8月12日，微创医疗科学有限公司（00853.HK）发布截至2026年6月30日止六个月之中期业绩预告。一面是经营层面的全面改善，另一面却是净亏损的持续未止。

　　根据公告，本集团持续经营业务收入实现同比约12%至14%的增长，尤其出海业务继续贡献约140%的强劲增长。持续经营业务毛利率同比提升约3至4个百分点，持续推进精细化运营及费用管控。期间内，持续经营业务录得经营性净利润不低于2400万美元，而2025年同期为经营性净亏损1300万美元。

　　然而，受期间内产生财务成本约4300万美元，以及汇率波动、可转换贷款的公允价值重估、若干资产减值及交易事项产生的一次性损失等一次性/非现金性因素影响，预计本集团持续经营业务录得期间净亏损不超过5000万美元，上年同期为净亏损4900万美元。

　　经营层面扭亏为盈，整体报表却继续亏损——这种“表里不一”的状况，恰恰折射出微创医疗深层的财务困境。

　　就在四个月前，微创医疗刚刚发布了2025年全年业绩，宣告公司实现关键盈利拐点。2025年全年，公司实现收入11.05亿美元，同比增长6.0%（剔除汇率影响）；毛利为6.35亿美元，增长10.5%；公司权益股东应占溢利为4852万美元，而上年同期为亏损2.14亿美元。

　　据财报披露，公司扭亏的主要动力来自资产出售——2025年出售附属公司的收益高达3.17亿美元。换言之，若剔除资产处置收益，公司持续经营业务仍处于亏损状态。事实上，截至2025年末，公司持续经营业务仍亏损2.56亿美元。经营活动现金流净额6913万美元虽为2020年以来首次转正，但全年融资成本高达1.11亿美元，侵蚀利润。

　　微创医疗的债务压力由来已久。公司曾于2021年以0利率发行了一笔7亿美元的可转债，到期时间为2026年。在出资回购债券带来的债务压力下，公司接受来自高瓴资本等多方的贷款融资，同时签下对赌协议：2024年至2026年三年间，微创医疗需要实现亏损不超过2.75亿美元、亏损不超过0.55亿美元和盈利0.9亿美元的业绩。

　　2024年公司净亏损2.68亿美元，几乎是踩线达标；2025年净利润3843万美元（含资产出售收益3.17亿美元），完成对赌。但真正的考验在2026年——公司需要实现9000万美元以上的盈利。而上半年预告的净亏损不超过5000万美元，意味着下半年需要实现至少1.4亿美元的净利润才能完成对赌。

　　截至2025年末，公司总借贷约15.49亿美元，资产负债率59.4%，一年内到期银行借款4.14亿美元，2026年底需赎回的可转债2.16亿美元。若未达对赌目标，将触发债务提前清偿，流动性压力陡增。

　　值得注意的是，截至公告日期，公司已就可换股贷款相关协议项下适用于期间的财务约束获得豁免。这意味着公司至少在短期内避免了因财务指标不达标而触发债务违约的风险。但豁免只是权宜之计，公司坦言未来将秉持“聚焦核心”战略，就非核心/亏损业务寻求多方共赢的战略方案，妥善安排及持续优化债务条件及结构。

　　近期，微创医疗正筹划出售国际骨科业务。7月15日，公司附属公司与天智航订立意向书，拟出售上海微创骨科控股权。这被市场解读为公司在对赌大考前的又一次“资产补血”。