周四，美国政府以四分之一世纪以来的最高利率发行了30年期国债，这充分表明，在为美国日益膨胀的财政赤字提供资金时，投资者正要求获得更高的风险补偿。

　　尽管油价下跌在二级市场交易中对美债形成了支撑，但周四这笔规模为250亿美元的30年美债得标收益率仍升至5.216%，创下2001年以来的新高。在此次标售取得尚可的需求之前，美国财政部在前一天拍卖的10年期国债，也创下了该期限自2007年以来的最高融资成本。

　　对于即将在11月迎来中期选举的美国总统特朗普和财政部长贝森特而言，昂贵的融资成本无疑已成为了一个棘手难题。

　　在经历了多年的高通胀与大规模政府支出后，高企的政府融资成本已经在向更广泛的美国实体经济传导。

　　5%不是美债收益率终点？

　　Allspring Global Investments全球固定收益团队投资组合经理Michal Stanczyk表示，“在赤字居高不下、通胀前景仍具不确定性，且美联储不再是主要买家的背景下，全球投资者正被要求去消化不断增加的政府债务供应。”

　　他指出，“如果投资者继续就通胀和财政风险索要更高补偿，那么即使美债拍卖依然能获得足额认购，长期收益率也可能会进一步走高并脱离5%的水平。”

　　美国财政部的担忧在上周其实已展现得淋漓尽致，当时该机构微调了长债标售的指导意见，为未来可能削减长期国债供应打开了门缝。与此同时，投资者依然没有急于在数十年的高点锁定高收益率，这表明市场普遍担心此轮债市抛售潮尚未终结。

　　今年30年期美债收益率一路冲破5%，主因是投资者担心与中东局势相关的能源价格上涨将加剧物价压力，逼迫美联储在未来数年内将利率维持在高位。此外，多年来财政赤字带来的国债供应激增、企业为资助AI热潮而引发的借贷狂潮，以及长期美债传统买家需求的放缓，均推高了收益率。

　　美国国债收益率是美国金融体系的核心锚点，也是从企业债到住房贷款等一切金融产品的定价基准。上周，美国30年期固定抵押贷款平均利率已升至6.69%，创下2025年7月以来的新高。

　　同时，公共债务的利息支出继续成为推高国家预算赤字的关键因素。本财年迄今，美国联邦政府的利息支出总额已达1.17万亿美元，同比激增15%，这很大程度上源于美债收益率的上行。

　　全球三大评级机构之一的惠誉评级周四虽然维持了美国AA+评级不变且展望稳定，但同时警告称，受减税和关税退税推动，2026年该国财政赤字占经济总量的比重将进一步扩大。

　　周四，30年期美债标售的收益率高于纽约时间下午1点投标截止日前市场上的普遍水平0.4个基点，这一尾部利差表明需求略低于预期。衡量投资者需求与发行量之比的投标倍数为2.39，与过去六次同类拍卖2.36的平均水平基本相当。

　　道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“尽管长端确实面临一些阻力，但本周强劲的供应消化情况表明需求依然存在——只不过需要给出匹配的(高收益率)价格。”

　　美国财政部未来恐削减长债发行？

　　值得注意的是，5.216%的得标收益率也是自美国财政部在2001年暂停发售30年期国债以来的最高水平。彼时美国政府“蜜汁自信”的原因，我们曾在上月《金融危机以来从未出现过的场景！一文读懂：美债的麻烦大了？》一文中介绍过。

　　而如今的情况早已不可同日而语。

　　彼时，债券投资者正享受着长达数十年的债市牛市红利。一连串的联邦预算盈余甚至引发了“美国机构债券可能取代国债成为市场基准”的讨论，因为当时美国政府债务供应实在太少。而如今，美国未偿国债规模已是当时的十倍且仍在快速扩张，自2018年以来更是翻了一番，达到约31万亿美元。

　　随着传统需求来源逐渐淡出美债市场，私人市场参与者纷纷补位——并在这一过程中要求更丰厚的收益率回报。由Demi Hu领衔的巴克莱银行团队写道，“随着市场越来越依赖对价格敏感的投资者，相同规模的国债供应可能需要更大的收益率让步才能实现成交。”

　　事实上，在上周美国财政部官员对其最新的季度再融资声明做出意料之外的调整后，未来长期债券的发售规模在过去一周成为了不少债市交易员讨论的焦点。当时财政部官员并未沿用以往的表述——即继续评估未来附息债券和浮动利率债券发售的潜在“增加”(increases)，而是改称正在考量潜在的“调整”(changes)。

　　一些债券投资者正将此解读为：美国财政部未来降低承受最大压力的长债标售规模的可能性，正有所上升。

　　即便这种减量发行目前尚未能落地，市场共识也认为，当财政部确实转向扩大固定收益债券拍卖时，其未来可能会将重点放在2年到7年期等相对较短期限的债券上。这将是对其当前美国财政部缩短久期策略的延续——此前官员们已将发行重点转向一年内到期的短期国库券。此举虽可规避长期债券较高的收益率，但会增加再融资风险。

　　BTG Pactual Asset Management US LLC执行合伙人John Fath指出，“我看到的唯一明确有效的解决方案，就是美国政府收紧预算——试图将发行重心向短期端转移的整个策略：这种做法终究是有限度的，对吧？再往前走，就会变成我所说的‘不负责任’。”