今年上半年，全球大宗商品市场在地缘政治冲突、货币政策转向与产业需求重构多重因素影响下，经历了一轮近年来罕见的剧烈波动。能源与贵金属“先大涨、后深跌”，走出了“过山车”行情；受益于新能源与人工智能算力的旺盛需求，工业金属维持高位震荡；地缘政治冲突下，主要农产品承压运行。其中，地缘政治风险成为贯穿上半年的核心要素。

　　能源市场急涨急跌。上半年，国际油价呈现高波动走势，年初国际油价在供应宽松预期下低位运行，中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻后，伦敦布伦特原油期货价格3月初冲高至118美元/桶，同比上涨33.5%。随着中东局势暂时缓和与霍尔木兹海峡航运恢复预期升温，国际油价急剧回落，二季度伦敦布伦特原油期货价格跌幅高达38%，创下疫情以来最大单季跌幅。上半年国际油价从近120美元/桶的高位回落至6月底的70美元/桶附近，半年内振幅颇大。成品油市场同样波动剧烈，4月全球炼厂加工量较2月底中东冲突爆发前下降了730万桶/日，直接推高成品油价格，炼油利润率升至多年高位。当月美国航油零售价超170美元/桶，较2月价格上涨了78%，柴油价格接近148美元/桶，涨幅达到73%。二季度中期，随着炼厂检修季结束，供需改善，成品油价格有所回落。6月航油价格跌至127美元/桶，柴油价格降至121美元/桶，但仍较2月份分别高出29%和42%。

　　受中东冲突影响，5月份，“欧佩克+”原油产量降至3313万桶/日。虽然随着中东局势缓和及出口缓慢恢复，6月产量有所回升，但总体产量仍未恢复至中东冲突前的水平，计划中的增产很大程度上并未转化为实际供应。与“欧佩克+”受地缘冲突影响产量大幅下滑不同，上半年“非欧佩克+”国家的石油产量保持稳定增长，预计全年日均产量将达到5483万桶，其中美国、巴西、加拿大和阿根廷是主要增长来源，这在一定程度上缓冲了上半年中东冲突造成的供应中断影响。

　　上半年，国际天然气市场同样遭受重大冲击。中东冲突以来，全球近20%的液化天然气供应停摆。卡塔尔作为全球第二大液化天然气出口国，由于冲突导致两条重要液化天然气生产线受损，合计受损产能约1280万吨/年，修复周期预计长达3年至5年；其北方气田东扩项目已经确认要延迟1年以上。截至6月底，卡塔尔液化天然气周出口量仅恢复至冲突前均值的20%。与此形成鲜明对比的是，上半年美国液化天然气出口增势迅猛，总量同比增长超过20%，迅速抢占市场，填补因地缘冲突带来的卡塔尔等国供应缺口。

　　国际天然气市场价格经历了从相对平静到剧烈动荡的转变。2月底前，欧洲、亚洲、美洲等主要天然气市场价格均相对平稳。中东冲突爆发后，欧洲和亚洲市场天然气价格大幅飙升。欧洲市场天然气价格（TTF）从2月的36欧元/兆瓦时左右飙升至3月初的55欧元/兆瓦时以上，6月初价格略有回落。亚洲现货液化天然气价格（JKM）上半年涨幅最大，1月份东北亚液化天然气到岸价格约9.85美元/百万英热，5月底已经攀升至18.68美元/百万英热，涨幅高达89.6%。

　　金属市场波动显著，上半年贵金属市场快速上涨后转入深度调整期，波动率显著抬升。年初国际金价自4400美元附近起步，在地缘风险、去美元化和宽松货币预期的共同作用下迎来一轮强劲上涨，1月29日触及历史高位，冲高至5598.75美元/盎司。同期白银价格涨幅更为显著。但中东冲突爆发成为市场转折点，其引发的能源危机将通胀推至高位，迫使市场迅速将美联储政策预期从“降息”修正为“加息”，导致美元和实际利率飙升，一系列连锁反应扭转了贵金属的定价逻辑，使价格从高点大幅回落。至6月底，黄金自阶段高点回落约27%，白银回落幅度扩大至约52%。6月现货黄金累计下跌约11.2%，创2008年10月以来最大单月跌幅。即使经历回调，2026年上半年平均金价仍比2025年同期高出近37%。全球央行持续购金提供中长期支撑，一季度全球央行净购金约244吨。

　　在新能源与人工智能算力双轮驱动下，国际铜需求预期快速增长，叠加美国关税预期引发的全球铜资源虹吸效应，进一步放大了价格的波动弹性，最终形成了上半年高位宽幅震荡、重心上移的走势。上半年，英国伦敦金属交易所（LME）铜价平均价格约13150美元/吨，同比上涨超44%。5月份，LME铜价一度逼近14000美元/吨，刷新历史纪录。国际铝价上半年整体重心显著上移。前3个月，LME铝价在地缘政治驱动下剧烈波动，月度均价在3340美元/吨左右，同比上涨约26%，价格波动幅度创下近年之最。4月至6月，LME铝价于6月初冲至3787.5美元/吨的4年来高位后迅速逆转，至6月末已回落至3170美元/吨附近，几乎完全回到中东冲突前水平。

　　农产品市场承压增大。6月份，联合国粮农组织发布的一揽子主要谷物商品国际价格指数平均为110.2点，较5月环比下降3.5%，但较去年同期仍高出2.7%。小麦方面，国际小麦市场呈现前高后低、高位震荡的走势。价格在一季度因霍尔木兹海峡封锁导致化肥和能源成本飙升，小麦价格显著上涨；二季度随着北半球小麦收割，供应增加，价格有所回落，6月国际小麦价格环比下跌4.4%，但整体价格仍显著高于去年同期。国际玉米市场呈现先扬后抑走势。国际大豆市场整体宽幅震荡，一季度受生物柴油政策及地缘冲突等因素驱动，美国芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货价格走强，3月中旬，价格一度接近1230美分/蒲式耳的高点；6月CBOT大豆价格在连续5个月上涨后首次走弱，月中跌至1120美分/蒲式耳左右，月内跌幅超过5%。

　　下半年，随着中东局势变化与全球货币政策走向的不确定性，全球大宗商品市场的大幅波动局面或将延续。能源市场方面，中东冲突的后续影响仍是重要变量，供应恢复的速度与需求回暖的节奏将主导市场走势。主要能源机构预计伦敦布伦特原油期货价格在70美元/桶至95美元/桶区间，若霍尔木兹海峡航行再次中断，油价或升至120美元以上，若供应增长超预期，油价可能跌至60美元左右。国际天然气市场区域分化的特点更加鲜明，北美地区仍相对宽松，欧洲和亚洲供应将持续偏紧。金属市场方面，贵金属与工业金属走势分化。世界黄金协会预计下半年金价在4100美元/盎司附近波动，也有分析认为受美债实际利率上行、地缘溢价消退等影响，金价或先跌后涨。受益于人工智能需求，下半年国际铜价有望稳步抬升，预计LME铜价下半年运行区间为12900美元/吨至14500美元/吨。其他主要工业金属价格将以震荡调整为主。农产品市场方面，受供给收缩、成本抬升以及强厄尔尼诺现象影响，下半年小麦、玉米、大豆等主要农产品价格依然看涨。