资已达2025年全年82%，资金面与估值面共振向上。产业逻辑从“事件驱动”到“盈利驱动”的切换已在业绩端确认。
科创创新药ETF国泰（589720）覆盖30家科创板创新药公司，在BD出海常态化、临床资产全球领先、AI制药从概念走向验证、地缘风险阶段性定价修正的多重逻辑共振下，提供分散化参与创新药板块价值重估的工具化方案。
