新华财经上海8月13日电（葛佳明） 美国7月通胀数据整体符合预期，既没有热到迫使美联储在9月立即加息，也没有冷到足以让加息风险彻底退出市场。在此前就业数据走弱的背景下，美联储暂时获得了更多观察时间，但有关年内是否仍需加息的争论并未就此结束。

　　数据公布后，市场对9月加息的预期有所降温，全球股市风险偏好随之改善，科技股和亚洲成长资产表现相对活跃。不过，美债、美元与黄金并未呈现完全一致的宽松交易。长端利率仍受到能源风险、通胀不确定性和期限溢价支撑，黄金则继续反映地缘政治及政策前景的不确定性。油价能否持续回落、就业是否进一步降温，以及美联储内部的鹰鸽分歧如何演变，都可能重新改变利率预期。在下一份非农和通胀报告公布前，全球资产或将继续围绕“暂缓加息”与“通胀风险尚未消退”两条主线反复定价。

　　7月通胀温和缓解9月加息预期

　　美国7月整体CPI环比上涨0.1%，同比涨幅由3.5%回落至3.4%；核心CPI环比上涨0.2%，同比降至2.5%。按最近三个月环比增速折年计算，核心通胀约为1.6%，年内首次回到2%以下，说明基础价格压力正在缓和。

　　从结构看，能源价格环比下降1.5%，其中汽油价格下降2.9%，是整体CPI保持温和的重要原因。食品价格仅上涨0.1%，居家食品价格下降0.1%。核心商品价格上涨0.2%，主要来自新车、二手车和部分家居用品，但尚未形成普遍涨价。

　　核心服务仍有一定黏性。住房项环比上涨0.1%，贡献了整体CPI月度涨幅的大约三分之二；租金和业主等价租金均上涨0.3%。住房之外的超级核心通胀走势自6月的-0.09%加速至0.35%，显示服务通胀仍有一定风险。

　　中金公司研究部经济学家刘政宁表示，美国通胀或已进入新的阶段，其驱动力正由关税、油价等供给冲击，逐步转向AI投资带来的需求扩张，通胀持续的时间可能相应延长。对美联储而言，这份数据缓解了短期加息的压力，但相较于供给推动型通胀，需求拉动型通胀更需要决策者加以关注。

　　华泰证券研究所海外宏观研究组组长胡李鹏表示，7月就业放缓与通胀温和的数据组合虽让美联储9月加息预期未进一步升温，但本质上将悬念延至8月数据；目前看，8月非农或在7月爆冷后有所修复，7月超级服务通胀加速也给8月通胀留下隐忧。同时，美联储关注核心PCE同比6月仍高达3.3%，已连续5年位于2%目标以上，作为新任主席以及就任伊始以“鹰派”示人的沃什而言，美联储公信力压力仍然较大。

　　与此同时，美联储内部的政策分歧进一步公开化。7月议息会议以9比3的投票结果决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但三名持异议的委员主张立即加息25个基点。

　　其中，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）在7月会议上投票支持加息。她本周表示，单次加息25个基点“对经济可能起不了多大作用”，美联储可能需要连续采取行动。哈马克将货币政策比作踩刹车：越早轻踩，越有可能以较小的政策代价抑制通胀，从而避免日后被迫采取更猛烈的紧缩措施。

　　全球资产方向仍不明朗

　　美国7月CPI数据首先改善了全球风险偏好。数据公布当日，标普500指数上涨0.26%，纳斯达克指数上涨0.54%，道琼斯指数微跌0.04%；MSCI全球股票指数上涨0.34%，新兴市场指数上涨0.95%。亚洲市场随后继续走强，日本、韩国及亚洲科技股表现突出。

　　科技股仍是主要受益方向。一方面，加息概率下降有利于高久期成长资产估值；另一方面，AI基础设施、云计算和半导体企业的业绩仍在强化产业趋势。因此，CPI降温与盈利改善共同支撑了科技板块。

　　但其他资产的表现则说明，市场并未大幅转向宽松交易。美国10年期国债收益率当日仍小幅升至约4.70%，美元指数上涨0.17%，现货黄金则上涨0.92%，站上每盎司4400美元。

　　这一看似矛盾的组合，反映了不同资产交易的期限并不相同。短端利率主要反映9月会议的加息概率，温和的CPI数据降低了近期行动的必要性；长端利率还需要计入能源风险、财政供给、期限溢价以及更长期的通胀不确定性，因此未必同步下降。

　　美元继续受到美国绝对利率较高和地缘政治避险需求的支撑；黄金上涨则同时反映了加息预期降温和中东局势的不确定性。换言之，市场一边交易“美联储暂缓行动”，一边又在为“能源冲击可能卷土重来”购买保险。

　　对于新兴市场，美国加息压力下降有助于缓解资本外流和本币贬值压力，但利好并不均衡。能源进口国仍面临高油价挤压，能源出口国则可能受益。只要美元和美债长端收益率维持高位，新兴市场的上涨就更像阶段性修复，而非全球流动性环境的全面反转。

　　油价后续走势成主要风险

　　多位分析人士认为，综合7月通胀与就业数据，美联储年内“不加息、不降息”仍是较为合理的基准情景。美国7月非农就业减少2.3万人，过去12个月月均新增就业仅3.4万人，显示劳动力需求并未重新加速。

　　国盛证券首席经济学家熊园认为，目前美国经济环境并不适合加息：就业边际走弱、通胀有所回落，经济呈现明显的“K型分化”，房地产市场依然疲软，油价也已从高位明显回落。与此同时，现阶段同样不具备降息条件，主要原因在于美国经济仍展现出较强韧性，通胀水平也继续高于美联储2%的目标。

　　但如果原油供应风险长期化，并进一步推高运输成本、核心服务价格与通胀预期，加息仍可能重新进入政策选项。熊园同时表示，短期最大的风险变量仍是地缘政治局势。如果未来一个月双方未能顺利达成协议，原油供应风险及其带来的通胀压力可能持续，美联储重启加息的概率将明显上升。

　　刘政宁认为，沃什领导下的美联储已弱化前瞻指引，这意味着一旦就业或通胀数据再度走强，市场便可能迅速重启加息交易。从更长周期看，如果通胀的主要驱动力由供给冲击转向需求扩张，其持续时间可能随之延长。相较于供给推动型通胀，需求拉动型通胀更容易形成内生动能，也更值得货币政策制定者警惕。

　　接下来，市场将重点关注7月零售销售和PCE数据，以及9月4日公布的8月非农与9月11日公布的8月CPI。美联储将于9月15日至16日举行议息会议。在此之前，8月27日至29日召开的杰克逊霍尔全球央行年会，或成为沃什重新阐释政策立场、修复政策沟通信誉的重要窗口。

　　华泰证券认为，如果美联储9月选择不加息，而沃什在8月底的杰克逊霍尔会议上仍未能提出清晰且令市场信服的政策框架，美联储的公信力指标可能进一步回落，美元和美债均可能继续承压。

　　对全球资产而言，7月CPI释放的核心信号并非“加息交易已经结束”，而是政策决断被进一步推迟。短期来看，科技股仍有产业趋势和业绩支撑，调整后可能迎来重新布局的机会；黄金仍具备地缘政治与政策不确定性对冲价值；债券市场则可能继续面临收益率曲线和期限溢价波动。

　　真正决定下一阶段全球市场方向的，并非已经公布的7月CPI，而是油价能否持续回落，以及下一轮就业与通胀数据能否共同验证美国经济正在实现有序降温。