孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

　　美国劳工部8月12日公布的数据显示：美国7月CPI在6月环比下降0.4%的基础上环比增长0.1%，同比上涨3.4%，略低于6月的3.5%，为今年3月以来最小增幅；剔除波动较大的食品和能源类别后的未季调核心CPI在6月环比增长0%的基础上环比增长0.2%，同比从6月的2.6%再降至2.5%，持平2021年3月以来最小增幅。

　　能源继6月后再次成为美国通胀降温的首要分项，整体能源价格指数环比下降1.5%，汽油和燃油价格环比分别下跌2.9%和1.7%。食品价格指数环比上涨0.1%，低于6月的0.2%。核心商品价格环比上涨0.2%，结束此前连续两个月下降态势，为2025年9月以来最大月度涨幅，同比持平0.8%，其中新车价格环比上涨0.1%，二手车和卡车上涨0.4%，可能是随着油价回落，此前被抑制的购车需求有所回升。

　　核心服务价格指数环比上涨0.2%，同比上涨3.0%，其中住宅分项环比上涨0.1%，涨幅温和但仍占CPI月度涨幅约2/3，业主等价租金与租金环比均上涨0.3%，酒店住宿价格环比下跌3.3%，世界杯效应继续消退。剔除住房后的超级核心服务价格环比上涨0.2%(由于6月降幅较大，该价格水平仍低于5月)，其中机票价格环比大涨2.2%，通讯及教育指数分别上涨0.6%和0.5%，医疗保健指数环比上涨0.4%，机动车保险指数环比下降0.3%，延续了6月2.0%的跌势，成为本月最明显的回落分项——该类别近年来持续大幅攀升，此次连续回落值得关注。

　　综合来看，美国通胀在5月见顶后或已恢复缓慢下行，且连续两个月降温已在一定程度上形成趋势，特别是7月整体CPI和核心CPI环比增幅均与美联储2%长期通胀目标大致吻合。目前权重最大的住房通胀仍保持温和，其他分项尽管有涨有跌，信号混杂，且服务业通胀仍有一定黏性，但基础通胀水平保持温和，控制通胀总体形势相对有利。

　　在近期影响美国通胀的三个因素（关税、油价、AI）中，目前关税通胀影响已消退，影响通胀的主要是另两个因素：

　　油价仍主要取决于中东局势，而这方面的不确定性最大，几乎是一天一变，但也可从中分析找出大致脉络。7月国际油价反弹，但美国国内汽油和燃油价格却环比下降，说明美国国内油价虽受国际油价影响，但二者并非亦步亦趋。霍尔木兹海峡通航虽严重受限，但实际通行量很可能大于媒体公布的数量，因为有些航运船只无法识别和统计。同时海湾国家调整运输路线和渠道，保持了一定供应量，其他产油地也在增加供应，美国7月就增加了从加拿大和委内瑞拉的原油进口，该海峡重要性趋于下降。中东局势虽时有反复，但剧烈升级并未发生，下一步缓和可能性增大，油价比春季保持相对低位也显示了市场的乐观情绪。若无重大意外，后续基准情形是油价回落。

　　AI相关投资对需求的拉动和通胀的推升已显示在美国7月CPI数据中：信息技术商品价格环比上涨1.4%，其中计算机、外设和智能家居助手价格环比上涨3.5%，涨幅为2021年以来最大；计算机软件及配件价格环比上涨0.5%，同比上涨21.2%，涨幅为历史最大，表明强劲的AI资本开支带来供需错配，并传导推升相关消费品价格。目前这方面开支仍在持续，但无论融资还是项目实施都受一定限制，同时由于供给可能快速跟上，供需错配未必持续太久，且上述价格上涨涉及的消费品在大盘子中占比较低，未必传导扩大至更大范围。

　　AI相关投资目前是美国经济增长的主要动力，其他方面的经济活动相对温和甚至趋冷，总体上仍相对均衡，经济没有变热。美国商务部公布的6月营建支出数据表明，6月数据中心建设支出年化683亿美元，同比增加215亿美元，而同期所有其他私营部门建筑支出——从房屋到购物中心再到医院——减少了1016亿美元，总需求不升反降。驱动美国经济包括价格更重要的基础动力是消费。美国雇员7月实际平均时薪环比下降0.1%，同比下降0.2%，购买力下降将限制消费需求，进而抑制价格增长。

　　7月以来，由于中东局势反复，国际油价反弹，市场普遍预计美国通胀高企，加息预期由此上升，但7月非农就业走弱对加息理由有所削弱，此次CPI降温又进一步为美联储继续按兵不动增加了空间，市场加息预期也降至5成以下。