8月12日晚间，粮油龙头金龙鱼（300999）交出一份看似亮眼的“成绩单”：上半年实现营业收入1228.52亿元，同比增长6.2%，创同期新高；归母净利润22.94亿元，同比增长30.69%。

　　事实上，剥离非经常性损益后，金龙鱼当期扣非归母净利润仅14.81亿元，同比增长6.61%，与营收增速基本持平。

　　这意味着，其本轮利润高增并非源于主业经营改善，盈利增长含金量不足。

一次性收益推高利润

　　深究利润虚高的原因，资产处置收益是主要推手。上半年，金龙鱼非经常性损益合计超8亿元，占当期净利润比重约35%，成为拉高账面利润的关键。

　　其中最核心的增量来自非核心资产剥离，期内公司出让益海嘉里家乐氏上海、昆山两家合资公司各50%股权，这笔交易贡献了3.09亿元税前利润、2.63亿元归母净利润，大幅增厚当期收益。若扣除该笔一次性股权收益，金龙鱼上半年归母净利润为20.31亿元，同比增速回落至15.71%。

　　除此之外，金融资产公允价值变动、政府补贴等非经营性收益进一步放大了账面盈利，最终造成了净利润与扣非净利润增速的显著背离。

　　净利润高增却成色不足，公司二季度业绩也出现明显失速。

　　一季度，国内消费氛围回暖、春季备货需求集中释放，金龙鱼实现营收655.31亿元，同比增长10.92%；扣非归母净利润10.07亿元，同比增长16.84%。二季度，粮油消费进入传统淡季，终端消费需求回落、市场购销趋于平淡，叠加行业竞争加剧，当季公司营收573.2亿元，同比仅增长1.27%；扣非归母净利润4.73亿元，同比下滑10.15%，环比大幅下滑53%，主业盈利短期承压明显。

经营现金流暴跌93.16%

　　作为我国粮油龙头企业，金龙鱼手握“金龙鱼”“胡姬花”“欧丽薇兰”“香满园”等知名品牌，覆盖大众平价、高端压榨、橄榄油、特色米面等全层级消费场景，渠道端全面打通了商超卖场、社区零售、线上电商、社区团购以及餐饮供应链等，核心主业底盘稳固。

　　上半年，公司第一大业务厨房食品板块量价齐升，实现收入774.24亿元，同比增长8.21%，跑赢整体营收增速；对应产品销量1243.8万吨，同比增长4.79%。经计算，产品销售吨价0.62万元，比上年同期的0.6万元有所上涨。

　　不过，受行业属性与市场竞争影响，板块量价增长未能有效转化为毛利提升。粮油行业具备刚需、低毛利、强竞争的行业属性，终端产品价格高度透明、消费者价格敏感度高，行业同质化竞争激烈。上半年上游原材料价格波动，但公司难以顺畅向下游传导成本，盈利空间被挤压。上半年，厨房食品板块毛利率为7.15%，同比下降0.51个百分点。

　　饲料原料及油脂科技板块则表现稳健，上半年收入445.12亿元，同比增长3.09%；销量1512.6万吨，同比增长3.05%，产品吨价基本稳定；毛利率4.39%，同比微增0.13个百分点，对冲了部分厨房食品毛利下滑的压力。

　　综合来看，上半年金龙鱼整体毛利率约6.31%，同比微降0.22个百分点，毛利空间持续收缩，延续了粮油行业典型的“薄利多销”特征。

　　相较于平稳的营收规模增长，公司现金流质量问题凸显，利润增长未能有效转化为经营性现金回流。

　　报告期内，金龙鱼经营活动现金流净额仅10.01亿元，较去年同期的146.3亿元暴跌93.16%。对此，金龙鱼在半年报中解释，主要是采购节奏及结算方式的变化，导致购买商品支付的现金有所增加。

　　短债方面，截至6月末，公司短期借款865.3亿元，较去年底增加近54亿元；账面货币资金485.8亿元，难以覆盖短债；从核心偿债指标来看，公司流动比率1.2、速动比率0.78、现金比率0.57，后两项指标均处于近三年中期相对低位。